圖片來源：視覺中國(guó)

滬倫通的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作銜枚疾進(jìn)，距離年內(nèi)開通的目標(biāo)越來越近。

10月12日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上海與倫敦證券市場(chǎng)互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》。同一天，上交所和中國(guó)結(jié)算根據(jù)該規(guī)定制定了配套業(yè)務(wù)規(guī)則并自10月12日起向社會(huì)公開征求意見。

對(duì)此，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，滬倫通作為與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的深度合作和制度創(chuàng)新，作為新時(shí)代我國(guó)全面開放新格局中的重要一環(huán)，具有重大的戰(zhàn)略背景和歷史意義。

滬倫通是上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通機(jī)制。兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制包括東向業(yè)務(wù)和西向業(yè)務(wù)。東向業(yè)務(wù)是指?jìng)惤凰纳鲜泄究稍谏辖凰鶔炫浦袊?guó)存托憑證，即CDR，西向業(yè)務(wù)是上交所A股上市公司可在倫交所掛牌全球存托憑證，即GDR。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《滬倫通監(jiān)管規(guī)定》及配套措施的發(fā)布實(shí)施，為滬倫通推出正式鳴響了政策發(fā)令槍。按照既定時(shí)間表，滬倫通擬于今年年內(nèi)正式啟動(dòng)交易，屆時(shí)將出現(xiàn)上海和倫敦兩地市場(chǎng)企業(yè)互掛首單。

5個(gè)配套規(guī)則

上交所征求意見的業(yè)務(wù)規(guī)則包括“一個(gè)辦法”和“三個(gè)指引”，涉及發(fā)行、上市、交易、跨境轉(zhuǎn)換、持續(xù)監(jiān)管等諸多環(huán)節(jié)，以及境內(nèi)、境外不同市場(chǎng)主體，帶有一定的特殊性和復(fù)雜性。中國(guó)結(jié)算征求意見的是“一個(gè)細(xì)則”，意在規(guī)范滬倫通存托憑證登記結(jié)算業(yè)務(wù)。

業(yè)界認(rèn)為，隨著一系列配套規(guī)則的發(fā)布，以及交易所層面鋪開各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，意味著距離滬倫通正式開通越來越近，“通車”指日可待。

具體看，“一個(gè)辦法”即《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法（征求意見稿）》。這是上交所專門規(guī)范滬倫通業(yè)務(wù)的基本業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)滬倫通業(yè)務(wù)進(jìn)行了全面、綜合的規(guī)范。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，為了體現(xiàn)滬倫通業(yè)務(wù)的制度特色，《暫行辦法》作出了一些具有針對(duì)性的制度安排。例如，中國(guó)存托憑證實(shí)行上市預(yù)審核制度，采取競(jìng)價(jià)交易與做市商制度相結(jié)合的混合交易方式，特定情形下適當(dāng)放寬漲跌幅等。

同時(shí)，《暫行辦法》在投資者保護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)防范方面做了針對(duì)性安排。比如，僅允許機(jī)構(gòu)投資者和具有300萬元以上證券資產(chǎn)的個(gè)人投資者參與中國(guó)存托憑證交易，通過特殊交易機(jī)制安排防范本地市場(chǎng)流動(dòng)性及價(jià)格的重大異常等。

“三個(gè)指引”則對(duì)《暫行辦法》確立的上市預(yù)審核、跨境轉(zhuǎn)換、做市商等機(jī)制分別作出細(xì)化規(guī)定。

市場(chǎng)人士表示，滬倫通市場(chǎng)聯(lián)接倫敦與上海兩地市場(chǎng)，考慮到兩地交易時(shí)間差異較大以及投資者對(duì)產(chǎn)品熟悉度較低，做市商機(jī)制對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展具有重要意義。

《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通中國(guó)存托憑證做市業(yè)務(wù)指引（征求意見稿）》明確，做市商的資格準(zhǔn)入分為兩個(gè)層次：首先，符合條件的上交所會(huì)員可以向上交所申請(qǐng)中國(guó)存托憑證做市商資格，在獲得做市商資格后，做市商應(yīng)向上交所申請(qǐng)為單只或多只特定中國(guó)存托憑證開展做市業(yè)務(wù)。

