美債暴跌，美債收益率狂飆，正引來(lái)全球市場(chǎng)不安。

到頭來(lái)，我們將不得不承認(rèn)，美元體現(xiàn)的是全球安全資產(chǎn)的定價(jià)屬性。當(dāng)全球市場(chǎng)恐慌時(shí)，全世界對(duì)美元的需求也在倍增。

今年國(guó)慶假期，我們又一次看到了美元升值，而新興市場(chǎng)正在全面潰敗。在全球資本市場(chǎng)最令人矚目的是，美國(guó)10年期國(guó)債收益率攀升至3.23%，創(chuàng)2011年5月以來(lái)新高。這一全球資產(chǎn)價(jià)格的基準(zhǔn)利率，持續(xù)攀升，且推動(dòng)美元升值到了96。與之相對(duì)，新興市場(chǎng)貨幣節(jié)節(jié)敗退，土耳其里拉、印度盧比再遭血洗。

從年初至今，這個(gè)局面結(jié)束了嗎？并沒有。如今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)越發(fā)強(qiáng)勁，9月份ISM非制造業(yè)PMI大幅躍升至61.6，創(chuàng)下歷史新高，失業(yè)率則進(jìn)一步降至3.68%，創(chuàng)下49年來(lái)最低水平。美聯(lián)儲(chǔ)加息的底氣越發(fā)堅(jiān)硬，美國(guó)10年期國(guó)債收益率奔4%之路，在2019年清晰可見。

然而，在美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的政策快速正常化之下，包括中國(guó)在內(nèi)的一眾新興市場(chǎng)國(guó)家，都面臨在“寬松保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”與“緊縮維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定”之間權(quán)衡。多數(shù)國(guó)家選擇緊縮而求穩(wěn)定，極少數(shù)則寬松求增長(zhǎng)，無(wú)論做出何種選擇，資本市場(chǎng)最終會(huì)給出自己的答案。“人在做，天在看。”

無(wú)論如何，一國(guó)之貨幣，即一國(guó)之信用。所謂信用，就是償還能力，國(guó)家信用就是國(guó)家的償還能力。如果一國(guó)貨幣發(fā)行人失去償還能力，增加的貨幣供給只能停滯在流通中，甚至越來(lái)越多而無(wú)法退出，國(guó)家和企業(yè)都會(huì)失去信用。屆時(shí)，全球資金會(huì)對(duì)一國(guó)貨幣信用以腳投票。

3.2%，10年期美債突破重要關(guān)口

國(guó)慶假期期間，主要資產(chǎn)價(jià)格中最為值得關(guān)注的變化是美債利率的快速抬升上行。10年期美國(guó)國(guó)債攀升至3.23%，較前一周上行17個(gè)基點(diǎn)，一舉突破今年5月3.11%高點(diǎn)，創(chuàng)2011年5月以來(lái)新高。30年期國(guó)債收益率攀升至3.396%，為2014年7月以來(lái)最高水平。

交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝用了一圖清晰表明了這一刻的重要意義。“30年來(lái)，十年美債收益率第一次突破200月移動(dòng)平均。上一次突破是1987/09/30，1987/10/19‘黑色星期一’前夕。”

收益率3.2%，突破200月移動(dòng)平均線，從技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，意味著美債30年牛市徹底終結(jié)，美債收益率將持續(xù)進(jìn)入攀升的節(jié)點(diǎn)。此前，美國(guó)新“債王”岡拉克就認(rèn)為，一旦美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率突破3.25%，美債收益率將持續(xù)維持在3%上方，“這一水平上方，將成為游戲規(guī)則改變者。”

利率攀升的底氣來(lái)自美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

在美債利率飆升的背后，是美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的最新講話，其聲稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊非常強(qiáng)勁，失業(yè)率在3.9%的20年低位，各種勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)都顯示就業(yè)狀況良好，而且預(yù)測(cè)在未來(lái)兩年還將繼續(xù)保持。與此相應(yīng)，當(dāng)前美國(guó)的利率依然是寬松的，因?yàn)閷?shí)際利率剛剛高于零，未來(lái)正在逐漸走向中性。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的加息仍將繼續(xù)，市場(chǎng)預(yù)期年底12月還有1次加息，而2019年還有3次加息。

強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是推動(dòng)利率快速上行的直接催化劑。美國(guó)勞工部上周五公布，9月份失業(yè)率從8月份的3.9%降至3.7%，為1969年12月以來(lái)最低。美國(guó)已連續(xù)96個(gè)月實(shí)現(xiàn)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)，延續(xù)了就業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的最長(zhǎng)紀(jì)錄。這份強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)保持逐步上調(diào)基準(zhǔn)利率的步伐。

更令市場(chǎng)感到猝不及防的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。在全球制造業(yè)PMI（非美國(guó)）持續(xù)回落時(shí)，美國(guó)制造業(yè)仍然在維持高位。而包括中國(guó)在內(nèi)的非美國(guó)家制造業(yè)PMI指數(shù)則在持續(xù)回落之中。

美元融資成本正在飆升，到處美元荒

全球融資重要基準(zhǔn)3個(gè)月美元LIBOR利率也在持續(xù)走高。目前，3個(gè)月美元LIBOR利率在上周五報(bào)2.4096%，高于美聯(lián)儲(chǔ)利率2.25%，創(chuàng)下2008年11月份以來(lái)新高。

