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監(jiān)管層給銀行設(shè)立理財(cái)子公司不少“福利”，理財(cái)子公司的落地也將進(jìn)入快車(chē)道。

10月19日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

理財(cái)子公司為商業(yè)銀行下設(shè)的從事理財(cái)業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)范圍主要為發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品、私募理財(cái)產(chǎn)品、理財(cái)顧問(wèn)和咨詢(xún)等，不允許吸收存款、發(fā)放貸款。

目前銀行資管業(yè)務(wù)的主要監(jiān)管制度有三項(xiàng)——資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和理財(cái)子公司管理辦法。這三者是怎樣的關(guān)系？

首先，“資管新規(guī)”為各類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，“理財(cái)新規(guī)”為“資管新規(guī)”的配套實(shí)施細(xì)則，銀行自身開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)需同時(shí)遵守“資管新規(guī)”和“理財(cái)新規(guī)”。

其次，《理財(cái)子公司管理辦法》為“理財(cái)新規(guī)”的配套制度，理財(cái)子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)需同時(shí)遵守“資管新規(guī)”“理財(cái)新規(guī)”和《理財(cái)子公司管理辦法》。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《理財(cái)子公司管理辦法》在業(yè)務(wù)范圍方面的要求與現(xiàn)有的公募基金相像，監(jiān)管規(guī)定的嚴(yán)格程度則介于資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)之間。

也就是說(shuō)，相比于理財(cái)新規(guī)，《理財(cái)子公司管理辦法》有諸多調(diào)整和放松，主要體現(xiàn)在以下六方面：

1、監(jiān)管不設(shè)置理財(cái)銷(xiāo)售起點(diǎn)硬性要求，銀行自行設(shè)置；

2、擴(kuò)大銷(xiāo)售渠道和理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)范圍；理財(cái)新規(guī)中規(guī)定，理財(cái)產(chǎn)品所投資資管產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)、受托投資機(jī)構(gòu)和投資顧問(wèn)為持牌金融機(jī)構(gòu)。相比之下，理財(cái)子公司可將依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金納入理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)范圍，此舉將利于擴(kuò)大理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道；

3、不強(qiáng)制要求個(gè)人首次購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品在銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行面簽，可通過(guò)網(wǎng)上面簽；

4、允許發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品；

5、理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品可直接投資股票；

6、放松非標(biāo)債權(quán)投資限額管理；理財(cái)子公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)理財(cái)業(yè)務(wù)后，根據(jù)理財(cái)子公司特點(diǎn)，僅要求非標(biāo)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資余額不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。

此外，銀行理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)遵守凈資本監(jiān)管要求，但相關(guān)監(jiān)管規(guī)定將另行制定。

關(guān)鍵點(diǎn)一：非標(biāo)投資限額放松利好有多大？

實(shí)際上，上述針對(duì)理財(cái)子公司的六項(xiàng)“福利”，銀保監(jiān)會(huì)方面此前就有向市場(chǎng)透露。只不過(guò)，相比此前所透露的內(nèi)容，此次正式頒布的《理財(cái)子公司管理辦法》中，又新增了一條“福利”——放松非標(biāo)債權(quán)投資的限額管理。

理財(cái)新規(guī)中規(guī)定，商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品投資于單一債務(wù)人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)余額，不得超過(guò)本行資本凈額的10%；商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%，也不得超過(guò)本行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%。

因此，對(duì)比之后可以發(fā)現(xiàn)，《理財(cái)子公司管理辦法》只保留了35%的紅線(xiàn)要求，而對(duì)非標(biāo)債權(quán)投資資產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)的資本凈額（10%的紅線(xiàn)要求）和上一年總資產(chǎn)（4％的紅線(xiàn)要求）之間的限額管理不再設(shè)監(jiān)管要求。

“這意味著未來(lái)理財(cái)子公司和銀行理財(cái)部門(mén)投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)時(shí)，在限額管理方面實(shí)行兩套標(biāo)準(zhǔn)。理財(cái)子公司的規(guī)定更類(lèi)似于基金公司，只是控制非標(biāo)投資的比例，非標(biāo)投資規(guī)模與公司自身的凈資本和總資產(chǎn)沒(méi)關(guān)系。”上海一資管業(yè)務(wù)研究人士對(duì)券商中國(guó)記者稱(chēng)。

