10月24日，知名券商安信國際發(fā)布深度研究報告，首次覆蓋佳兆業(yè)集團(tuán)（01638.HK）給予“買入”評級。該行認(rèn)為，佳兆業(yè)以深圳為首深耕大灣區(qū)，上半年銷售額在深圳排名第四。深圳舊改項(xiàng)目將會支持佳兆業(yè)未來增長，下半年將集中供貨。此外，公司的債務(wù)水平正不斷改善，現(xiàn)金能覆蓋短期債務(wù)。

今年以來，在全球股市波動的背景下，多家知名券商機(jī)構(gòu)發(fā)布有關(guān)佳兆業(yè)的買入或增持評級報告，可見佳兆業(yè)的投資價值被堅(jiān)定看好。

以深圳為首，深耕大灣區(qū)。佳兆業(yè)深耕深圳及大灣區(qū)，并輻射至長三角、環(huán)渤海等全國主要城市群。截止2018 年6 月，公司擁有土地儲備約2,200 萬平方米，估計貨值約3,800億元，權(quán)益貨值約3,600億元，其中深圳項(xiàng)目權(quán)益貨值約1,200億元。乘勢粵港澳大灣區(qū)的發(fā)展政策，土儲價值將慢慢釋放出來。公司市場占有率亦在改善，上半年在深圳的銷售額更是排名第四。

深圳舊改項(xiàng)目支持佳兆業(yè)未來增長。除了已取得土地證的正式土儲外，公司還有約2,700萬平方米土地面積的舊改項(xiàng)目。其中，大部分集中在深圳地區(qū)，占37%的土地面積。接近20年的舊城改造經(jīng)驗(yàn)，公司的舊改項(xiàng)目推進(jìn)順利，其中就有四個深圳的舊改項(xiàng)目成功轉(zhuǎn)化并于下半年提供約440億元的可售資源。龐大的舊改項(xiàng)目規(guī)模帶來優(yōu)質(zhì)而成本較低的土儲，是佳兆業(yè)中期增長動力。

圖二：佳兆業(yè)舊改項(xiàng)目

來源：安信國際

下半年集中供貨，維持700億銷售目標(biāo)。截至9 月，公司銷售約413億元，完成度約60%。2018年前期銷售較慢的原因是上半年新貨較少加上一線城市限價限售所致，第四季度起推盤較多。公司在9月已加速推盤，包括深圳佳兆業(yè)未來城項(xiàng)目再度開盤及深圳佳兆業(yè)鹽田城市廣場項(xiàng)目，管理層相信可追趕700億元的銷售目標(biāo)。加上優(yōu)質(zhì)的土儲資源，公司逐步邁向2020年千億元銷售的目標(biāo)。

圖三：佳兆業(yè)銷售情況

來源：安信國際

債務(wù)水平持續(xù)改善。公司凈杠桿比率由2015 年的高位逐漸回落至2017年的300%，2018上半年更改善至259%，我們看到公司正不斷改善，而且公司短期償債壓力較小，一年內(nèi)到期的總債務(wù)約180 億元，而手頭現(xiàn)金約260 億元，現(xiàn)金基本能覆蓋短期債務(wù)，短期財政風(fēng)險不算大。

圖四：佳兆業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)

來源：安信國際

首予“買入”評級。截至2018 年6月，公司未結(jié)轉(zhuǎn)銷售約450億元，集中在深圳以至大灣區(qū)核心城市，公司2018年銷售目標(biāo)為700億銷售，意味下半年的銷售額約450 億元，加起來接近900億元的待轉(zhuǎn)結(jié)銷售，為2018下半年及2019 年的盈利定下基礎(chǔ)，首予“買入”評級。

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