周四港股早盤(pán)，昨日剛掛牌上市的餐飲業(yè)龍頭海底撈破發(fā)。海底撈今日以17.8港元低開(kāi)，已觸及發(fā)行價(jià)，目前報(bào)17.76港元，已破發(fā)。

海底撈破發(fā)背后，是來(lái)自市場(chǎng)的多重?fù)?dān)憂

昨日（9月26日周三），備受期待的國(guó)內(nèi)火鍋餐飲龍頭海底撈(06862.HK)上市首日走勢(shì)先揚(yáng)后抑，早盤(pán)開(kāi)盤(pán)后一路沖高，一舉沖破千億港元市值，最高漲幅10.11%；但隨后股價(jià)回落，盤(pán)中多次觸及發(fā)行價(jià)17.8港元，險(xiǎn)些破發(fā)。截止昨日收盤(pán)，公司報(bào)收17.82港元， 較發(fā)行價(jià)17.80港元僅漲0.11%。

今日開(kāi)盤(pán)不久便破發(fā)，也表現(xiàn)了資本市場(chǎng)的擔(dān)憂。見(jiàn)智公司研究認(rèn)為，海底撈過(guò)高的估值一直是資本市場(chǎng)的擔(dān)憂，上市首日的表現(xiàn)也體現(xiàn)了市場(chǎng)的謹(jǐn)慎態(tài)度。海底撈近兩年的擴(kuò)張推動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng) ，但是實(shí)際上面臨不少隱憂。

海底撈的估值已經(jīng)接近樂(lè)觀預(yù)期下的天花板。以公司17.80港元發(fā)行價(jià)計(jì)算，公司市值為 943.4 億港元（約829億元人民幣，120億美元），按當(dāng)前人民幣市值計(jì)，其對(duì)應(yīng)2017年的PE值為69.5，見(jiàn)智估值模型預(yù)計(jì)2019年其稅后凈利潤(rùn)為25.7億元，則對(duì)應(yīng)2019年預(yù)期PE值高達(dá)32.29，幾乎是香港市場(chǎng)最貴的餐飲股。

從絕對(duì)估值角度看，假設(shè)現(xiàn)有單店盈利能力在未來(lái)維持不變，則目前億市值隱含著未來(lái)五年實(shí)現(xiàn)700家以上成熟餐飲店的預(yù)期。海底撈選擇在盈利水平最高、擴(kuò)張速度最快時(shí)上市，給予市場(chǎng)極高的增長(zhǎng)預(yù)期，但其采用的是門(mén)店先易后難的擴(kuò)張線路，后期隱憂重重。

此外，海底撈的另一個(gè)重大隱含風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在翻臺(tái)率上。極高的翻臺(tái)率在創(chuàng)造了極高的單店?duì)I業(yè)收入，然而，一旦翻臺(tái)率下降，營(yíng)收、凈利率均會(huì)大幅下滑，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)的滑鐵盧。餐飲是競(jìng)爭(zhēng)激烈、消費(fèi)者口味可能發(fā)生重要變化的行業(yè)，極高經(jīng)營(yíng)假設(shè)一旦被證偽，則海底撈目前的估值水平將出現(xiàn)重大調(diào)整。

綜合看，市場(chǎng)給予擇時(shí)上市的海底撈極高的預(yù)期，但未來(lái)的增長(zhǎng)面臨重大不確定性。短期似乎可以“撈一把”的背后隱含著重大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

“并購(gòu)之王”華興資本上市首日股價(jià)重挫

今天上市的國(guó)內(nèi)投行界龍頭華興資本控股（01911.HK）也遭遇破發(fā)，早盤(pán)目前重挫16.82%，報(bào)26.45港元；盤(pán)中，華興資本一度大跌19.5%至25.6港元。

華興資本控股上市首日慘遭破發(fā)，股價(jià)重挫的背后，同樣有著估值偏高的擔(dān)憂。由于公司被稱為國(guó)內(nèi)“新經(jīng)濟(jì)的偉大資本推手”，故其估值明顯高于傳統(tǒng)國(guó)內(nèi)券商。

其輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式使之凈資產(chǎn)收益率(ROE)高于國(guó)內(nèi)券商，華興可對(duì)標(biāo)紐交所上市的Lazard(LAZ)。作為一家投資銀行，Lazard主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中基本上也是一半來(lái)自投資銀行及顧問(wèn)業(yè)務(wù)，一半來(lái)自于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。由于Lazard所處市場(chǎng)較為成熟，歷年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^慢，相較之下，華興資本具備較高成長(zhǎng)性。

從估值來(lái)看，Lazard如今市盈率（TTM）17.37倍，市凈率4.2倍。這個(gè)市盈率水平比目前國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)券商要高。從市凈率來(lái)看，Lazard比黑石(3.4倍)和凱雷(3.7倍)要高，因?yàn)長(zhǎng)azard只有一半業(yè)務(wù)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其市凈率高于私募股權(quán)基金公司也符合邏輯。

表：華興資本可比公司比較

來(lái)源：平安證券

顯然，上市首日股價(jià)重挫，從某種程度上反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)華興資本能否hold住高估值，能否持續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，能在市場(chǎng)上走多遠(yuǎn)等問(wèn)題存在疑慮。

根據(jù)公司未來(lái)規(guī)劃，華興資本會(huì)徹底擁抱國(guó)際化，因?yàn)閺耐缎袑用妫A興的客戶已經(jīng)走在了國(guó)際化道路的前沿，華興必須比客戶走的更快更國(guó)際化。

公司募資中約40%將用于進(jìn)一步擴(kuò)展投資銀行業(yè)務(wù)；約40%將用于進(jìn)一步擴(kuò)展投資銀行業(yè)務(wù)。借助資本市場(chǎng)繼續(xù)按照計(jì)劃擴(kuò)展公司的業(yè)務(wù)版圖。

來(lái)源：公司公告

華爾街見(jiàn)聞 劉鑌練