截至10月15日，共有30家證券公司發(fā)布了9月報。除去暫無同比數(shù)據(jù)的4家券商，其余26家中，除華泰證券和方正證券凈利出現(xiàn)同比增長外，其余24家券商凈利均出現(xiàn)下滑。

國元證券、第一創(chuàng)業(yè)、東北證券、長江證券、興業(yè)證券、山西證券、東吳證券、華安證券、中國銀河等9家券商凈利同比下滑超過50%。

9月報的出爐也意味著三季報雛形已現(xiàn)，券商中國記者初步梳理了上市券商前三季度業(yè)績：中信證券、國泰君安以及華泰證券營收和凈利潤排名前三，分別為55.04億元、48.13億元和41.61億元。

從同比變化來看，僅中信證券和申萬宏源證券前三季度營收和凈利潤實現(xiàn)正增長，方正證券前三季度凈利潤實現(xiàn)同比正增長，申萬宏源和方正證券凈利潤大增原因類似，系子公司分紅。其他上市券商前三季度業(yè)績?nèi)肯禄?，預(yù)計中原證券和國海證券凈利下滑幅度超九成，東北證券、東吳證券、國元證券超六成，華安證券、中國銀河、西部證券、山西證券、長江證券超四成。

中金公司稱，短期看，市場交易額低位震蕩、股票質(zhì)押風(fēng)險仍在持續(xù)壓制估值；長期看，財富及資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型帶來盈利能力提升，及以機構(gòu)業(yè)務(wù)需求為依托的資本運用效率提升是實現(xiàn)券商估值修復(fù)的有效路徑。

廣發(fā)非銀認(rèn)為，一方面金融委8月末提出要以市場化方式化解股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險，短期內(nèi)有利于提升市場化并購重組的吸引力，進(jìn)一步激發(fā)市場活力；另一方面，龍頭券商盈利仍具韌性，估值處于歷史底部，中長期來看行業(yè)加速分化，龍頭券商搶占機構(gòu)客戶、衍生品業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢，騰訊入股中金、阿里入股華泰，頭部券商的反卡位，將在未來行業(yè)復(fù)蘇中凸顯優(yōu)勢。

24家券商9月份凈利同比出現(xiàn)下滑

截至10月15日，共有30家證券公司發(fā)布了9月報。除去南京證券、中信建投、財通證券、華西證券暫無同比數(shù)據(jù)，其余26家中，除華泰證券和方正證券凈利出現(xiàn)同比增長外，其余24家券商凈利均出現(xiàn)下滑。

其中，中原證券9月份出現(xiàn)虧損，虧6158.2萬元。此外，國元證券、第一創(chuàng)業(yè)、東北證券、長江證券、興業(yè)證券、山西證券、東吳證券、華安證券、中國銀河等9家券商凈利同比下滑超過50%。

其中，國元證券9月份凈利潤僅281萬元，同比下滑達(dá)95.47%；第一創(chuàng)業(yè)凈利841.54萬元，同比下滑84.99%；東北證券凈利2199.96萬元，同比下滑81.73%。

從凈利潤金額來看，凈利超10億元僅有1家券商：方正證券9月份凈利10.07億元，同比大增471.71%。

營收方面，上述24家券商同樣出現(xiàn)同比下滑，下滑幅度最大的是中原證券，9月份營收0.53億元，同比下降77.91%；其次是東北證券，營收1.7億元同比下滑52.67%；再是太平洋，營收1.71億元同比下滑49.29%。

9月業(yè)績環(huán)比普遍增長

就環(huán)比數(shù)據(jù)而言，9月份各券商業(yè)績出現(xiàn)普遍增長。

有28家券商營收環(huán)比增長，有12家券商的營收環(huán)比增幅超過100%，增幅最大的是西南證券，2.56億元的營收，扭虧為盈。只有國信證券和第一創(chuàng)業(yè)9月份營收環(huán)比下滑。

單月營收超過10億元的券商有4家，分別為中信證券、方正證券、國泰君安、華泰證券，中信證券以15.26億元的單月營收位列第一，環(huán)比增幅為46.78%；方正證券業(yè)績大增，單月營收12.48億元，排名第二，原因為收到中國民族證券現(xiàn)金紅利9億元所致。

