每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

今年“十一”長假之前的兩周行情，市場走出了今年來不多見的連續(xù)上揚(yáng)行情，上次滬指周線出現(xiàn)兩連陽還要追溯到今年5月。

“十一”長假期間，與A股關(guān)聯(lián)度較高的港股市場歷來受投資者關(guān)注。本周恒生指數(shù)累計(jì)下跌近4.4%，創(chuàng)近8個月最大單周跌幅，而歐美股市方面，本周同樣表現(xiàn)疲弱。值得注意的是，與外圍市場在“十一”長假期間走弱同步的是，美國國債收益率進(jìn)一步上揚(yáng)。10月5日，美國10年期國債收益率進(jìn)一步攀升，創(chuàng)出2011年5月以來的新高。

就在市場對下周一A股開盤心存擔(dān)憂之際，今日中午央行突發(fā)利好。央行宣布，從2018年10月15日起，下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率１個百分點(diǎn)。這將是央行年內(nèi)第四次降準(zhǔn)，此次降準(zhǔn)將釋放約7500億元增量資金。

雖然長假期間的內(nèi)外因素疊加讓下周市場面臨不少變數(shù)，不過僅從近十年“十一”長假后的市場表現(xiàn)來看，即將開啟的10月行情還是暖意更多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近十年來，“十一”長假后5個交易日滬指的上漲概率為80%，整個10月滬指的上漲概率為70%，其中過去5年中僅2014年長假后5個交易日未上漲，其余4年指數(shù)均飄紅。

長假期間外圍市場整體走弱

“十一”長假期間，與A股關(guān)聯(lián)度較高的港股市場歷來受投資者關(guān)注，不過與過去幾年，港股在長假期間通常表現(xiàn)不錯的是，本周港股市場持續(xù)走弱。

截至10月5日，恒生指數(shù)連跌四日，10月5日恒生指數(shù)收報26572.57點(diǎn)，下跌0.19%，本周累計(jì)下跌4.38%，創(chuàng)近8個月最大單周跌幅。

歐美股市方面，本周同樣表現(xiàn)疲弱，其中美國納斯達(dá)克指數(shù)本周收跌3.2%，創(chuàng)今年3月份以來最大單周跌幅；標(biāo)普500指數(shù)收跌近1%，連續(xù)兩周下跌；泛歐斯托克600指數(shù)本周下跌1.8%，亦是連續(xù)兩周走低。

值得注意的是，外圍市場在“十一”長假期間走弱的一個背景是美國國債利率水平的進(jìn)一步上揚(yáng)。10月4日，美國10年期國債收益率快速大幅上行至3.2%一帶，一舉突破今年5月創(chuàng)下的3.11%的高點(diǎn)，并創(chuàng)出2011年7月以來新高。10月5日，美國10年期國債收益率繼續(xù)攀升，最高曾一度突破3.23%，創(chuàng)下2011年5月以來新高。

事實(shí)上，今年以來，美國國債收益率總體進(jìn)入了持續(xù)攀升的通道。對此中金公司海外策略團(tuán)隊(duì)日前指出，美債收益率快速上行的主因包括，首先，從原因上看，強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是推動美債收益率上行的直接催化劑； 其次，趨勢上，未來美債利率中樞或仍有上行空間。

而導(dǎo)致美債收益率持續(xù)攀升的一大推手——美聯(lián)儲的加息動作至今仍未有收手的意思。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，在10月5日美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)和失業(yè)率數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儲在今年12月加息25個基點(diǎn)至2.25%-2.5%區(qū)間的概率為84.9%。

中金公司海外策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著美元利率抬升疊加全球流動性拐點(diǎn)臨近，仍需關(guān)注部分“脆弱”新興市場的風(fēng)險敞口。新興市場今年來之所以會面臨資產(chǎn)價格下跌和資金流出的麻煩，固然與自身基本面的“脆弱性”有直接關(guān)系，但如果外部美元流動性收緊和融資成本繼續(xù)抬升，也會加速風(fēng)險敞口的暴露，那些自身基本面“脆弱”且抵御外部風(fēng)險能力較差的市場所承受的壓力會更大。

