過(guò)去兩個(gè)月里，各個(gè)指標(biāo)都指向市場(chǎng)流動(dòng)性在繼續(xù)收縮。 衡量全球美元流動(dòng)性的一個(gè)指標(biāo)，即M0貨幣供應(yīng)量+海外各國(guó)持有的美債總量，增長(zhǎng)率已經(jīng)跌到了負(fù)值，貨幣供應(yīng)增速也跌落至4%-5%的水平。相比之下，去年美元流動(dòng)性增長(zhǎng)了5%至6%，貨幣供應(yīng)量也在去年年底保持雙位數(shù)的增速。 G4經(jīng)濟(jì)體（美國(guó)、歐元區(qū)、日本和英國(guó)）加上瑞士的公共部門(mén)流動(dòng)性增速（以與市場(chǎng)流動(dòng)性相關(guān)的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)為指標(biāo)）已降至約3%，相比前兩年該指標(biāo)達(dá)到16%以上的增速。 G4經(jīng)濟(jì)體加上瑞士和中國(guó)的M2在過(guò)去四個(gè)月中下降超過(guò)2萬(wàn)億美元。與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)債還在逐步推高資本成本。 然而，投資者似乎并未意識(shí)到緊縮正在加速來(lái)襲的風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)依然彌漫著自滿(mǎn)情緒。比如，新興市場(chǎng)外匯波動(dòng)率最近有所緩解，投機(jī)級(jí)的新興市場(chǎng)公司債券收益率也在不斷下滑，說(shuō)明越來(lái)越多的買(mǎi)家參與到垃圾債市場(chǎng)中來(lái)。 國(guó)際上最重要的兩個(gè)利差指標(biāo)LIBOR-OIS利差與TED利差依然維持穩(wěn)定之時(shí)，美國(guó)高收益?zhèn)睦顓s處在極底的水平（大約3.2%），即使是CCC級(jí)以下債券也是如此（利差大約6.6%）。這意味著投資人承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)所獲得的溢價(jià)補(bǔ)償已經(jīng)處于極低的水平。 對(duì)于這一現(xiàn)象，麥格理研究（Macquarie）策略師ViktorShvets刊文指出，這種自滿(mǎn)情緒的回歸主要是由于人們普遍認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)真正意義上的波動(dòng)性爆發(fā)。此外，市場(chǎng)普遍預(yù)期是，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，風(fēng)險(xiǎn)偏好將依然盛行。 Shvets指出，一方面，投資者低估了不同資產(chǎn)類(lèi)別之間的相關(guān)性。當(dāng)前，美國(guó)30年期抵押貸款已經(jīng)達(dá)到4.7%的水平，這已經(jīng)顯現(xiàn)出了收緊跡象。類(lèi)似地，短期利息也在上行，這也會(huì)影響汽車(chē)貸款和信用卡貸款等個(gè)人貸款。從新興市場(chǎng)的角度來(lái)看，弱勢(shì)新興市場(chǎng)也會(huì)影響強(qiáng)勁的新興市場(chǎng)。本月公布的OECD領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)預(yù)示了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速將放緩，上述這些關(guān)聯(lián)都預(yù)示著更進(jìn)一步的緊縮還將來(lái)臨。 另一方面，Shvets認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)似乎未能足夠重視其對(duì)新興市場(chǎng)的影響，仍未放緩的加息及縮表動(dòng)向給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。隨著美元和美國(guó)國(guó)債收益率水漲船高，這令“免疫力”較弱的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨嚴(yán)重危機(jī)，而這最終將給美國(guó)自身帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。 談及對(duì)未來(lái)的趨勢(shì)展望，Shvets表示倒不太擔(dān)心明后兩年，更擔(dān)心的是未來(lái)六個(gè)月情況是否會(huì)惡化。Shvets認(rèn)為，到了2019-2020年，美聯(lián)儲(chǔ)可能停止加息了，經(jīng)濟(jì)反而會(huì)回到正常狀態(tài)。 華爾街見(jiàn)聞郭昕妤