每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

從今年7月下旬以來，此前持續(xù)走牛的國債期貨行情便開始調(diào)轉(zhuǎn)方向。9月21日，5年期國債期貨主力合約TF1812、10年期國債期貨主力合約T1812盤中均創(chuàng)下近4個(gè)月新低。

隨著本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的召開，國內(nèi)債市又迎變數(shù)。目前，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將宣布年內(nèi)第三次加息的預(yù)期較強(qiáng)。另外，從國債期貨和上證指數(shù)去年以來的走勢來看，此前持續(xù)了一年多的股債蹺蹺板效應(yīng)不再明顯。從今年8月份起，債市和股市幾乎同時(shí)進(jìn)入調(diào)整階段。

國債期貨短期進(jìn)入調(diào)整

今年7月下旬以來，此前半年內(nèi)持續(xù)走牛的國債期貨行情開始掉頭向下，截止目前，這一趨勢已經(jīng)持續(xù)了近兩個(gè)月。9月21日，5年期國債期貨主力合約TF1812、10年期國債期貨主力合約T1812盤中均一度創(chuàng)下近4個(gè)月新低。

從銀行間現(xiàn)券市場來看，近階段，一些主要品種的收益率也呈現(xiàn)上行特征。9月25日，銀行間現(xiàn)券市場顯得總體較為平穩(wěn)，10年國開活躍券180210收益率小幅上漲0.25bp報(bào)4.2675%，10年國債活躍券180019收益率與上一日基本持平報(bào)3.675%。

值得注意的是，截至目前，作為市場利率標(biāo)桿的10年期國債收益率已從前期低點(diǎn)的3.45%提升了超20個(gè)bp。

某券商固收團(tuán)隊(duì)首席分析認(rèn)為，近期國債期貨走弱，是通脹預(yù)期抬頭、美聯(lián)儲(chǔ)即將加息及信用擴(kuò)張、債券供給方面等一系列因素疊加所致，而未來國債期貨的走勢也將受多重因素綜合影響。

美聯(lián)儲(chǔ)再度加息影響幾何？

據(jù)悉，北京時(shí)間9月27日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布9月議息會(huì)議的決議。

目前，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將宣布年內(nèi)第三次加息的預(yù)期較強(qiáng)。中金公司日前發(fā)布觀點(diǎn)稱，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)很有可能將宣布年內(nèi)第三次、也是2015年底開啟加息周期以來的第八次加息。

值得注意的是，由于美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的預(yù)期較強(qiáng)，10年期美國國債收益率自今年8月下旬以來持續(xù)攀升，9月14日，10年期美國國債收益率自8月2日以來首次超過3%水平，而如今該收益率已達(dá)3.1%。對(duì)此，中金公司預(yù)計(jì)，到今年底，10年期美國國債收益率有望攀升至3.25%左右。

而上周，國內(nèi)交易所和銀行間短端利率同樣均上升，反映市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將加息的預(yù)期，例如，上周，銀行間SHIBOR的1周、2周和1個(gè)月利率均告上行。據(jù)Wind資訊顯示，9月25日銀行間SHIBOR的1周、2周和1個(gè)月利率再度集體上行，其中SHIBOR的2周利率9月25日上行了超4個(gè)bp。

對(duì)此，長城證券認(rèn)為，上周國內(nèi)短端利率的集體走高，表明市場在提前反應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)加息；不過預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)此次加息的同時(shí)，國內(nèi)央行不會(huì)主動(dòng)跟隨。

隨著美債利率持續(xù)攀升，中美利差趨于收窄，未來中美利差可能會(huì)出現(xiàn)令人擔(dān)憂的由正轉(zhuǎn)負(fù)的情況嗎？中信證券固收團(tuán)隊(duì)近日發(fā)布觀點(diǎn)稱，作為貨幣寬松的結(jié)果，美國家庭、企業(yè)和國家債務(wù)增長顯著，而高額債務(wù)將是阻礙美國后續(xù)國債利率上行的重要原因。

中信證券判斷，美債利率上升對(duì)我國債市利率近期影響不大，主要因素包括我國早在2016年、2017年就開始了嚴(yán)監(jiān)管和流動(dòng)性收縮，2018年美債利率上升，我國有較大的政策空間可以利用。

股債蹺蹺板效應(yīng)已不明顯

從過去來看，股市、債市作為關(guān)聯(lián)性不算很強(qiáng)的交易品種，時(shí)常走出逆向的走勢。例如去年下半年以來，在白馬股的帶動(dòng)下，上證50指數(shù)不斷攀升，但國債期貨卻持續(xù)陰跌；而今年2月~6月，上證指數(shù)累計(jì)下跌18.2%，但國債期貨卻走出了一波持續(xù)數(shù)月的上揚(yáng)行情。

不過，此前持續(xù)了一年多的股債蹺蹺板效應(yīng)近期已不再明顯。從今年8月份起，國內(nèi)債市和股市幾乎同時(shí)步入調(diào)整。

對(duì)此現(xiàn)象，國泰君安近日發(fā)布研報(bào)稱，一般來說，流動(dòng)性收緊、滯脹預(yù)期等因素容易引發(fā)股債蹺蹺板效應(yīng)減弱，出現(xiàn)雙殺的情況。

不過，國泰君安認(rèn)為，目前流動(dòng)性基本穩(wěn)定，資金面實(shí)質(zhì)性收緊的可能性較小；從大的政策方向來看，當(dāng)下貨幣政策也沒有大幅收緊的基礎(chǔ)。

廣發(fā)期貨日前則發(fā)布觀點(diǎn)稱，目前政策端正在努力打通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，央行將繼續(xù)通過MLF操作來引導(dǎo)資金利率下行，引導(dǎo)資金的脫虛向?qū)?，未來無風(fēng)險(xiǎn)利率仍將有下行的空間，長期來看國債期貨不具備大幅下行的基礎(chǔ)。

還有機(jī)構(gòu)最近還從股票和債券的對(duì)比發(fā)現(xiàn)了當(dāng)前A股的布局價(jià)值。據(jù)中泰證券統(tǒng)計(jì)，截止9月16日，滬深300成分股PE估值中位數(shù)降至16.8倍，PE的倒數(shù)為5.96%，相對(duì)10年國債收益率的溢價(jià)水平升至233個(gè)bp，而這是僅次于2005年、2008年行情底部時(shí)的水平，顯示A股已具備較明顯的相對(duì)配置價(jià)值。