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意大利結(jié)束亂局組建聯(lián)合政府后，和歐盟展開了“預(yù)算戰(zhàn)爭(zhēng)”。意大利周一強(qiáng)硬回復(fù)歐盟，不會(huì)改變現(xiàn)有預(yù)算案，再度引爆歐洲市場(chǎng)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，歐盟周二將史無(wú)前例地將意大利預(yù)算案打回，要求重寫。

經(jīng)濟(jì)滯脹+財(cái)政緊縮=政治亂局

意大利經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期陷入滯脹，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍然與2003年大致相當(dāng)。這意味著意大利需要持續(xù)保持財(cái)政盈余，才能避免債務(wù)占GDP比重不再上升。

但是，這種不存在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和非常真實(shí)的財(cái)政緊縮結(jié)合在一起，必然會(huì)導(dǎo)致政治上的強(qiáng)烈抵制和反彈。這在今年初意大利亂局中已經(jīng)表現(xiàn)的非常明顯。

意大利南北貧富差距懸殊，進(jìn)步加劇了政治上的分裂和對(duì)抗。左翼五星運(yùn)動(dòng)黨打著“低保”的旗號(hào)贏得了南部貧困地區(qū)的支持，右翼聯(lián)盟黨打著“減稅、驅(qū)逐移民”的旗號(hào)在更加繁榮的北方所向披靡。

拋開南北分歧，兩方組成的聯(lián)合政府在財(cái)政預(yù)算上對(duì)抗歐盟，并不打算采取嚴(yán)格的財(cái)政緊縮措施。意大利政府在預(yù)算案中，建議將其赤字從GDP的0.8%增加到2.4%（歐盟規(guī)定增加0.1%），這其中很大部分是為了支撐給窮人的高福利和降低退休年齡。

考慮到意大利聯(lián)合政府向選民承諾增加福利支出，它改變路線的可能性很小。

赤字規(guī)則事關(guān)歐盟“財(cái)政統(tǒng)一” 必須遵守

《華盛頓郵報(bào)》稱，財(cái)政赤字大幅增加這不僅僅是錢的事情，更關(guān)鍵的是這體現(xiàn)出意大利蔑視歐盟規(guī)則，對(duì)建設(shè)歐盟統(tǒng)一財(cái)政態(tài)度消極。

華爾街見聞此前提到，根據(jù)歐盟規(guī)定，赤字不應(yīng)超過GDP的3%，公共債務(wù)不應(yīng)超過GDP的60%——對(duì)許多歐洲國(guó)家來(lái)說，這是天方夜譚。盡管意大利的預(yù)算草案預(yù)計(jì)赤字將在3%的上限之內(nèi)，但將原先較低的赤字目標(biāo)提高到3%的上限，激怒了歐盟委員會(huì)，因?yàn)闅W盟成員國(guó)應(yīng)努力遵守規(guī)則，而不是偏離規(guī)則。

有權(quán)拒絕任何成員國(guó)預(yù)算案的歐盟委員會(huì)已經(jīng)表示，如果意大利固持己見，可能需要對(duì)其采取前所未有的措施。意大利政府的預(yù)算案只是要求適度增加赤字，這并不會(huì)過度惡化整體債務(wù)使其不可持續(xù)。歐盟委員會(huì)對(duì)意大利預(yù)算案的反應(yīng)，才是市場(chǎng)真正的關(guān)切。

現(xiàn)在，歐盟委員會(huì)可以向歐洲理事會(huì)建議對(duì)意大利實(shí)行“超額赤字程序”（Excessive Deficit Procedure，EDP）。歐盟委員會(huì)指出，從根本上說，“EDP要求相關(guān)國(guó)家提供糾正行動(dòng)和政策的計(jì)劃，以及實(shí)現(xiàn)這些建議的最后期限。”

市場(chǎng)普遍預(yù)期，歐盟委員會(huì)周二會(huì)將意大利的預(yù)算案打回，這將是歐盟歷史上首次要求成員國(guó)重新寫預(yù)算草案，并且意味著意大利必須在3周內(nèi)給出回復(fù)。歐盟不僅可以拒絕意大利政府的預(yù)算案，而且還可以處罰意大利。

市場(chǎng)已經(jīng)開始擔(dān)憂意大利債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于歐元區(qū)其他所有國(guó)家?，F(xiàn)階段，意大利借貸成本逐漸回升，仍低于2011年可能將其踢出歐元區(qū)的水平，而普遍高于完全良性的借貸利率。意大利和德國(guó)十年期國(guó)債利差已經(jīng)回升至2013年以來(lái)最闊水平。

歐洲央行退出“奶媽”角色 意大利怎么辦？

即使意大利政府不買歐盟委員會(huì)的賬，但卻不能不仰仗歐洲央行。意大利危機(jī)刺激下，市場(chǎng)恐慌導(dǎo)致借貸成本攀升，歐元匯率下跌。能阻止局面惡化的只有歐洲央行，即持續(xù)的、無(wú)限量的量化寬松購(gòu)買債券，以保持成員國(guó)借貸成本下降。

過去幾年，歐洲央行一直在購(gòu)買債券，刺激歐元區(qū)更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但是，歐元區(qū)債券購(gòu)買計(jì)劃將于年底結(jié)束。屆時(shí)，歐央行將要求意大利采取緊縮預(yù)算，以獲得任何援助，但這很可能陷入僵局。因此，市場(chǎng)認(rèn)為歐央行將導(dǎo)致意大利借貸成本繼續(xù)上漲。

這對(duì)于持有意大利債務(wù)的人來(lái)說，是壞消息。意大利銀行業(yè)也不能幸免，銀根緊縮將迫使它們削減貸款，甚至可能引發(fā)局部金融危機(jī)，部分銀行需要緊急救助。這結(jié)果自然是意大利銀行業(yè)更加依賴歐央行的救助。

60年的歐洲一體化VS百分之二的財(cái)政赤字

現(xiàn)在，意大利和歐盟玩起了“膽小鬼游戲”，“不要命的最大”。

歐盟表示將采取極端措施約束意大利遵守財(cái)政紀(jì)律，并以將意大利踢出歐元區(qū)作為隱含威脅。被逐出歐盟的意大利將擁有自己的貨幣，但其世界第三債務(wù)總量意味著借貸成本將急劇攀升，不可持續(xù)。

意大利賭的是其債務(wù)違約和退出歐元區(qū)后，導(dǎo)致整個(gè)歐盟陷入風(fēng)雨飄搖的境地，尤其是許多國(guó)家在2011年債務(wù)危機(jī)之后才剛剛回到正軌，德國(guó)不會(huì)坐視不管。而且，在英國(guó)退歐和民粹主義抬頭的背景下，歐盟委員會(huì)可能對(duì)與歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利對(duì)抗持謹(jǐn)慎態(tài)度。

（華爾街見聞 廖志鴻）