每經(jīng)記者 吳凡    每經(jīng)實習(xí)編輯 梁梟    

2006年登陸資本市場的ST冠福（前稱為冠福家用）曾是一家主營業(yè)務(wù)為日用陶瓷等家用品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，彼時打造中國家用品第一品牌是ST冠福的夢想。然而，多少豪言壯語最終都敗給了冰冷的現(xiàn)實，自上市后的第三年起，公司便開始出現(xiàn)虧損，連續(xù)7年間，公司主營業(yè)務(wù)盈利指標(biāo)“扣非后凈利潤”持續(xù)為負(fù)。

2016年是ST冠福的一個業(yè)績轉(zhuǎn)折點，得益于上一年開展“瘦身計劃”將內(nèi)部虧損資產(chǎn)通過重大資產(chǎn)重組剝離，在扣非后凈利潤扭虧為盈的同時，ST冠福也轉(zhuǎn)型成為了一家投資控股型企業(yè)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，在轉(zhuǎn)型后，ST冠福制定了“內(nèi)生性”增長和“外延式”并購戰(zhàn)略，截至今年上半年，ST冠福的業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥中間體及維生素E的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)；塑貿(mào)電商業(yè)務(wù)；投資性房地產(chǎn)租賃經(jīng)營業(yè)務(wù)；黃金采礦業(yè)務(wù)以及商業(yè)保理業(yè)務(wù)。

在多個領(lǐng)域內(nèi)的外延式并購確實極大地提升了公司的業(yè)績，不過與此同時，公司賬上也累積了26億元的商譽，前述高額商譽猶如一顆定時炸彈，考驗著被并購公司的盈利能力。

陶瓷夢碎

ST冠福所處的福建泉州德化縣是我國主要的陶瓷產(chǎn)區(qū)之一，該縣與江西景德鎮(zhèn)、湖南醴陵并稱為“中國三大古瓷都”。

受陶瓷文化的熏陶，ST冠福的控股股東林氏父子（林福椿和林文智、林文昌、林文洪）亦與陶瓷結(jié)緣，依靠長期的技術(shù)積累和市場營銷，最終將德化縣的這家陶企，帶上了上市之路。

在上市之初，ST冠福已經(jīng)是國內(nèi)市場中較具競爭力的大型日用陶瓷企業(yè)，不過林氏父子的目光遠(yuǎn)不止此，他們希望將ST冠福打造成中國家用品第一品牌。

不過在ST冠福上市后的第三年（2009年），公司的主營業(yè)務(wù)收入便開始出現(xiàn)波動，盡管當(dāng)年歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同比增加了18.36%，但是扣非后的凈利潤卻是虧損2027萬元，較上年同期大幅下降611.58%。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，在2009年至2015年，ST冠福的扣非后凈利潤均為虧損，且虧損額最高的是2011年的1.74億元。不過真正讓ST冠福感到經(jīng)營艱難的則是2014年。

在這一年的年報中，ST冠福表示，當(dāng)年公司遇到了自上市以來前所未有的各種困難和挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)制造企業(yè)若不進(jìn)行轉(zhuǎn)型，將被資本市場所淘汰。

2014年，ST冠福將轉(zhuǎn)型的方向瞄準(zhǔn)了大健康產(chǎn)業(yè)，并且在這一年公司通過定增以及配套募集資金，斥資18億元收購了能特科技，進(jìn)入了醫(yī)藥中間體研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域。

而在2015年，ST冠福更是決定將虧損的傳統(tǒng)陶瓷業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，公司稱，由于市場競爭激烈、生產(chǎn)成本提高、消費需求萎縮以及品牌附加值低等因素的影響，公司的日用陶瓷、竹木制品等家用品制造與分銷業(yè)務(wù)遭遇發(fā)展瓶頸，嚴(yán)重影響了公司的盈利水平。

當(dāng)年12月，ST冠福披露重大資產(chǎn)重組公告，其以4.3億元的價格將日用陶瓷、竹木制品等家用品制造與分銷業(yè)務(wù)和大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)整體出售給公司控股東林文洪旗下的控股子公司同孚實業(yè)。

上述資產(chǎn)剝離后，ST冠福也徹底告別了曾經(jīng)想要發(fā)展壯大的“陶瓷夢”，轉(zhuǎn)而進(jìn)入大健康產(chǎn)業(yè)。