單月凈利潤環(huán)比普遍正增長，除方正證券因受到分紅致盈利大增，興業(yè)證券9月份凈利潤6274.96萬元，環(huán)比增長1024%。有4家券商凈利潤環(huán)比下跌，分別為華西證券、財通證券、國元證券以及中原證券，其中中原證券9月份持續(xù)虧損，虧損額度為6158.2萬元，虧幅較8月份有所擴大。

廣發(fā)非銀認(rèn)為，月度業(yè)績環(huán)比高增主因歸于權(quán)益市場回暖及季度末業(yè)績計提影響。就對自營業(yè)務(wù)的影響來看，9月滬深300指數(shù)漲幅3.1%，較8月下跌5.2%的月度表現(xiàn)顯著回暖，全年累計收益率14.7%；9月創(chuàng)業(yè)板指單月-1.7%，好于8月-8.1%的單月表現(xiàn)，全年累計收益率-19.5%；中證全債指數(shù)上漲0.2%，好于8月-0.1%的單月表現(xiàn)，全年累計收益率5.8%。

另外，早在9月中旬，就有資深業(yè)內(nèi)人士表示，因存在季度分成入賬，從絕對數(shù)據(jù)來看，9月份各券商業(yè)績并不會更差。

前三季度僅三家券商凈利增長

剔除不具有可比數(shù)據(jù)的券商，券商中國記者以中報數(shù)據(jù)和7月-9月月報數(shù)據(jù)相加，統(tǒng)計了26家上市券商前三季度的營收與凈利潤情況，并與去年同期同口徑的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，試圖窺見今年前三季度上市券商的業(yè)績表現(xiàn)。

就前三季度業(yè)績而言，前三名為中信證券、國泰君安以及華泰證券。中信證券和國泰君安的營收均超120億元，其中，中信證券的營收為141.13億元，同比增幅為9.05%；國泰君安的營收為121.62億元，同比微降0.4%；華泰證券營收為80.23億元，同比下滑19.13%。

同時，上述三家券商前三季度的凈利潤均超40億元，其中，中信證券實現(xiàn)55.04億元的凈利潤，同比微增1.1%；國泰君安和華泰證券的凈利潤分別為48.13億元和41.61億元，同比均有兩位數(shù)的下滑。

就同比數(shù)據(jù)而言，只有中信證券和申萬宏源證券今年前三季度的營收和凈利潤實現(xiàn)正增長，方正證券前三季度的凈利潤實現(xiàn)同比正增長。

中信證券作為綜合實力最強的龍頭券商，各項業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，且受政策扶優(yōu)限劣的影響，頗有優(yōu)勢，上半年歸屬于母公司股東的凈利潤就逆勢實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。

申萬宏源和方正證券的凈利潤大增原因類似，系子公司分紅。申萬宏源7月份收到子公司申萬宏源西部證券的10億元利潤分配，大大提升了前三季度業(yè)績表現(xiàn)；方正證券9月份收到了民族證券的9億元分紅，前三季度凈利潤同比增加了13.70%。

綜合來看上市券商前三季度的業(yè)績表現(xiàn)，有可比數(shù)據(jù)的26家上市券商前三季度營收為987.82億元，同比下滑14.38%；凈利潤為376.34億元，同比下滑22.62%。

資管收入：華泰資管暫居第一

隨著月報披露，11家券商資管子公司的業(yè)績也浮出水面。

就9月單月來看，華泰資管、國君資管、海通資管、廣發(fā)資管、銀河金匯等5家資管公司的營收過億，其中華泰資管實現(xiàn)營收2.59億元，同比環(huán)比都實現(xiàn)較大增幅，暫時排名第一。

就凈利潤而言，華泰資管和海通資管凈利潤過億，海通資管的凈利潤為1.11億元，同比和環(huán)比增幅都超過250%，是目前為止業(yè)績增幅最大的券商資管公司。

與8月份相比，多家資管公司的凈利潤都環(huán)比增長，華泰資管、海通資管以及廣發(fā)資管的凈利潤排名前三，同比也出現(xiàn)正增長。不過東證融匯出現(xiàn)虧損，虧損額為181.48萬元。

從去年二季度開始，資管通道業(yè)務(wù)開始受限，券商資管向主動管理轉(zhuǎn)型，券商資管規(guī)模在縮水。此前中國基金業(yè)協(xié)會公布的二季度券商資管數(shù)據(jù)，包括廣發(fā)資管、東證資管在內(nèi)的數(shù)家券商主動管理資產(chǎn)占資管總規(guī)模的比重超過50%。

