每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

距離上市公司三季報披露完畢僅剩下三天時間。目前包括剛上市的長城證券在內(nèi)，只有10家券商發(fā)布了三季報。絕大部分上市券商三季報預(yù)約披露日期都集中在30日、31日最后兩天。

由于每月都會發(fā)布業(yè)績月報，且大部分上市券商之前發(fā)布了三季度業(yè)績預(yù)告或快報，因此券商們今年前三季度業(yè)績好壞早已在市場預(yù)料之中?；鹕骄ㄎ⑿殴娞枺篽uoshan5188）發(fā)現(xiàn)，從三季報正式報告來看，成本費用率降幅相對偏小，以及利息凈收入大幅減少甚至虧損，是拖累券商業(yè)績的重要原因。

總體：凈利潤降幅遠(yuǎn)大于收入降幅

首先，上市券商凈利潤降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收入降幅。如下圖所示。

從目前已公布三季報的上市券商來看，僅有廣發(fā)證券一家前三季度收入超過百億元，今年前三季度廣發(fā)證券實現(xiàn)營業(yè)收入113.60億元。其次是申萬宏源，前三季度收入為93.67億元。

營業(yè)收入增長率方面，僅有山西證券一家實現(xiàn)營業(yè)收入正增長——今年前三季度山西證券實現(xiàn)營業(yè)收入43.51億元，同比增長27.94%。但其主要原因是其他業(yè)務(wù)的倉單收入增加。其余券商全部出現(xiàn)收入同比下降。華西、申萬宏源、第一創(chuàng)業(yè)、天風(fēng)證券等降幅均在個位數(shù)。降幅最大的是國海證券，由于監(jiān)管導(dǎo)致其多項業(yè)務(wù)受限，國海證券營業(yè)收入同比下滑32.96%。

在資本市場量價齊跌的背景下，券商的營業(yè)收入降幅尚不算難看。但若是看凈利潤，則更加慘不忍睹。

除華西證券和申萬宏源凈利潤降幅在個位數(shù)之外，其余券商凈利潤降幅均高于30%。廣發(fā)證券前三季度實現(xiàn)凈利潤41.14億元，同比下滑35.56%，東吳證券、山西證券、國海證券凈利潤降幅均超過70%。

券商業(yè)績過冬原因之一：成本費用居高不下

其中，在收入下降的背景下，成本費用降幅不及收入降幅，甚至出現(xiàn)增長，是壓縮券商利潤空間的重要原因。如下圖所示。

三季報中，山西證券雖然營業(yè)收入增長27.94%，但是其營業(yè)支出與業(yè)務(wù)管理費之和同比增長達(dá)到36.06%，大幅高于收入增長幅度。廣發(fā)證券收入下降23.65%，但其營業(yè)支出與業(yè)務(wù)管理費之和同比降幅僅為13.03%，也小于收入降幅。另外，如第一創(chuàng)業(yè)、東吳證券等還出現(xiàn)了營業(yè)成本和業(yè)務(wù)管理費同比正增長。

究其原因，于券商而言，即使在資本市場下跌導(dǎo)致收入減少時期，一些固定費用必不可少——如房屋折舊、員工工資等；特別由于近年來金融科技的崛起，每家券商大幅加大研發(fā)投入，亦是拉高券商費用率的重要原因。

券商業(yè)績過冬原因之二：利息凈收入大幅減少或虧損

此外，利息凈收入大幅下降也是拖累券商業(yè)績的重要原因。如下圖所示。

三季報中，東吳證券、國海證券、山西證券、第一創(chuàng)業(yè)和天風(fēng)證券利息凈收入均為負(fù)數(shù)——翻譯過來則是利息支出大于利息收入。

對券商而言，兩融業(yè)務(wù)、股權(quán)質(zhì)押式回購等信用業(yè)務(wù)均是利息收入來源。此外，存放金融同業(yè)款項也可帶來利息收入。

以兩融業(yè)務(wù)為例。在2014年年底到2015年年中的大牛市中，兩融余額大幅增長為券商帶來了可觀的利息收入。但隨著市場疲軟兩融余額大幅下滑，券商的利息收入也相應(yīng)大幅下滑。

而利息支出則主要來源于券商發(fā)行債券、同業(yè)拆借等補(bǔ)充資金頭寸的行為。若是資金成本上升而信用業(yè)務(wù)收入下降，則會造成券商利息凈收入大幅縮窄甚至虧損。

在三季報中，東吳證券表示，利息凈收入出現(xiàn)虧損，原因主要是由于存放金融同業(yè)利息減少及外部融資利息支出增加所致。國海證券則表示，賣出回購金融資產(chǎn)款利息支出、拆入資金利息支出、應(yīng)付債券利息支出增加等原因，是利息凈收入出現(xiàn)虧損的重要原因。

此外，市場不給力，對券商而言，股權(quán)質(zhì)押式回購產(chǎn)生的法律糾紛，亦可能導(dǎo)致潛在損失。如國海證券披露的10例其他訴訟、仲裁事項中，有8例關(guān)于股票質(zhì)押式回購交易合同違約，其中有一起已經(jīng)計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額逾3000萬元。

冬天可能即將過去

不過，對券商而言，最寒冷的冬天可能即將過去。

安信證券非銀分析師趙湘懷在周末對已經(jīng)發(fā)布的券商三季報作了點評，并對即將密集發(fā)布的最后20余份三季報作了前瞻，指出：“從已經(jīng)發(fā)布的上市券商三季報來看，利息凈收入下降56%是三季度券商凈利潤跌幅擴(kuò)大的主要原因，自營業(yè)務(wù)同比下降15%好于上半年（同比下降24%），則超出我們此前預(yù)期，主要原因可能是券商在上半年已明顯降低了權(quán)益投資的配置同時三季度股指降幅小于二季度。隨著利好政策的逐步出臺，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險和股指下跌風(fēng)險有望得到改善，頭部券商將持續(xù)受益于業(yè)績集中，估值具備吸引力。”

本周，券商股出現(xiàn)報復(fù)性反彈。曾經(jīng)因為“蘿卜章”而元氣大傷的國海證券在10月22日~26日大漲超過50%。即將開始的新的一周，史上最便宜的券商股能否延續(xù)反彈行情？值得拭目以待。