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在A股經(jīng)歷劇烈調(diào)整的第三季度，偏股型基金凈值普遍遭遇重挫。作為市場重要參與者之一，公募基金的一舉一動始終吸引著投資者的目光。隨著基金三季報的披露，基金的倉位發(fā)生了什么樣的變化、重倉股是否出現(xiàn)調(diào)整，基金經(jīng)理們下一步將如何布局，逐一浮出水面。

在不少基金經(jīng)理看來，盡管短期走勢無法準(zhǔn)確判斷，但部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值水平已經(jīng)具備中長期投資價值，很多成長性企業(yè)開始嶄露頭角。在這種情況下，可逐步加大權(quán)益?zhèn)}位的配置力度，等待確定性機會的出現(xiàn)。

績優(yōu)基金“避雷”有道

在剛剛過去的第三季度，A股市場經(jīng)歷了又一輪劇烈調(diào)整。在此背景下，偏股型基金“失血”嚴(yán)重。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，主動管理型偏股基金在此期間凈值平均下跌2%，其中117只基金的跌幅超過10%。

不過，也有不少基金抵抗住了市場波動，凈值不跌反漲，成為弱市中的一抹亮色。從最新披露的基金三季報來看，及時降低倉位、調(diào)倉換股、規(guī)避與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系緊密的公司，成為這些績優(yōu)基金經(jīng)理“避雷”的共同秘訣。

以三季度凈值上漲1.26%的銀華逆向投資靈活配置為例，基金經(jīng)理在三季報中表示，組合嚴(yán)格規(guī)避了房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，階段性配置成長股以及油服、券商等行業(yè)股票。作出上述投資決策的主要依據(jù)是，在經(jīng)濟保持較強韌性的情況下，資金會從扎堆的藍籌股流向成長股。同時，由于多年來與石油相關(guān)領(lǐng)域的投資偏低，相關(guān)行業(yè)的投資機會將日益凸顯。

“基金大部分時間保持較低倉位運作，買入歷史估值水平處于低位、防守性較好、收益風(fēng)險比較高的大金融、大周期等板塊龍頭個股進行分散配置，并積極布局基本面優(yōu)質(zhì)、信用風(fēng)險較小、中低平價的可轉(zhuǎn)換債券。”萬家雙引擎靈活配置基金表示。

也有不少前期減倉及時、手握大量籌碼的基金經(jīng)理，在市場大幅下跌后選擇逆市加倉，抄底基本面穩(wěn)健卻被“錯殺”的個股，獲取了顯著的超額收益。

“我們在三季度繼續(xù)采取穩(wěn)健的投資策略。一方面，我們認(rèn)為A股市場當(dāng)前估值處于歷史較低水平，具備中長期投資價值；另一方面，在面臨市場短期超跌風(fēng)險時，我們也盡量采取穩(wěn)健的投資策略，以規(guī)避市場短期大幅下跌可能造成凈值大幅回撤的風(fēng)險。因此，三季度本基金的投資策略是，在市場下跌過程中逐步加倉，并且以估值較低同時盈利增長穩(wěn)定的銀行、非銀金融、食品飲料行業(yè)作為基金配置的主要投資標(biāo)的，使得基金凈值在市場下跌的情況下逆市上漲。”永贏惠添利靈活配置混合基金經(jīng)理李永興稱。

銀華生態(tài)環(huán)保主題靈活配置基金也在三季報中表示，基金經(jīng)理在市場情緒異常低落的情況下，適當(dāng)提高了倉位，同時對農(nóng)業(yè)、能源化工、環(huán)保、新能源汽車等板塊增大了配置比例。“之所以選擇這幾個方向，主要是回避受經(jīng)濟影響較大的行業(yè)，選擇配置周期性向上的行業(yè)和政府中長期支持發(fā)展的行業(yè)板塊。因此，基金凈值在三季度獲得了近3個百分點的漲幅。”基金經(jīng)理王海峰稱。

