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加速盤活資產(chǎn)降杠桿

對于存在大股東高比例質(zhì)押的上市公司，流動性較強(qiáng)的控股股東會選擇盡快將風(fēng)險(xiǎn)扼殺在萌芽狀態(tài)。多家本來大股東質(zhì)押比例超過90%的公司，其大股東通過快速盤活上市公司體外資產(chǎn)方式償還借款。

以神奇制藥為例，截至2018年2月10日，公司大股東神奇投資及其一致行動人邁吉斯分別持有公司1.31億股、8800萬股股份，合計(jì)約2.19億股，當(dāng)時(shí)公司股價(jià)較2016年高點(diǎn)已經(jīng)腰斬。由于大股東的多筆質(zhì)押發(fā)生在2016、2017年間，伴隨股價(jià)下跌，大股東不得不進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押，導(dǎo)致神奇投資直接和間接所持的2.19億股股份中有2.05億股處于質(zhì)押之中，質(zhì)押比例高達(dá)93.6%。不過，通過盤活資金，神奇投資火速將質(zhì)押比例降了下來，于4月13日、5月31日、7月4日依次降至88.14%、63.43%和41.48%。

所持資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)的大股東及早盤活資產(chǎn)，是解開股權(quán)質(zhì)押“連環(huán)扣”的明智選擇。如人福醫(yī)藥，9月13日，公司大股東當(dāng)代科技將質(zhì)押給信達(dá)資產(chǎn)湖北分公司的8.63%上市公司流通股解除質(zhì)押，致自身的質(zhì)押比例降至70.3%。而根據(jù)公司半年報(bào)，截至6月30日，當(dāng)代科技的股權(quán)質(zhì)押比例高達(dá)93.4%。據(jù)了解，當(dāng)代科技是通過盤活旗下資產(chǎn)，加快資金回籠，提前償還借款，從而解除了質(zhì)押。

引入“外援”形成多贏

比起上述“自力更生”的大股東，一些主業(yè)穩(wěn)健、頗有吸引力的公司的大股東選擇了適當(dāng)“求助外力”。外援的加入，不僅能夠幫助大股東拓寬融資渠道，與大股東的戰(zhàn)略發(fā)展相契合，其自身則實(shí)現(xiàn)了低成本入股，有望形成“多贏”格局。

例如，10月15日，精達(dá)股份控股股東特華投資控股披露，已與華安保險(xiǎn)簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓其所持流通股17595萬股，占公司總股本的9%。本次轉(zhuǎn)讓后，特華投資的持股比例下降至12.8%。這是滬市公司大股東尋求風(fēng)險(xiǎn)化解的最新案例之一。根據(jù)公司此前公告，截至10月11日，特華投資所持4.26億股中的2.68億股處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押比例為62.9%，而這一比例今年最高時(shí)一度接近90%。

類似的還有美克家居的大股東美克集團(tuán)。截至9月11日，美克集團(tuán)持有公司股份6.5億股，質(zhì)押比例為79%，而此前美克集團(tuán)質(zhì)押比例曾超過90%。之所以有如此改善，是因?yàn)槊揽思瘓F(tuán)調(diào)整了產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局。“此前，受集團(tuán)控股99%的子公司美克化工影響，大股東資金較為緊張，但集團(tuán)逐步退出化工相關(guān)領(lǐng)域，美克化工選擇引入國有資本，從而一定程度上改善了大股東的流動性。”接近公司的人士向記者表示。

對于主業(yè)不振或者存在一定瑕疵的上市公司而言，其大股東話語權(quán)較弱，控制權(quán)讓渡或是更優(yōu)的選擇，如*ST藏旅、松發(fā)股份。

日前，*ST藏旅發(fā)布公告，宣布完成工商變更登記，控制權(quán)變更塵埃落定。今年年中，公司公告稱，新奧控股受讓國風(fēng)集團(tuán)及考拉科技持有的國風(fēng)文化與西藏納銘各100%股權(quán)，從而間接持有4616萬股上市公司股份，占公司總股本比例為20.34%，將入主上市公司。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓采用承債式收購方式，新奧控股向出讓方支付4.12億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，同時(shí)國風(fēng)文化與西藏納銘應(yīng)付各自原股東的債務(wù)合計(jì)6.78億元由新奧控股負(fù)責(zé)清償。

