圖片來源：視覺中國

近日，財政部、稅務(wù)總局和科技部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于提高研究開發(fā)費用稅前加計扣除比例的通知》。這為A股醫(yī)藥生物板塊帶來提振，昨日滬深股指低位震蕩，醫(yī)藥生物板塊逆市抗跌，海普瑞、海正藥業(yè)、魯抗醫(yī)藥漲幅均在6%以上，華東醫(yī)藥、濟(jì)川藥業(yè)也分別上漲2.56%、2.22%。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，目前醫(yī)藥行業(yè)估值已經(jīng)與2008年、2012年低點時候相當(dāng)，隨著政策的友好，市場已經(jīng)企穩(wěn)回暖，進(jìn)入中級反彈階段。偏防御、低估值、高PEG性價比醫(yī)藥股有望脫穎而出。

政策春風(fēng)帶來機(jī)遇

上述《通知》指出，企業(yè)開展研發(fā)活動中實際發(fā)生的研發(fā)費用，未形成無形資產(chǎn)計入當(dāng)期損益的，在按規(guī)定據(jù)實扣除的基礎(chǔ)上，在2018年1月1日至2020年12月31日期間，再按照實際發(fā)生額度的75%在稅前加計扣除；形成無形資產(chǎn)的，在上述期間按照無形資產(chǎn)成本的175%在稅前攤銷。

業(yè)內(nèi)人士給記者算了一筆賬：這樣每投入1億元研發(fā)實際上減稅375萬元。去年僅上市的醫(yī)藥公司研發(fā)支出費用就有300億元，減稅總額超過11億元。如果按照25-30倍估值計算，實際上影響醫(yī)藥行業(yè)整體市值1%。“減稅支持企業(yè)研發(fā)投入，醫(yī)藥無疑是最為受益行業(yè)之一。”

西南證券分析師朱國廣認(rèn)為，醫(yī)藥估值處于底部區(qū)域，金色十月行情值得期待。醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前動態(tài)估值約為29倍，處于歷史較低水平。從成長性及創(chuàng)新等角度來看，目前醫(yī)藥行業(yè)估值具有相對優(yōu)勢的。并且從中報化藥制劑業(yè)績看，行業(yè)分化更加顯著；行業(yè)龍頭效應(yīng)明顯。近期龍頭白馬調(diào)整較多，估值切換后相對比較具有吸引力，是低位時配置龍頭最佳機(jī)遇。

前期，市場對“帶量采購”存在過度擔(dān)憂，導(dǎo)致醫(yī)藥板塊持續(xù)回調(diào)，整體估值水平進(jìn)一步下滑。對此，財富證券認(rèn)為，帶量采購為醫(yī)保節(jié)約的資金可支持更多更好的創(chuàng)新藥納入醫(yī)保，實現(xiàn)快速放量，即創(chuàng)新藥發(fā)展的醫(yī)保支持力度將得到加強(qiáng)，屬于中長期利好。堅定看好國內(nèi)創(chuàng)新藥的發(fā)展。

布局主線浮現(xiàn)

醫(yī)改不斷推進(jìn)的大背景下，創(chuàng)新藥要“新”，改良藥要“優(yōu)”，仿制藥要“同”進(jìn)一步落實。浙商證券分析指出創(chuàng)新藥和一致性評價作為重點推進(jìn)領(lǐng)域仍是未來的投資主線。特別是在后續(xù)政策的不斷跟進(jìn)下,優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企業(yè)，以及擁有重磅仿制品種、有望通過一致性評價擴(kuò)大份額的仿制藥企業(yè)亟待價值重估。

國海證券也認(rèn)為，帶量采購逐步推行，國內(nèi)制藥企業(yè)其實優(yōu)先獲得的是進(jìn)口替代的紅利，再依靠紅利增加研發(fā)投入，加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，所以當(dāng)我們考慮在給未來仿制藥估值做減值的時候，其實也需要給在研的創(chuàng)新藥予以增值。

不過，類比之前對一些輔助用藥的擔(dān)憂，實際從醫(yī)?？偭靠刂疲t(yī)院控方到產(chǎn)品真正銷量出現(xiàn)下滑，其實周期長達(dá)2-3年，而且品種之間差異巨大。國海證券分析師強(qiáng)調(diào)，因此長期看，醫(yī)藥板塊內(nèi)的估值分化將持續(xù)。

目前，醫(yī)藥行業(yè)整體保持穩(wěn)健增長，而醫(yī)藥指數(shù)年初至今跌幅明顯，近期龍頭公司也回調(diào)較大。銀河證券預(yù)計，醫(yī)藥板塊整體回調(diào)壓力已經(jīng)不大?？紤]到公司間的分化，醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會將是個股性的和自下而上的。

標(biāo)的選擇上，國海證券認(rèn)為應(yīng)該從以下細(xì)分領(lǐng)域著手：一是在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，看好整體優(yōu)勢的大研發(fā)平臺或者具有特殊研發(fā)實力的子平臺，其中整體研發(fā)優(yōu)勢的大平臺。二是生物技術(shù)領(lǐng)域，我們重點看好生物類似藥、CAR-T等。生物類似藥領(lǐng)域，目前國產(chǎn)利妥昔類似藥等品種正處于報產(chǎn)階段，國產(chǎn)赫賽汀等類似藥也處于三期臨床階段，行業(yè)即將迎來收獲期。三是國際市場上，具有高技術(shù)壁壘的注射劑產(chǎn)品供給不足，利潤率較高，看好具有較高技術(shù)壁壘的注射劑方向。四是OTC領(lǐng)域競爭激烈，新品種推廣難度加大，老品種也面臨份額瓶頸，制約整體業(yè)績的增速。篩選銷售變革成功，處于放量階段的一線品種。

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