同時(shí)，為鼓勵(lì)做市商的參與，上交所通過“中國(guó)存托憑證交易價(jià)格達(dá)到漲?；虻r(jià)格，做市商可以僅提供單邊報(bào)價(jià)”等四種方式，建立做市商義務(wù)豁免機(jī)制。

“一個(gè)細(xì)則”，即《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證登記結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）（征求意見稿）》，主要包括“中國(guó)存托憑證業(yè)務(wù)中，證券賬戶設(shè)置、初始登記、生成兌回登記、公司行為業(yè)務(wù)”等四方面內(nèi)容。

吸引全球資金關(guān)注A股

當(dāng)A股市場(chǎng)鳴鑼開市的時(shí)候，倫敦剛過午夜時(shí)分。上海與倫敦，兩地直線距離超過9200公里，隨著不久的將來滬倫通的開通，將對(duì)A股市場(chǎng)帶來什么樣的實(shí)質(zhì)性影響，這也是市場(chǎng)最為關(guān)心的一個(gè)問題。

業(yè)界普遍認(rèn)為，滬倫通會(huì)帶來中長(zhǎng)期利好。相比A股，英國(guó)股市的國(guó)際化程度比較高，滬倫通將有助于吸引全球資金對(duì)A股的關(guān)注，帶來藍(lán)籌股的估值修復(fù)行情。

在華創(chuàng)證券首席策略分析師王君看來，滬倫兩市以藍(lán)籌為主，外資價(jià)值投資的風(fēng)格偏好或逐漸引導(dǎo)A股市場(chǎng)投資趨于價(jià)值博弈。一方面，A股估值水平目前處于合理區(qū)間，市場(chǎng)緊密監(jiān)管下雙向跨國(guó)資金對(duì)估值影響有限；另一方面，為保持交易平穩(wěn)性，滬倫通初期將以機(jī)構(gòu)投資者為主，估值博弈向價(jià)值博弈

演變。

“滬倫通初期將以機(jī)構(gòu)投資者為主，在藍(lán)籌股長(zhǎng)期價(jià)值投資理念下，預(yù)計(jì)滬倫通將率先發(fā)行GDR或?qū)⑹请p方交易所中基本面較好的藍(lán)籌股，藍(lán)籌股的擴(kuò)充為國(guó)內(nèi)投資者提供了更加多元化的選擇，基本面扎實(shí)的價(jià)值藍(lán)籌會(huì)更加受追捧，因此滬倫通會(huì)帶來的更多是價(jià)值博弈。”王君表示。

“相較于滬港通和QFII制度，滬倫通在三個(gè)方面取得了重大突破。”李迅雷稱，首先，滬倫通開創(chuàng)了交易所互聯(lián)互通的新模式。不同于滬港通的訂單路由模式以及QFII制度的直接開戶參與交易的模式，滬倫通項(xiàng)目采用的是產(chǎn)品交叉掛牌模式，并借此破解了跨時(shí)區(qū)互聯(lián)互通的重大難題。

其次，滬倫通創(chuàng)新了交易品種。滬倫通引入了存托憑證這一創(chuàng)新品種，鼓勵(lì)兩地上市公司分別在對(duì)方市場(chǎng)發(fā)行基礎(chǔ)股票對(duì)應(yīng)的存托憑證，繼跨境ETF之后進(jìn)一步豐富了境內(nèi)市場(chǎng)掛牌的境外證券品種。

最后，滬倫通引入了新的交易機(jī)制。滬倫通設(shè)置了生成與兌回機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)存托憑證與基礎(chǔ)股票之間的轉(zhuǎn)換。而且，這一跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)僅限于符合條件的做市商，有效地控制了跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，滬倫通是一種有別于滬港通和QFII制度的資本市場(chǎng)對(duì)外開放創(chuàng)新模式，是對(duì)現(xiàn)有資本市場(chǎng)對(duì)外開放渠

道的進(jìn)一步豐富，有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

對(duì)券商而言，滬倫通的落地，也將為投行業(yè)務(wù)帶來更多的收入渠道。“比如并購(gòu)和再融資業(yè)務(wù)，特別是西向業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)上市優(yōu)質(zhì)公司可以直接在倫敦交易所融資，拓展上市公司融資渠道，為國(guó)內(nèi)上市公司海外開拓、并購(gòu)等提供了資金便利。”一位券商投行人士表示。