并購帶來高商譽隱憂

在延伸進(jìn)入大健康產(chǎn)業(yè)后，2016年，ST冠福又通過定增，以總價16.8億元的價格收購了上海塑米信息科技有限公司（以下簡稱塑米信息）100%股權(quán)。值得注意的是，塑米信息預(yù)估值為16.82億元，較截至2015年12月31日的凈資產(chǎn)賬面價值增值達(dá)到了15.9億元，預(yù)估增值率為1720%。該筆交易也因此在當(dāng)時引來了市場的關(guān)注和深交所的問詢。

最終完成上述收購后，ST冠福已擁有三大業(yè)務(wù)板塊，并分布于旗下三家子公司，即能特科技的醫(yī)藥中間體和維生素E業(yè)務(wù)、上海五天實業(yè)有限公司（以下簡稱上海五天）的投資性房地產(chǎn)出租和物業(yè)業(yè)務(wù)、塑米信息的塑料原料大宗商品電子商務(wù)業(yè)務(wù)。

不可否認(rèn)的是，通過外延式并購，ST冠福的業(yè)績得到了極大的改善，今年上半年，公司的歸母凈利潤達(dá)3.29億元，同比上年增加了318.26%，這一數(shù)字超過了公司上市以來歷年的歸母凈利潤。

不過并購帶來的高商譽隱憂也同時存在。10月15日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向記者表示，外延式并購對上市公司業(yè)績提升和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)揮著越來越重要的作用，但與此同時也伴隨著高風(fēng)險。由于缺乏相對可靠的估值參考體系，部分上市公司的跨界并購難以令人滿意。部分并購標(biāo)的預(yù)期收益不達(dá)標(biāo)造成上市公司商譽減值計提準(zhǔn)備和未履行業(yè)績承諾等情況不時發(fā)生，這樣做可能會面臨巨大風(fēng)險。

2017年年報顯示，公司的商譽賬面原值扣除累計減值準(zhǔn)備后的凈值為26.12億元，占公司資產(chǎn)總額的31.70%，主要來自收購的子公司能特科技和塑米信息。實際上，商譽減值的風(fēng)險主要來自于并購重組能特科技和塑米信息兩家子公司的利潤預(yù)期。

在并購之初，能特科技交易方承諾，2014～2016年，能特科技實現(xiàn)凈利潤將不低于1.5億元、1.82億元、2.27億元；塑米信息交易方承諾，2016～2019年，塑米信息實現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于1.15億元、1.5億元、2.25億元以及3.01億元。

目前，能特科技已經(jīng)完成了業(yè)績承諾，三年實現(xiàn)凈利潤累計約為5.7億元；相比之下，塑米信息今年能否完成業(yè)績承諾存在隱憂。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，2016年，塑米信息實現(xiàn)扣非凈利潤1.17億元；2017年，塑米信息實現(xiàn)扣非凈利潤1.58億元；而在今年上半年，塑米信息僅僅實現(xiàn)凈利潤162萬元，比對2017年上半年6525萬元的凈利潤占2017年全年凈利潤比例，塑米信息要兌現(xiàn)2018年2.25億元的業(yè)績承諾可能并不容易。

此外，上海五天今年上半年的凈利潤則是虧損2947萬元，公司也坦言，當(dāng)前上海五天的流動資金已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重不足。僅半年報來看，公司的業(yè)績收入主要來自于凈利潤達(dá)到2.02億元的能特科技。

值得注意的是，由于當(dāng)前公司控股股東存在債務(wù)危機，公司部分銀行賬戶被凍結(jié)，目前公司的經(jīng)營狀況以及塑米信息能否兌現(xiàn)今年業(yè)績承諾等事項備受外界關(guān)注。對此，記者于10月15日聯(lián)系了ST冠福并按照公司要求，向其發(fā)送了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

而此前公司回復(fù)監(jiān)管層時表示，公司是一家控股型企業(yè)，母公司不經(jīng)營具體業(yè)務(wù)，且其實際被法院凍結(jié)金額僅占最近一期審計凈資產(chǎn)的0.0530%，對其生產(chǎn)經(jīng)營活動影響較小。