節(jié)前加倉機(jī)構(gòu)關(guān)注節(jié)后首日

9月中旬以來，隨著A股行情的轉(zhuǎn)暖，市場情緒較之前有所好轉(zhuǎn)，火山君甚至聽到市場中隱約傳來“牛市要來”的聲音。

“據(jù)我了解，有不少同行近期加倉了，我們也提高了一些倉位，現(xiàn)在是吃飯行情嘛。”上海某私募副總向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，“不過長假期間外圍市場擾動較多，就看節(jié)后第一天A股能不能抗住壓力了。”

據(jù)該副總介紹，其所在私募此前的倉位較低，在今年6月左右就把倉位降到了兩成以下。“長假期間，港股、美股都跌了不少，雖然說現(xiàn)在是吃飯行情，但是否加大倉位還要再看看吧。”他表示。

申萬今日發(fā)布最新觀點(diǎn)稱，盡管長假期間外圍利空因素較多，但投資人應(yīng)把握其中的主要矛盾，目前美債收益率上行是海外的主要影響因素，國內(nèi)則需關(guān)注改革預(yù)期，未來一個階段兩股力量的相對強(qiáng)弱將決定市場走向。展望節(jié)后行情，申萬繼續(xù)保持“市場持續(xù)快速下行的階段可能已經(jīng)過去”的判斷。

就在市場對下周一開盤心存擔(dān)憂之際，今日中午央行突發(fā)利好。央行宣布，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)。這將是央行年內(nèi)第四次降準(zhǔn)。據(jù)央行表示，此次降準(zhǔn)將釋放約7500億元增量資金。

不過央行也指出，降準(zhǔn)釋放的部分資金用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下資金則與10月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化。

而從近年來歷次降準(zhǔn)后首日的A股表現(xiàn)來看，降準(zhǔn)這一利好帶給A股的影響是漲跌互現(xiàn)。2015年以來央行共10次宣布降準(zhǔn)，除去此次外，其余9次宣布后首日，滬指4次上漲，5次下跌。

對于此次央行降準(zhǔn)，中信建投策略分析師張玉龍今日下午指出，將有助對沖海外市場給A股帶來的風(fēng)險，預(yù)計(jì)四季度A股市場將呈現(xiàn)震蕩的狀態(tài)。

A股節(jié)后飄紅概率高

近期A股仿佛進(jìn)入了“金九銀十”。節(jié)前兩周，市場一掃之前的頹勢，滬指呈現(xiàn)今年來罕見的連續(xù)拉升態(tài)勢，從月K線來看，9月滬指的漲幅可排名今年第二。這樣的表現(xiàn)讓市場開始對10月行情充滿期待。盡管疊加內(nèi)外因素，下周的市場表現(xiàn)存在變數(shù)，但縱觀以往的10月市場，多頭較之空頭的勝率確實(shí)更高。

據(jù)Wind資訊顯示，從近10年“十一”長假后滬指的漲跌情況來看,節(jié)后5個交易日滬指的上漲概率為80%（僅2008年、2014年長假后未能上漲），整個10月滬指的上漲概率為70%，其中2013年~2017年的近5年內(nèi)，節(jié)后5個交易日滬指的上漲比率同樣高達(dá)80%，因此無論從節(jié)后五個交易日還是整個十月的滬指表現(xiàn)來看,滬指上漲次數(shù)居多。

聯(lián)訊證券認(rèn)為，綜合歷史數(shù)據(jù)，考慮當(dāng)前市場整體估值處于歷史低位，且前期政策效果正在慢慢顯現(xiàn)，疊加“十一”期間居民消費(fèi)小高峰對相關(guān)板塊起到提振作用，節(jié)后市場大概率將紅盤運(yùn)行。