一國(guó)有大行資管部人士則對(duì)券商中國(guó)記者表示，4%的紅線(xiàn)要求是基于銀行總資產(chǎn)規(guī)模設(shè)置的，當(dāng)理財(cái)子公司是獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)后，非標(biāo)投資限額自然不再需要與母行的總資產(chǎn)規(guī)模掛鉤。至于10%的紅線(xiàn)要求，因?yàn)槭轻槍?duì)全部理財(cái)產(chǎn)品投資于單一債務(wù)人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)比較寬松，銀行理財(cái)本來(lái)就很難突破紅線(xiàn)。

“銀行理財(cái)投資非標(biāo)之前更看重4%和35%的限額要求，但這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)究竟哪一個(gè)對(duì)銀行理財(cái)實(shí)際投資非標(biāo)規(guī)模的約束更大？這還與銀行理財(cái)規(guī)模占該行總資產(chǎn)規(guī)模的比例有關(guān)。”上述大行資管部人士稱(chēng)，一般來(lái)說(shuō)，如果銀行理財(cái)規(guī)模占該行總資產(chǎn)規(guī)模的比例超過(guò)11.4%，4%的約束性就比35%更強(qiáng)；低于11.4%的占比，則是35%的約束性更強(qiáng)。但好歹是對(duì)理財(cái)子公司取消了兩個(gè)指標(biāo)要求，總歸是對(duì)非標(biāo)投資有利的。

對(duì)不少銀行理財(cái)從業(yè)者來(lái)說(shuō)，放松非標(biāo)投資限額要求并不是最主要的，整個(gè)行業(yè)真正迷茫的是，理財(cái)子公司成立后，子公司和母行分支機(jī)構(gòu)該如何聯(lián)動(dòng)做非標(biāo)項(xiàng)目？項(xiàng)目分成如何確定？這或許才是更為實(shí)際的問(wèn)題。

“以前銀行理財(cái)做非標(biāo)投資，基本都是分行推薦項(xiàng)目給總行資管部，且一般由分行為該項(xiàng)目兜底；相應(yīng)的，分行從中賺取一定比例的推薦費(fèi)。”另一國(guó)有大行資管人士稱(chēng)，一旦成立理財(cái)子公司，作為獨(dú)立的法人主體，理財(cái)子公司與母行分支機(jī)構(gòu)如何分配中收？理財(cái)子公司以什么名目將推薦費(fèi)支付給分行？這些都是需要研究的。

“作為獨(dú)立的SPV，理財(cái)子公司如果每次發(fā)行投資于非標(biāo)資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，都要與分行簽訂一份財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)議，這樣是否可行，是否合規(guī)？這些都是需要進(jìn)一步明確的。”該人士稱(chēng)。

正是由于整個(gè)行業(yè)對(duì)未來(lái)非標(biāo)投資的困惑，據(jù)記者了解，自從去年底資管新規(guī)正式頒布以后，不少銀行就已暫停了對(duì)新非標(biāo)項(xiàng)目的投資，采取保守的觀(guān)望態(tài)度。即便有銀行還在做非標(biāo)業(yè)務(wù)，要么就是發(fā)新產(chǎn)品，按照期限匹配、不設(shè)資金池的要求來(lái)執(zhí)行，但產(chǎn)品的客戶(hù)接受度不高；要么是用老產(chǎn)品對(duì)接新非標(biāo)資產(chǎn)，但通常會(huì)將非標(biāo)項(xiàng)目的期限壓縮到1年以?xún)?nèi)。

關(guān)鍵點(diǎn)二：理財(cái)子公司可直接投股票短期影響有限

在前期已允許銀行私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票和公募理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)公募基金間接投資股票的基礎(chǔ)上，《理財(cái)子公司管理辦法》進(jìn)一步允許子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票。

這已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，前不久中國(guó)結(jié)算還發(fā)布修訂后的《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶(hù)業(yè)務(wù)指南》（簡(jiǎn)稱(chēng)“業(yè)務(wù)指南”）。從內(nèi)容上看，業(yè)務(wù)指南按照資管新規(guī)的要求對(duì)資管產(chǎn)品開(kāi)戶(hù)作出全面調(diào)整，特別是允許銀行理財(cái)直接開(kāi)立股票賬戶(hù)，并明確了一層嵌套的開(kāi)戶(hù)要求，這對(duì)于銀行理財(cái)通過(guò)委外投資股票的開(kāi)戶(hù)問(wèn)題有了明確說(shuō)法。

