210家！扣非市盈率（TTM，下同）低于10倍的A股公司已突破200家，而在今年初，這一數(shù)據(jù)僅為39家。

在A股主要指數(shù)的市盈率均位于歷史較低位、創(chuàng)業(yè)板指市盈率更是處于歷史最低的當(dāng)下，扣非市盈率僅為個(gè)位數(shù)的公司群體也在迅速擴(kuò)容。

“便宜貨”暴增

2015年以來(lái)，A股扣非市盈率低于10倍的公司數(shù)量一直在20家至40家的范圍內(nèi)徘徊，而今年市場(chǎng)持續(xù)走低，尤其是近期波動(dòng)，令這一群體快速擴(kuò)容。

數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日收盤時(shí)，A股共有210家公司的扣非市盈率（TTM，下同）低于10倍，而在今年6月末，這一數(shù)據(jù)為100家，再早之前，這一數(shù)據(jù)一直在20家至40家的范圍內(nèi)徘徊。

2015年至今扣非市盈率低于10倍的公司數(shù)量變化

數(shù)據(jù)顯示，扣非市盈率低于7倍的有71家，低于5倍的有13家，個(gè)別公司的扣非市盈率甚至低至3倍。

從股息率的角度來(lái)看，多達(dá)120家低市盈率公司最近12個(gè)月的股息率能跑贏余額寶，即超過(guò)2.8%。其中更有68家公司的股息率超過(guò)4%，方大特鋼、華聯(lián)控股、順發(fā)恒業(yè)、安信信托及方大炭素的股息率甚至超過(guò)10%。

例如，光明地產(chǎn)的扣非市凈率為2.91倍，公司去年下半年、今年上半年分別實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)15.98億元、8.2億元，而公司目前總市值為70.42億元，最終得出低于3倍的極限低扣非市盈率。

安陽(yáng)鋼鐵亦是如此，公司過(guò)去12個(gè)月扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為26.3億元，而公司目前總市值為83.3億元，計(jì)算可得，扣非市盈率為3.17倍。事實(shí)上，安陽(yáng)鋼鐵表示今年三季度盈利將進(jìn)一步增加，扣非后歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到14.78至15.78億元，同比增幅為46%至56%。

對(duì)于盈利同比大幅增長(zhǎng)，安陽(yáng)鋼鐵解釋稱，隨著去產(chǎn)能的持續(xù)推進(jìn)，鋼鐵行業(yè)供需總體平衡，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能得以發(fā)揮，公司主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，效應(yīng)明顯好轉(zhuǎn)。

傳統(tǒng)行業(yè)“陷阱”？

安陽(yáng)鋼鐵并非個(gè)例，扣非市盈率低于5倍的13家公司中，有8家屬于鋼鐵行業(yè)，分別是安陽(yáng)鋼鐵、華菱鋼鐵、韶鋼松山、新鋼股份、南鋼股份、太鋼不銹、柳鋼股份及方大特鋼。

這意味著，如果這些鋼企能保持目前的盈利能力，投資者買入持有5年，就能收回全部本錢，而鋼廠依然隆隆運(yùn)轉(zhuǎn)。

包括鋼鐵行業(yè)在內(nèi)，低市盈率公司有著明顯的行業(yè)特征，用一個(gè)詞來(lái)概括，就是“傳統(tǒng)行業(yè)”。

具體來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)的低市盈率公司最多，涉及公司數(shù)量多達(dá)46家，然后是銀行、建筑裝飾材料、化工、鋼鐵、汽車、采掘、輕工制造（主要是造紙）及交通運(yùn)輸，它們各自出現(xiàn)低市盈率公司的數(shù)量分別為25家、22家、19家、19家、13家、12家、11家和10家。

對(duì)于這一情況，不少分析人士表示，銀行的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量存在不確定性；房地產(chǎn)、建筑裝飾材料、汽車等行業(yè)有周期性，現(xiàn)金流已不如此前；鋼鐵、采掘等周期性行業(yè)更不用說(shuō)，“低估值賣”是天經(jīng)地義。

這種解釋固然有一定道理，但是一筆好的投資并不只是看標(biāo)的，價(jià)格同樣重要。畢竟，在去產(chǎn)能、環(huán)保等因素影響下，鋼鐵、采掘等行業(yè)公司至今依然保持著強(qiáng)勁的盈利能力，如果這種狀態(tài)能保持三四年，按照現(xiàn)有5倍以下的市盈率計(jì)算，也不失為價(jià)值投資。

今年以來(lái)，不少公司處于“殺估值”的階段——即使業(yè)績(jī)持續(xù)走好，市場(chǎng)依然不認(rèn)為其值得買入，股價(jià)更是一路下滑。

例如，山東鋼鐵2017年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)17.23億元，而當(dāng)年末公司總市值為233億元。今年上半年，山東鋼鐵實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)17.08億元，最新市值卻掉落至178億元。

事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)于“夕陽(yáng)行業(yè)”一向不友好，以長(zhǎng)期以來(lái)的低估值代表行業(yè)——銀行為例，早在2012年，銀行業(yè)ROE在20%以上時(shí)，PE就僅在10倍以下。如今，依然有25家銀行的扣非后市盈率低于10倍。

便宜到底能不能撿？

有著強(qiáng)勁盈利能力的股票，卻在市場(chǎng)上遭遇明顯的低估值，不少研究人士都對(duì)該現(xiàn)象有著自己的理解?？聪聛?lái)，他們的核心觀點(diǎn)主要圍繞“盈利無(wú)法持續(xù)”、“行業(yè)沒(méi)有前景”的要點(diǎn)展開。

例如，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷逐一分析認(rèn)為，在目前金融去杠桿的大背景下，銀行業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量都存在較大不確定性，因此當(dāng)前的低估值正是對(duì)這種不確定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

房地產(chǎn)和建筑業(yè)均屬于周期性行業(yè)，業(yè)績(jī)波動(dòng)屬于中等水平。盡管最近一年內(nèi)ROE有所增長(zhǎng)，但現(xiàn)金流狀況都顯著惡化。而且，房地產(chǎn)和基建投資的高增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。

煤炭、鋼鐵屬于典型的強(qiáng)周期行業(yè)，業(yè)績(jī)波動(dòng)位居行業(yè)前列，正是因?yàn)闃I(yè)績(jī)波動(dòng)大，所以給的估值也不應(yīng)該高。

多位私募人士認(rèn)可上述觀點(diǎn)，并承認(rèn)，這也是目前市場(chǎng)的共識(shí)。

然而，在整體趨勢(shì)明確的情況下，銀行等行業(yè)的盈利能力將在具體多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)下滑？是否可能出現(xiàn)下滑斜率平緩的狀態(tài)？影響煤炭、鋼鐵等周期性行業(yè)的去產(chǎn)能、環(huán)保因素是否會(huì)在明年取消？這些政策是否會(huì)常態(tài)化？

對(duì)于這些問(wèn)題，不少私募人士表示，具體時(shí)間節(jié)點(diǎn)和變化范圍幾乎無(wú)從預(yù)測(cè)，但既然有長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，索性不再配置。

從另一角度來(lái)看，既然持續(xù)盈利能力是考察公司是否被低估的關(guān)鍵因素，在估值水平較為一致的情況下，哪些公司盈利更加可持續(xù)，或在潛在風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生時(shí)，哪些公司能夠一定程度避免沖擊，這些可能才是整體市盈率下行中的“便宜貨”。

來(lái)源：上海證券報(bào) 記者：邵好 李少鵬

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