代表國(guó)際銀行間市場(chǎng)美元融資壓力指標(biāo)，倫敦銀行同業(yè)拆息與隔夜指數(shù)掉期的遠(yuǎn)期息差， 3個(gè)月LIBOR和OIS利差（簡(jiǎn)稱LIBOR-OIS）在9月4日大幅攀升。

美元融資成本的提高，直接結(jié)果就是，投資者撤離美國(guó)債市，尋求更高的收益率，追逐更高位的美元。

美元以美債投資品的形式成為各國(guó)央行的核心資產(chǎn)儲(chǔ)備，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的銀行系統(tǒng)維持貨幣穩(wěn)定不是黃金，而是美債。為了對(duì)沖美元走強(qiáng)，各國(guó)央行不得不通過削減美國(guó)國(guó)債持倉(cāng)，換成美元，降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

這也是今年以來(lái)，各國(guó)央行持續(xù)拋售美債的重要原因。

據(jù)美國(guó)財(cái)政部9月19日公布的最新7月（報(bào)告數(shù)據(jù)會(huì)有兩個(gè)月的延遲）國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，巴西、英國(guó)、瑞士、比利時(shí)、印度、加拿大、德國(guó)、澳大利亞等多國(guó)央行均在不同程度的拋售美債，比如，印度繼從今年3月份以來(lái)共計(jì)減持97億美元后，7月份再度減持47億，目前持倉(cāng)為1426億美元，創(chuàng)下于2017年12月以來(lái)的最低點(diǎn)；加拿大在7月也減持了42億美元；德國(guó)更是從今年4月份開始，共計(jì)重手減持了115億美元。7月中國(guó)持倉(cāng)美國(guó)國(guó)債規(guī)模創(chuàng)6個(gè)月新低。

美債仍然最佳資產(chǎn)之一

隨著美國(guó)10年期國(guó)債收益率突破3.2%，其他各國(guó)的10年期國(guó)債收益率攀升也勢(shì)在必行。當(dāng)你能以3.2%收益率去買美國(guó)國(guó)債時(shí)，誰(shuí)還會(huì)去買其他國(guó)家的國(guó)債？

美國(guó)“債王”格羅斯表示，美國(guó)德國(guó)10年期國(guó)債之間的利差（現(xiàn)在是270個(gè)基點(diǎn)）今年應(yīng)該收窄，原因就是當(dāng)你能以3.2%購(gòu)買美國(guó)國(guó)債時(shí)，誰(shuí)愿意以50個(gè)基點(diǎn)買入德國(guó)國(guó)債？美國(guó)國(guó)債好于德國(guó)國(guó)債，但兩者收益率可能都會(huì)升高。

值得注意的是，上周三，美國(guó)副總統(tǒng)彭斯發(fā)表講話，味道濃厚。同時(shí)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)突遭大規(guī)模神秘拋售，1分鐘內(nèi)逾2萬(wàn)手期貨合約易手，直接推動(dòng)10年期美債收益率飆升超過3.2%。

事實(shí)上，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)龐大，其大部分投資者是美國(guó)居民（個(gè)人和機(jī)構(gòu)）。外國(guó)政府和機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資，自由進(jìn)出，不存在拋出美國(guó)國(guó)債美國(guó)就崩潰的可能，也不存在這些投資拿不回來(lái)的可能。

今年以來(lái)，俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國(guó)家央行的外匯儲(chǔ)備，均有投資于美國(guó)國(guó)債。為應(yīng)付資本外逃，兩國(guó)不得不大量拋售美國(guó)國(guó)債，獲得美元現(xiàn)金應(yīng)付危機(jī)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)并未受到影響。而且，當(dāng)下波動(dòng)的全球金融市場(chǎng)，美國(guó)國(guó)債仍是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

其實(shí)，“拋掉美國(guó)國(guó)債，換成黃金，給美國(guó)點(diǎn)顏色看看”。這種俄羅斯式的邏輯，更多是自保的結(jié)果，是應(yīng)付危機(jī)不得已而為之的結(jié)果。30多年前，當(dāng)時(shí)持有美國(guó)國(guó)債最多的日本，也有同樣的聲音，“拋掉美國(guó)國(guó)債，換成黃金，給美國(guó)點(diǎn)顏色看看”。但是，30年后，美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃爾克提到的，日本的產(chǎn)業(yè)工人在退休后將依賴于美國(guó)國(guó)債產(chǎn)生的收益養(yǎng)老，卻變成了現(xiàn)實(shí)。對(duì)于眼下的中國(guó)，沃爾克認(rèn)為，“中國(guó)很幸運(yùn)，有那么多美元儲(chǔ)備可用”。外匯儲(chǔ)備會(huì)被看作國(guó)力的象征，也是維護(hù)匯率穩(wěn)定的條件。不過，任何規(guī)模的儲(chǔ)備，都無(wú)法抵抗資本外逃的壓力。

2018年10月7日，國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2018年9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30870億美元，較8月末下降227億美元，降幅為0.7%。

券商中國(guó) 長(zhǎng)留