每經(jīng)編輯 何小桃    

香港（圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝）

市場(chǎng)不景氣，明星上市公司也不得不面臨破發(fā)的尷尬。

在昨天（9月26日）上市首日驚險(xiǎn)守住發(fā)行價(jià)后，今天備受期待的國內(nèi)火鍋餐飲龍頭海底撈(06862.HK)還是破發(fā)了。海底撈今日收跌5.05%，每股報(bào)16.92港元，較發(fā)行價(jià)每股17.8港元跌5%。

而在今天上市，以服務(wù)新經(jīng)濟(jì)公司而成名的投行華興資本控股（以下簡稱華興資本，01911.HK）在上市首日便慘遭破發(fā)，收盤重挫22.33%，每股報(bào)24.7港元，華興資本的發(fā)行價(jià)為每股31.8港元。

海底撈和華興資本一天市值蒸發(fā)約86億港元，但他們不是特例，早先于港交所上市的小米集團(tuán)（以下簡稱小米）和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（以下簡稱美團(tuán)）股價(jià)均已破發(fā)。截至今天收盤，小米每股報(bào)15.96港元，而小米的發(fā)行價(jià)為17港元；美團(tuán)每股報(bào)67港元，而美團(tuán)的發(fā)行價(jià)為69港元。

海底撈是火鍋餐飲的龍頭企業(yè)，華興資本被譽(yù)為“并購之王”，小米、美團(tuán)更是新經(jīng)濟(jì)的代表企業(yè)，他們?yōu)槭裁磿?huì)在上市后迅速破發(fā)呢？

高估值受質(zhì)疑

第一個(gè)原因是資本市場(chǎng)寒風(fēng)勁吹，上市公司的高估值難以維持。

華爾街見聞分析稱，海底撈的估值已經(jīng)接近樂觀預(yù)期下的天花板。以公司17.8港元發(fā)行價(jià)計(jì)算，公司市值為943.4億港元（約829億元人民幣，120億美元），按當(dāng)前人民幣市值計(jì)，其對(duì)應(yīng)2017年的PE值為69.5，估值模型預(yù)計(jì)2019年其稅后凈利潤為25.7億元，則對(duì)應(yīng)2019年預(yù)期PE值高達(dá)32.29，幾乎是香港市場(chǎng)最貴的餐飲股。

圖片來源：視覺中國

從絕對(duì)估值角度看，假設(shè)現(xiàn)有單店盈利能力在未來維持不變，則目前市值隱含著未來五年實(shí)現(xiàn)700家以上成熟餐飲店的預(yù)期。海底撈選擇在盈利水平最高、擴(kuò)張速度最快時(shí)上市，給予市場(chǎng)極高的增長預(yù)期，但其采用的是門店先易后難的擴(kuò)張線路，后期隱憂重重。

華興資本控股上市首日慘遭破發(fā)背后，同樣有著估值偏高的擔(dān)憂。由于公司被稱為國內(nèi)“新經(jīng)濟(jì)的偉大資本推手”，故其估值明顯高于傳統(tǒng)國內(nèi)券商。

下圖為華興資本與國內(nèi)券商的估值比較：

圖片來源：平安證券

針對(duì)華興破發(fā)，華興資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官包凡接受媒體采訪時(shí)回應(yīng)，“我覺得公司的投資價(jià)值主要還是取決于基本面，我們對(duì)未來業(yè)績的增長還是很有信心。因此對(duì)于短期的股價(jià)波動(dòng)我們并不太在意關(guān)注，希望大家對(duì)我們有信心。”

對(duì)于業(yè)績的擔(dān)憂

第二個(gè)原因，則是市場(chǎng)對(duì)于新經(jīng)濟(jì)公司業(yè)績的擔(dān)憂。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)今天發(fā)布2018年中期報(bào)告，這也是美團(tuán)繼9月20日上市以來披露的首份財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示美團(tuán)上半年?duì)I收263億元人民幣，凈虧損288億元人民幣，經(jīng)調(diào)整后虧損42億元。美團(tuán)表示，導(dǎo)致虧損的主要因素是美團(tuán)持續(xù)加大投資新業(yè)務(wù)。

另外，收購摩拜帶來的巨大虧損也成為市場(chǎng)質(zhì)疑美團(tuán)的一個(gè)重要原因。美團(tuán)于今年4月以155.63億人民幣的總代價(jià)收購摩拜，其中包括94.43億人民幣現(xiàn)金、價(jià)值58.88億人民幣的優(yōu)先股和價(jià)值2.32億元的期權(quán)。然而招股書顯示，摩拜于2018年4月4日至2018年4月30日的毛損為人民幣4.07億元，相當(dāng)于每天虧損約1500萬元。

圖片來源：視覺中國

小米此前發(fā)布的業(yè)績報(bào)告顯示，今年上半年，小米收入796.48億元，同比增長75.4%；經(jīng)調(diào)整利潤38.16億元，同比增長62.2%。

雖然業(yè)績報(bào)喜，但小米的股價(jià)卻并沒能反彈，手機(jī)市場(chǎng)增長到天花板，是許多人看空小米的理由。

值得注意的是，去年以來，在港上市的不少“獨(dú)角獸”都經(jīng)歷過破發(fā)，有的甚至市值腰斬，包括眾安在線、閱文集團(tuán)、易鑫集團(tuán)等。

每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合華爾街見聞、證券時(shí)報(bào)等