去年股價(jià)全年暴漲168%、國(guó)內(nèi)鋰深加工龍頭企業(yè)江西贛鋒鋰業(yè)股份有限公司（002460.SZ/01772.HK、下稱“贛鋒鋰業(yè)”）逐漸褪去了往日被機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相追逐的光環(huán)。 10月11日，贛鋒鋰業(yè)赴港上市首日，收盤(pán)股大跌28.73%，這也使得A股股價(jià)連續(xù)跌停。 而與之形成鮮明對(duì)比的是，去年贛鋒鋰業(yè)股價(jià)一路從年初26.69元/股（不復(fù)權(quán)）最高沖高至9月13日盤(pán)中的103.49元/股（不復(fù)權(quán)），此間漲幅高達(dá)388%，一度成為市場(chǎng)上最受關(guān)注的“明星股”之一。 僅一年多時(shí)間過(guò)去，這家處在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的“鋰礦巨頭”背后發(fā)生了什么？ 股價(jià)下跌探因 10月10日，贛鋒鋰業(yè)發(fā)布H股配發(fā)結(jié)果公告稱，公司全球發(fā)售H股總數(shù)為2億余股（行使超額配股權(quán)之前），按照發(fā)售價(jià)16.50港元計(jì)算，贛鋒鋰業(yè)公司將收取的全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額估計(jì)約為31.705億港元。 對(duì)贛鋒鋰業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)發(fā)行H股雖獲得了新的融資，但卻付出了巨大的代價(jià)。 10月11日贛鋒鋰業(yè)在香港上市交易當(dāng)日，收盤(pán)價(jià)報(bào)收11.76港元/股，大跌28.73%。 10月12日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者以投資者身份致電贛鋒鋰業(yè)董事會(huì)辦公室，辦公室一工作人員表示，贛鋒鋰業(yè)港股跌破發(fā)行價(jià)原因有兩個(gè)，一是10月11日港股整體走勢(shì)不好，二是，公司港股上市發(fā)行價(jià)格與A股這邊的價(jià)格相比相差太大了，一些投資者難以接受。 華南某券商一位有色金屬行業(yè)分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，贛鋒鋰業(yè)赴港上市首日便遭遇破發(fā)，是因?yàn)楦酃傻墓乐刁w系和A股有很大的差別和不同。在A股，贛鋒鋰業(yè)更多的是被當(dāng)作新能源車上游的材料供應(yīng)商的公司被進(jìn)行估值。港股市場(chǎng)對(duì)贛鋒鋰業(yè)的理解，偏重認(rèn)為它是一個(gè)周期性行業(yè)，也就是說(shuō)它把他當(dāng)成一個(gè)有色金屬的企業(yè)來(lái)估值。 他表示，“周期性行業(yè)的估值有其自身邏輯。周期品的估值相對(duì)來(lái)說(shuō)彈性會(huì)比較大一些，即公司產(chǎn)品漲價(jià)的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)于公司的盈利預(yù)期比較高，會(huì)給出一個(gè)相對(duì)比較高的市盈率，但如果產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)一個(gè)比較長(zhǎng)的下跌趨勢(shì)的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格預(yù)期更加悲觀，即使現(xiàn)在的市盈率看起來(lái)沒(méi)有那么高，市場(chǎng)依舊會(huì)擔(dān)心公司未來(lái)的盈利狀況而壓低估值?！?前海華宇環(huán)球股權(quán)投資基金管理有限公司董事長(zhǎng)陳衛(wèi)華對(duì)本報(bào)表示，這和港股IPO今年擴(kuò)容太快，新股破發(fā)成為普遍現(xiàn)象相關(guān)，包括此前的小米公司等，都是跌破了發(fā)行價(jià)，加上這兩天美股港股A股暴跌，整個(gè)市場(chǎng)都出現(xiàn)恐慌情緒。 除了H股股價(jià)暴跌，贛鋒鋰業(yè)A股也未能避免大跌。10月10日、11日連續(xù)跌停，12日收?qǐng)?bào)25.13元/股。 上述華南某券商有色金屬行業(yè)分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，贛鋒鋰業(yè)A股股價(jià)的下跌主要是港股下跌導(dǎo)致的，“贛鋒鋰業(yè)港股流通價(jià)格比A股的流通價(jià)格便宜了50%左右，折價(jià)了一半多，所以對(duì)于A股的影響是挺大的，導(dǎo)致把估值直接往下拉了一個(gè)層級(jí)。” 基本面是否生變 贛鋒鋰業(yè)成立于2000年，目前，公司稱已經(jīng)逐步建立了全球最完整的鋰產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈涵蓋了鋰行業(yè)上下游的各重要板塊，包括上游鋰資源提取、鋰化合物的深加工、金屬鋰生產(chǎn)、鋰電池生產(chǎn)、鋰二次利用及回收。 自2015年開(kāi)始，受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)，近年來(lái)鋰資源的需求急劇增加，贛鋒鋰業(yè)業(yè)績(jī)一改此前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢的態(tài)勢(shì)。 2015年至2017年，該公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為1.25億元、4.64億元和14.69億元，同比增幅分別為46%、271%和216.36%，在凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)背景下，贛鋒鋰業(yè)股價(jià)在在2015年至2017年迎來(lái)一波牛市。 