每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 葉峰    

去年以來，“募資難”就成了私募股權(quán)機構(gòu)繞不過去的話題，今年更是每談股權(quán)投資必言“募資寒冬”，相關話題諸如“GP已死”“GP消失了嗎”等也頻頻被提起。歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)合伙人曾純已經(jīng)記不清是第幾次被問起募資的問題了，不過和業(yè)內(nèi)很多機構(gòu)略顯消極不同，他在公開場合多次表示“募資難不是壞事”。

在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪時，曾純再次表達了這一觀點，并進一步解釋“現(xiàn)在雖然募資難，但是這對行業(yè)、對投資、甚至對創(chuàng)業(yè)者都是有好處的，等于市場在幫助剔除不好的創(chuàng)業(yè)者和投資者”。另一方面，作為國內(nèi)市場化運營規(guī)模最大的母基金合伙人，曾純對于如何挑選GP有一套自己的方法論，對行業(yè)來說也具有借鑒意義。

募資“寒冬”暗含投資機會

在近日舉辦的投中有限合伙人峰會上，多位來自頭部母基金的管理人紛紛坦言，對當前的市場情況感到“壓力非常大”。曾純在其中多少顯得有點畫風不同，他表示今年其實跟去年、跟前年并沒有太顯著的差別，“如果用歷史的視角來看，總體來說還是樂觀的，甚至比之前更好，因為它離轉(zhuǎn)折點更近”。

來自市場的數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，股權(quán)投資市場募資規(guī)模同比下降了75%、完成募集基金數(shù)量同比下降20%。而諾亞控股公布的半年報數(shù)據(jù)顯示，歌斐私募股權(quán)基金的管理規(guī)模達到939億元、同比增長30%，同時歌斐資產(chǎn)的存量資產(chǎn)管理規(guī)模達到1615億元、同比增長16%。

兩個數(shù)據(jù)擺在一起看，或許更能明白曾純這樣說的底氣。在他看來，募資難已經(jīng)成為一種常態(tài)，但其中又孕育著機會，當下對于創(chuàng)業(yè)公司和投資機構(gòu)來說都是一個重要的時間節(jié)點。

舉個例子，從創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)者的角度來看，曾純認為當社會資金非常充裕的時候，大家對于同一個模式的羊群效應是非常明顯的。“表面看起來好像是在推動競爭，但實際上對公共資源來說是一種低效的表現(xiàn)。”而到了當前所謂的“寒冬”時期，資金變少、市場預期在降低，而資本層面帶來的社會公共資源低效現(xiàn)象也在減少，對于創(chuàng)業(yè)者來說或許反而是一個正面信號，“這個時候真正有誠意、有意愿、有能力的創(chuàng)業(yè)者才會出來創(chuàng)業(yè)”。

他同時指出，對投資機構(gòu)而言，也應該敏銳地察覺到企業(yè)端當前不一定面臨壞的節(jié)點，而是一個不錯的投資時點。

“募資難并不是一件壞事，它有助于讓整個行業(yè)變得冷靜下來，加速內(nèi)部的優(yōu)勝劣汰，是一個‘煉鋼’的好過程。”曾純對記者表示。

挑選GP的三大新標準

在當前的市場環(huán)境下，GP募資到底有多難？此前業(yè)內(nèi)曾有消息傳出，稱有PE機構(gòu)的IR（投資人關系）人士拜訪了10余家母基金，卻沒募到一分錢，或許側(cè)面反映了這一窘境。那么，到底是哪些機構(gòu)能拿到LP的錢？母基金選擇GP時又有哪些具體標準？

談到“標準”時，曾純顯然不太愿意用這個詞來下定義，他強調(diào)“選GP某種層面上不應該以LP的意志為主”。但在談到今年如何尋找更適合的GP時，他表示仍然有一些新的變化。

首先，因為整個市場的調(diào)整，錢在往最好的管理人處集中，馬太效應愈發(fā)顯著。“理論上是一個更聚焦的過程，在GP端也得到了驗證，好的管理人就能拿錢。在這個時間點我們也聚焦在最核心的GP上，把更多的資金投向它們。”

第二，對于新的GP，歌斐也保持了高度關注。曾純分析，新GP不會憑空產(chǎn)生，它來自新的行業(yè)方向、新的產(chǎn)業(yè)階段、或者新的GP組成，“這幾個點我們都會去觀察，主動去抓住這些GP”。

第三，他表示除了資金上，歌斐也會投入資源來幫助所投GP，包括做它們的眼睛和大腦、教練和朋友、并且通過整體的資源網(wǎng)絡對其進行賦能，讓GP的被投企業(yè)和歌斐投資的生態(tài)圈企業(yè)之間產(chǎn)生協(xié)同效應。

PE二手基金當前“機會多、風險大”

事實上，去年以來股權(quán)投資基金面臨的不只是募資難，監(jiān)管新規(guī)、IPO門檻提高等使得退出的難度也上升了。而這一背景為Sencondary Fund（PE二手基金，以下簡稱S基金）的交易帶來了空間。

曾純介紹，2013年歌斐資產(chǎn)成立了第一期S基金：“也是源于市場的推動。早期我們投一些PE、VC機構(gòu)，它們期望3年、5年就會有一個退出，但實際上這個市場周期比想象的長得多。所以預期中間產(chǎn)生了代溝，在這一背景下S基金產(chǎn)生了。”經(jīng)過幾年的發(fā)展，目前歌斐一共管理了4期人民幣S基金和2期美元S基金。

那么，當前是不是一個投資S基金的好時間？

曾純告訴記者，對于S基金而言，交易雙方價格達成的過程是隨著市場資金的變化、心態(tài)的變化而時刻變動的。他坦言，在市場特別悲觀的時候，基金份額的估值也會處于低點，而客戶流動性的需求則處于一個極大值，“這就意味著當你在這個時點買，從性價比的角度來說是最高的”。

不過他同時指出，這個時點做S基金是機遇與挑戰(zhàn)并行，其中最大的難點之一在于估值。例如，由于基金投資企業(yè)的性質(zhì)不同，沒法簡單用會計處理的方式來進行估值，而是需要深入到企業(yè)層面、理解真正估值的核心。這些都對S基金交易雙方的專業(yè)性和經(jīng)驗提出了很高要求。

“所以在這個時點Secondary的機會很多，也有很多人沖進這個市場，但對他們來說風險也很大。”曾純坦言。