亦有不少銀行理財(cái)從業(yè)人士認(rèn)為，新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)資金投資股市最大的改觀(guān)，在于給銀行理財(cái)平等的身份直接開(kāi)戶(hù)投資股市，這只是投資渠道的便利化，但對(duì)于理財(cái)資金投資股市的本質(zhì)并沒(méi)有太多調(diào)整。以前理財(cái)資金要通過(guò)委外、FOF等嵌套的方式進(jìn)入股市，現(xiàn)在只是可以直接入市。更為重要的是，銀行理財(cái)自身的股權(quán)投研團(tuán)隊(duì)能力有限，短期內(nèi)大量理財(cái)資金涌入股市并不現(xiàn)實(shí)。

不過(guò)，相比于理財(cái)新規(guī)，理財(cái)子公司投資股市等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)還是有諸多利好。如理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)無(wú)需計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，僅對(duì)股票集中度進(jìn)行了限制（持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%）。此外，放開(kāi)理財(cái)子公司選擇私募投資基金管理?yè)?dān)任理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)，同時(shí)取消了“不得由投資顧問(wèn)直接執(zhí)行投資指令”的限制。

關(guān)鍵點(diǎn)三：真正的福利：這些條款利于“寶寶類(lèi)”理財(cái)產(chǎn)品

實(shí)際上，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，《理財(cái)子公司管理辦法》最大的利好來(lái)自于銷(xiāo)售門(mén)檻、銷(xiāo)售渠道和投資者適當(dāng)性方面的放松。

相比于理財(cái)新規(guī)，《理財(cái)子公司管理辦法》規(guī)定：

1、參照其他資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定，不設(shè)理財(cái)產(chǎn)品（包括公募和私募）銷(xiāo)售起點(diǎn)金額。

2、子公司理財(cái)產(chǎn)品可以通過(guò)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)，也可以通過(guò)銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)。

3、參照其他資管產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定，不強(qiáng)制要求個(gè)人投資者首次購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行面簽。

上述政策被市場(chǎng)認(rèn)為直接利好銀行理財(cái)子公司發(fā)展現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的大爆發(fā)。

湖南三湘銀行資深研究員譚松珩稱(chēng)，不設(shè)置理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售起點(diǎn)金額是大殺器，意味著現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品可以1元起賣(mài)，加上銀行能給現(xiàn)金管理類(lèi)/貨幣基金墊資，意味著這個(gè)品種的優(yōu)勢(shì)被無(wú)限擴(kuò)大，銀行理財(cái)子公司要轉(zhuǎn)型，先做現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品是最優(yōu)路徑。

代銷(xiāo)渠道的放松和首次購(gòu)買(mǎi)理財(cái)不需要面簽則被看作是利好產(chǎn)品的線(xiàn)上銷(xiāo)售，這恰好也契合“寶寶類(lèi)”現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的特點(diǎn)。

華東地區(qū)一城商行資管部總經(jīng)理認(rèn)為，盡管銀行理財(cái)朝著凈值化方向轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，但完全與其他類(lèi)資管機(jī)構(gòu)拼凈值化管理能力，無(wú)疑面對(duì)的是一個(gè)異常激烈的市場(chǎng)。銀行理財(cái)應(yīng)如何與其他資管產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)？保持銀行特有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是關(guān)鍵。

“銀行理財(cái)擅長(zhǎng)做流動(dòng)性管理和債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的投資，因此，未來(lái)短期流動(dòng)性管理的產(chǎn)品將是銀行理財(cái)?shù)闹匾贩N，此外，以配置債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的中長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品也是較好的選擇。”該總經(jīng)理說(shuō)。

關(guān)鍵點(diǎn)四：允許發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品和允許與私募基金合作符合預(yù)期

《理財(cái)子公司管理辦法》規(guī)定，允許發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品，但分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品不得投資其他分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，不得直接或間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額投資者提供保本保收益安排。

華泰證券研報(bào)稱(chēng)，這對(duì)于降低理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售難度，穩(wěn)定理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模將起到明顯的促進(jìn)作用。