經(jīng)紀(jì)、投行、信用三大業(yè)務(wù)全面受阻

梳理各市場因素，經(jīng)紀(jì)、投行、信用等各大業(yè)務(wù)線前九月表現(xiàn)依然欠佳。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：2018年1-9月累計日均股基交易額3905.7億元，同比下滑15.3%。9月單月兩市成交金額合計4.9萬億，環(huán)比下滑24.6%；日均股基交易額2602億元，環(huán)比下滑8.7%。

信用業(yè)務(wù)：融資余額跌破8000億元，刷新2014年11月25日以來新低。截至10月14日，上交所融資余額報4826.68億元；深交所融資余額報3104.02億元；兩市合計7930.7億元，較前一交易日減少125.78億元。

股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)對于券商而言，猶如懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，不知何時爆發(fā)。雖然，目前已有多家證券公司開始停止了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，但對于龐大的存量業(yè)務(wù)來說，這仍是一大不穩(wěn)定因素，特別是在股市不斷下行之際。

投行業(yè)務(wù)：不論是過會率還是融資額，同比都縮水不少。其中，今年前三季度每月平均上會企業(yè)數(shù)量為18.44家，每月過會企業(yè)數(shù)量為9.78家；去年同期月均上會數(shù)量為45家，月均過會數(shù)量為36.44家。月均上會企業(yè)數(shù)量減少近六成，月均過會數(shù)量減少七成。

就券商股權(quán)承銷金額來看，今年前三季度，券商股權(quán)承銷金額為1.02萬億，同比減少了12.82%。其中，首發(fā)承銷金額為1154.23億元，同比減少了三成；增發(fā)金額（包括投行為主承銷商和財務(wù)顧問）為6349.40億元，同比減少27.72%。

與此同時，馬太效應(yīng)明顯，今年前三季度，首發(fā)承銷金額前三的券商占據(jù)了51.19%的市場份額，去年同期，排名前八的券商合計占據(jù)了不足51%的市場份額。資源向大券商聚攏。

證券行業(yè)將加速分化

廣發(fā)非銀認(rèn)為，短期來看，一方面金融委在8月末提出，地方政府和監(jiān)管部門要創(chuàng)造好的市場環(huán)境，以市場化方式化解股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險，近期國資提供流動性的案例增多，對股票質(zhì)押風(fēng)險有緩和作用，同時，“小額快速”并購重組審核機制及《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金的相關(guān)問題與解答（2018年修訂）》相繼落地，有利于提升市場化并購重組的吸引力，進(jìn)一步激發(fā)市場活力；另一方面，龍頭券商盈利仍具有韌性，資產(chǎn)減值計提較為充分，估值處于歷史底部，目前中信、華泰2018年動態(tài)PB估值分別為1.12、1.06倍。

中長期而言，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批，長線增量資金可期；行業(yè)加速分化，龍頭券商搶占機構(gòu)客戶、衍生品業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢；騰訊入股中金、阿里入股華泰，頭部券商的反卡位，將在未來行業(yè)復(fù)蘇中凸顯優(yōu)勢。

中信建投證券表示，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍面臨諸多挑戰(zhàn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)酵使得經(jīng)濟(jì)前景面臨較大的不確定性，市場對資本外流的擔(dān)憂加劇，券商板塊業(yè)績或繼續(xù)承壓；在監(jiān)管層底線思維的指導(dǎo)之下，券商板塊向下風(fēng)險較小，但向上動力不足，短期內(nèi)或繼續(xù)磨底態(tài)勢。同時，證券業(yè)分化逐步提速，龍頭券商普遍擁有較強的資本實力、豐富的機構(gòu)客戶資源和完善的風(fēng)險控制制度，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的牌照申請上均占得先機，長線價值投資機會逐步顯現(xiàn)。

信達(dá)證券研報中提到，當(dāng)前板塊PB（LF）約為1.2倍，龍頭券商PB（LF）為0.9-1.4倍，PE（2018E）在15倍左右，估值水平仍在低位。境外業(yè)務(wù)、場外期權(quán)和滬倫通等差異化創(chuàng)新政策，A股納入MSCI，牌照放開導(dǎo)致的市場化競爭加劇等都將加強龍頭券商的競爭優(yōu)勢，長期看行業(yè)集中度將繼續(xù)上升，建議持續(xù)關(guān)注行業(yè)龍頭及部分特色券商。

券商中國 張婷婷