開(kāi)源證券分析師李文靜在研報(bào)中稱，贛鋒鋰業(yè)2017年業(yè)績(jī)大增，受益于新能源汽車銷量大增。新能源汽車產(chǎn)銷兩旺推動(dòng)鋰材價(jià)格持續(xù)攀升，2017年電池級(jí)碳酸鋰最高漲幅達(dá)到了47.54%，工業(yè)級(jí)碳酸鋰漲幅達(dá)到52.73%。 卓創(chuàng)資訊分析師周天宇撰文稱，2017年中國(guó)碳酸鋰價(jià)格一度觸及到2016年的價(jià)格高點(diǎn)18萬(wàn)元/噸，其中電池級(jí)碳酸鋰最高漲幅達(dá)到了47.54%，工業(yè)級(jí)碳酸鋰漲幅達(dá)到52.73%。 但今年以來(lái)碳酸鋰的價(jià)格不斷走低。據(jù)生意社官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止10月11日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格為92818.18元/噸；工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格為77545.45元/噸。 2018年半年報(bào)顯示，贛鋒鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.37億元，比上年同期增長(zhǎng)37.82%，增幅下降明顯。 在深交所互動(dòng)易上，也有不少投資者向贛鋒鋰業(yè)問(wèn)到了電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格大幅下跌的原因。 “目前，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況基本面還是不變的。去年來(lái)看，碳酸鋰的營(yíng)收還是占大部分的對(duì)公司總的營(yíng)收占比比較大，在50%以上。（碳酸鋰價(jià)格下降）影響肯定也是會(huì)有的，公司營(yíng)收的話可能會(huì)有所減少，但是公司今年是新增了一個(gè)氫氧化鋰產(chǎn)能（2.8萬(wàn)噸），整體我們還是向上發(fā)展的。”上述贛鋒鋰業(yè)工作人員稱。 機(jī)構(gòu)分歧 上述華南某券商有色金屬行業(yè)分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，目前市場(chǎng)更多關(guān)注贛鋒鋰業(yè)的于基本面的變化，碳酸鋰的價(jià)格從去年的一路爆漲，到今年的一路下跌，如果拉長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間看，從去年的12月中旬碳酸鋰價(jià)格就開(kāi)始下跌，公司產(chǎn)品的價(jià)格下降會(huì)直接導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對(duì)它的盈利預(yù)期產(chǎn)生比較大的變化。 該人士稱，雖然市場(chǎng)上對(duì)于碳酸鋰的需求端還在增長(zhǎng)，但是供給端遠(yuǎn)超出需求，所以導(dǎo)致碳酸鋰的價(jià)格下跌。“從目前的判斷來(lái)說(shuō)，碳酸鋰的價(jià)格還有下降的空間，并沒(méi)有說(shuō)處在一個(gè)冰滯的狀態(tài)，整個(gè)價(jià)格下降的空間我們覺(jué)得會(huì)持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間?！?另一位華東某大型券商的有色金屬行業(yè)首席分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者稱，香港的投資者更多的看公司的質(zhì)地，從贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)對(duì)比而言，香港投資者更愿意看純粹的標(biāo)的即天齊鋰業(yè)，天齊鋰業(yè)的護(hù)城河毫無(wú)疑問(wèn)是更強(qiáng)的，因?yàn)樘忑R鋰業(yè)是純粹的資源股，資源稟賦是最強(qiáng)的，而贛鋒鋰業(yè)則是以加工股為主的，加工的可替代性導(dǎo)致其估值不會(huì)太高。 前海開(kāi)源基金管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢垖?duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，從基本面看，全球新能源汽車銷量大幅增長(zhǎng)是確定的，上游鈷和鋰的需求量必然上升?，F(xiàn)在金屬鈷鋰去庫(kù)存過(guò)程基本結(jié)束，金屬價(jià)格開(kāi)始逐步回升，特別是鈷價(jià)上漲態(tài)勢(shì)明顯。從大方向來(lái)看，新能源汽車代替燃油車是大勢(shì)所趨，上游鈷和鋰具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值。短期下跌可能會(huì)讓投資新能源汽車板塊的投資者承受很大壓力，但中長(zhǎng)期來(lái)看，還是有較大投資機(jī)會(huì)的。 陳衛(wèi)華則持另一種觀點(diǎn)。他稱，贛鋒鋰業(yè)雖然目前的業(yè)績(jī)不錯(cuò)，PE在同一板塊中還算合理，但整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇態(tài)勢(shì)，投資者對(duì)該公司未來(lái)的行業(yè)地位與業(yè)績(jī)表現(xiàn)，顯然并不看好。前些年的概念與題材炒作，使得整個(gè)鋰電池相關(guān)板塊股價(jià)被炒高，尤其是A股市場(chǎng)相關(guān)板塊的股票。當(dāng)市場(chǎng)趨于理性，加之行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)業(yè)績(jī)估計(jì)很難維持目前的這個(gè)水平。