*ST藏旅股價(jià)已從年初的最高23.09元下跌至不到10元。公司大股東國風(fēng)集團(tuán)除了通過國風(fēng)文化持有公司11.46%股份外，還直接持有公司13.18%股份。截至今年一季度末，國風(fēng)集團(tuán)直接持有的2992萬股公司股份中，有2972萬股處于質(zhì)押狀態(tài)，隨著股價(jià)的深跌，國風(fēng)集團(tuán)面臨平倉壓力。而新奧控股的入主，不僅使得國風(fēng)集團(tuán)于6月底全部解除股權(quán)質(zhì)押，緩解了其質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，還緩解了公司面臨的債務(wù)危機(jī)，給公司帶來了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新機(jī)會。

（圖片來源：視覺中國）

化解危機(jī)手法有創(chuàng)新

在化解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)上，一些公司的大股東在手法上有所創(chuàng)新。“大股東是化解質(zhì)押危機(jī)的關(guān)鍵人，盡管有些公司的質(zhì)押危機(jī)是否解除還需要長期觀察，但這些大股東的嘗試和勇于承擔(dān)的態(tài)度值得肯定。”相關(guān)業(yè)內(nèi)人士向記者表示。

10月13日，龍韻股份披露股權(quán)質(zhì)押情況：截至當(dāng)日，公司大股東段佩璋直接持有的公司3069萬股份中，累計(jì)質(zhì)押1534萬股，占其所持有公司股份總數(shù)的49.98%。而在今年3月中旬，段佩璋的股權(quán)質(zhì)押比例高達(dá)98.9%。即使算上其一致行動人，合計(jì)質(zhì)押比例亦高達(dá)84.25%。

復(fù)盤段佩璋降低質(zhì)押比例的過程可以發(fā)現(xiàn)，其采用了將質(zhì)押股份逐筆解除質(zhì)押，雖然期間伴隨幾筆小規(guī)模的重新質(zhì)押，但整體上質(zhì)押股份數(shù)量不斷下降，從而達(dá)到了逐步降杠桿的效果。“龍韻股份大股東的做法其實(shí)是把持股分多筆，在多個銀行和券商處質(zhì)押，一旦某一筆質(zhì)押接近平倉線，公司立即提前還款，避免平倉風(fēng)險(xiǎn)。”有接近公司的人士表示。

華夏幸福大股東則是“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+業(yè)績對賭”模式的嘗試者之一。今年7月10日，公司大股東華夏控股擬以137.7億元向平安資管轉(zhuǎn)讓其所持19.7%股份。完成轉(zhuǎn)讓后，公司大股東及其一致行動人合計(jì)持股42.67%，平安資管方面持股19.88%。作為條件，后者有權(quán)向董事會提名2名候選人；華夏控股承諾上市公司2018年至2020年歸母凈利潤較2017年分別增長不低于30%、65%和105%，如未達(dá)承諾業(yè)績，大股東將向平安資管進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。在業(yè)界看來，華夏幸福大股東的這一做法算得上一種“名股實(shí)債”的融資之舉。

易見股份走的是另一條“捷徑”，即在大股東股份處于凍結(jié)狀態(tài)或者處于限售期，其股權(quán)變更不易的情況下，選擇了表決權(quán)的讓渡。9月27日，公司大股東九天控股所持4.24億股被質(zhì)押的股份，因華融資產(chǎn)申請保全被全部凍結(jié)，而公司股價(jià)在9月28日接近跌停。同時(shí)，在公司前十大股東中，七名股東質(zhì)押股份總數(shù)占總股本的61.7%，公司控制權(quán)隱含風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，10月7日，公司大股東將所持19%股份對應(yīng)的表決權(quán)等股東權(quán)利委托給有點(diǎn)肥科技，擁有29.4%表決權(quán)的原二股東滇中集團(tuán)由此被動成為公司新的大股東，公司實(shí)控人由冷天輝變更為滇中新區(qū)管委會，同時(shí)九天投資和有點(diǎn)肥科技出具不謀求控制權(quán)的承諾。至此，公司迎來一個新局面。“本次權(quán)益變動完成后，滇中集團(tuán)將整合公司資源繼續(xù)支持上市公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展。”在詳式權(quán)益變動報(bào)告書中，滇中集團(tuán)如此表述。