在合作機(jī)構(gòu)方面，“資管新規(guī)”一致，規(guī)定子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品所投資資管產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)、受托投資機(jī)構(gòu)只能為持牌金融機(jī)構(gòu)，但私募理財(cái)產(chǎn)品的合作機(jī)構(gòu)、公募理財(cái)產(chǎn)品的投資顧問(wèn)可以為持牌金融機(jī)構(gòu)，也可以為依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金管理人。

不過(guò)，私募投資基金管理人有一定的條件要求：

一、在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記滿(mǎn)一年、無(wú)重大違法違規(guī)記錄的會(huì)員；

二、擔(dān)任銀行理財(cái)子公司投資顧問(wèn)的，應(yīng)當(dāng)為私募證券投資基金管理人，其具備三年以上連續(xù)可追溯證券、期貨投資管理業(yè)績(jī)且無(wú)不良從業(yè)記錄的投資管理人員應(yīng)當(dāng)不少于三人；

三、銀行理財(cái)子公司投資顧問(wèn)及其關(guān)聯(lián)方不得以其自有資金或者募集資金投資于該銀行理財(cái)子公司發(fā)行的分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品的劣后級(jí)份額。

關(guān)鍵點(diǎn)五：不一定要新設(shè)理財(cái)子公司，可以整合到其他現(xiàn)有子公司

銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前，商業(yè)銀行通過(guò)設(shè)立理財(cái)子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的時(shí)機(jī)基本成熟。

與此同時(shí)，越來(lái)越多銀行公布了成立理財(cái)子公司的計(jì)劃。截至8月底，A股上市銀行中目前有11家銀行正式公告，擬設(shè)立理財(cái)子公司。其中包括7家股份制銀行：招商銀行、華夏銀行、光大銀行、平安銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行；3家城商行：北京銀行、寧波銀行、南京銀行；以及唯一一家國(guó)有大行——交通銀行。

在理財(cái)子公司的股東資質(zhì)方面，《理財(cái)子公司管理辦法》并未要求必須是銀行全資，只是要求應(yīng)當(dāng)由在我國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的商業(yè)銀行作為控股股東發(fā)起設(shè)立。注冊(cè)資本為一次性實(shí)繳貨幣資本，最低金額為10億元人民幣或等值自由兌換貨幣。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上可以由商業(yè)銀行全資設(shè)立，也可以與境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)非金融企業(yè)共同出資設(shè)立。只是境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)非金融企業(yè)股東需要滿(mǎn)足“最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利”、“承諾5年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)，不將所持有的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押或設(shè)立信托“等條件。

更為重要的是，銀保監(jiān)會(huì)明確，按照商業(yè)自愿原則，商業(yè)銀行可通過(guò)設(shè)立理財(cái)子公司開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，也可以選擇不新設(shè)理財(cái)子公司，而是將理財(cái)業(yè)務(wù)整合到已開(kāi)展資管業(yè)務(wù)的其他附屬機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行通過(guò)子公司展業(yè)后，銀行自身不再開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)（繼續(xù)處置存量理財(cái)產(chǎn)品除外）。

這也就意味著，銀行將理財(cái)業(yè)務(wù)以獨(dú)立法人主體形式經(jīng)營(yíng)的，不一定要通過(guò)設(shè)立新子公司的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，讓相關(guān)的現(xiàn)有子公司承接也可以。

不少受訪(fǎng)人士預(yù)計(jì)，此條可能主要針對(duì)四大國(guó)有銀行。截至目前，四大行均未公告擬設(shè)立理財(cái)子公司的計(jì)劃，主要原因就是四大行旗下均有公募基金，如工銀瑞信、農(nóng)銀匯理、中銀基金和建信基金。如果再設(shè)立理財(cái)子公司，則面臨著同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和資源浪費(fèi)的問(wèn)題。

不過(guò)，上述國(guó)有大行資管部人士也透露，目前，有外資股東背景的公募基金在一些特殊敏感的行業(yè)中（如軍工等）會(huì)有一定的投資限制。記者通過(guò)天眼查發(fā)現(xiàn)，工銀瑞信有45%的瑞士信貸銀行股份、中銀基金有16.5%的貝萊德投資管理公司的股份。

來(lái)源：券商中國(guó) 記者：孫璐璐