不過值得注意的是，“十一”長假后的行情如何，節(jié)后前5個交易日的市場走勢較為關(guān)鍵。從近10年“十一”長假后的市場表現(xiàn)來看，長假后頭5個交易日的漲跌幅往往占到整個10月漲跌幅的較大比例。例如2017年節(jié)后頭5個交易日滬指上漲1.24%，而當(dāng)年10月全月滬指上漲1.33%；2016年節(jié)后頭5個交易日滬指上漲近2%，而當(dāng)年10月全月滬指上漲3.2%；2015年節(jié)后頭5個交易日滬指上漲6.9%，而當(dāng)年10月全月滬指上漲10.8%；2011年節(jié)后頭5個交易日滬指上漲3%，而當(dāng)年10月全月滬指上漲4.6%；2009年節(jié)后頭5個交易日滬指上漲7.2%，而當(dāng)年10月全月滬指上漲7.8%。

2008年受美國爆發(fā)金融危機(jī)影響，“十一”長假后頭5個交易日滬指大幅下跌12.78%，在開局不利之下，當(dāng)年整個10月行情多頭基本放棄了抵抗，全月滬指重挫24.63%，創(chuàng)下整個2008年的最大單月跌幅。不過，市場在經(jīng)歷大跌的同時，瘋狂的空頭也砸出了1664點(diǎn)的歷史大底。2014年長假后市場迎來的短期整理只是2014年下半年大牛市的一個小插曲。

增量資金入市大門打開

有分析認(rèn)為，長假前，A股持續(xù)反彈的相當(dāng)一部分因素是，市場看到了內(nèi)外增量資金未來進(jìn)入A股的希望。外資方面，A股被宣布正式納入富時羅素指數(shù)，MSCI方面也表示將大幅提升納入A股的比例。內(nèi)資方面，長假前夕銀保監(jiān)會發(fā)布的銀行理財(cái)新規(guī)放開了銀行公募理財(cái)產(chǎn)品不能投資與股票相關(guān)公募基金的限制，允許公募理財(cái)產(chǎn)品通過投資各類公募基金間接進(jìn)入股市，私募銀行理財(cái)則可以直接投資股票。

根據(jù)銀登中心理財(cái)年報顯示，截止2017年底，我國商業(yè)銀行理財(cái)規(guī)模約29.5萬億，其中權(quán)益類投資2.8萬億，占比約9.5%，但其中大部分都是參與定向增發(fā)、股票質(zhì)押等類固收投資，直接的二級市場委外投資占比較低。此次理財(cái)新規(guī)關(guān)于銀行理財(cái)資金入市的規(guī)定給理財(cái)資金進(jìn)入股市創(chuàng)造了基礎(chǔ)。

不過火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，目前市場的主流觀點(diǎn)是，短期內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品流入A股的增量資金不會明顯增加。例如，對此，申萬今日指出，由于股票市場賺錢效應(yīng)偏弱，銀行資管的投研力量尚有待補(bǔ)充，以及理財(cái)資金已有一定的存量股票投資等原因，股票市場可能很難馬上迎來明顯的增量資金。

廣發(fā)證券認(rèn)為，長期來看，隨著監(jiān)管統(tǒng)一資管產(chǎn)品的股市進(jìn)入門檻，剛性兌付預(yù)期打破，銀行理財(cái)配置股票資產(chǎn)占比將趨勢提升。另外，在破剛兌、凈值化初期，銀行理財(cái)會非常關(guān)注產(chǎn)品收益的波動性和資產(chǎn)流動性，鑒于當(dāng)前銀行資管自身系統(tǒng)和投研能力，其選擇有長期數(shù)據(jù)驗(yàn)證的管理人參與二級股票市場的可行度更大，預(yù)計(jì)委外或投顧模式仍是主流。

而有觀點(diǎn)則認(rèn)為，理財(cái)新規(guī)雖然為理財(cái)資金入市打開了扇門，但錢到底會不會入市還要視A股的市場環(huán)境而定。某保險公司研究所總經(jīng)理今日向記者指出，理財(cái)新規(guī)允許銀行理財(cái)資金直接、間接入市將在A股的下一輪牛市中發(fā)揮作用，但在當(dāng)前的市場環(huán)境下引導(dǎo)資金入市的作用或較有限。