光大保德信產(chǎn)業(yè)新動力基金表示，三季度大體采取了逆向逐步加倉、靈活應(yīng)對的策略，倉位逐步上升至中性偏高的水平。行業(yè)配置上側(cè)重大金融、大消費，個股選擇上保持穩(wěn)定，繼續(xù)堅持低估值優(yōu)質(zhì)藍籌的標(biāo)準(zhǔn)。“從事后效果看，本基金在三季度實現(xiàn)小幅正收益，顯著跑贏各大主要指數(shù)及同類型基金，這主要得益于行業(yè)配置上的正確選擇。”光大保德信產(chǎn)業(yè)新動力基金的基金經(jīng)理說。

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基金經(jīng)理后市看法現(xiàn)分歧

從基金的最新倉位數(shù)據(jù)來看，基金經(jīng)理們對于A股后市走向的判斷出現(xiàn)了明顯分歧，多只基金將股票倉位大幅降低50%以上，也有不少基金選擇逆市逐步增加倉位。

據(jù)統(tǒng)計，銀華逆向投資定開混合、安信量化多因子混合、大成絕對收益策略混合、中郵趨勢精選靈活配置混合和上投摩根智慧生活混合等基金三季度末的股票倉位，相較于二季度末均降低了50%以上。

“美國正經(jīng)歷一場較為長期的經(jīng)濟繁榮期，較好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將支持強勢美元，同時開啟美元加息周期。受此影響，個別新興市場的匯率和權(quán)益資產(chǎn)將大幅向下波動。在這樣的宏觀背景下，我們選擇大幅降低權(quán)益資產(chǎn)的倉位，規(guī)避風(fēng)險因子的暴露。”上投摩根智慧生活混合在三季報中解釋稱。

不過，對于不少選擇大幅提高股票倉位的基金經(jīng)理來說，眼下低迷的市場情緒，恰恰提供了低位布局、搜集“便宜籌碼”的良機。

“從下半年開始，大盤每跌100點，我就會將股票倉位提升20%。”滬上一家基金公司的權(quán)益投資部總監(jiān)此前在接受記者采訪時表示。最新披露的基金三季報也印證了這一做法。數(shù)據(jù)顯示，這位總監(jiān)管理的基金權(quán)益?zhèn)}位已從二季度末的20%左右增加至9月底的近70%。

三季度加倉45%的銀華生態(tài)環(huán)保主題靈活配置基金表示，從當(dāng)前市場環(huán)境看，普跌的局面已經(jīng)結(jié)束，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值水平已經(jīng)具備中長期投資價值，很多成長性企業(yè)正嶄露頭角，現(xiàn)在是基于中長期、深度研究個股價值的大好時光。雖然短期內(nèi)很難從這些個股中獲得較高的投資收益，但中期來看，這是個較好的買點。

萬家雙引擎靈活配置基金三季度的加倉幅度也接近40%。該基金經(jīng)理說：“連續(xù)8個月持續(xù)下跌，這種情況在A股過去十年的歷史上很少出現(xiàn)。當(dāng)市場情緒越來越趨于一致，并且持續(xù)較長時間的時候，往往意味著形勢逆轉(zhuǎn)的動能在不斷加大。沒有人知道底在哪里，但是至少知道現(xiàn)在離底已經(jīng)不遠了。”

上述基金經(jīng)理認(rèn)為，從估值的角度看，無論是整體估值還是多個行業(yè)估值，已經(jīng)達到或者低于歷史最低水平了。“對于后市，我們的態(tài)度愈加積極，將在市場持續(xù)筑底過程中精選基本面可靠、收益風(fēng)險比高、防守反擊性強的行業(yè)和龍頭個股進行分散配置。”萬家雙引擎靈活配置基金經(jīng)理說。

中融新機遇混合基金表示，外部風(fēng)險因素的擾動雖未結(jié)束，但對A股的負(fù)面影響已經(jīng)邊際鈍化，市場風(fēng)險偏好逐漸修復(fù)。富時將中國A股納入富時羅素新興市場指數(shù)，MSCI也將就“進一步提高A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重”這項議題展開咨詢，上述舉措將繼續(xù)加強海外增量資金進入A股市場的預(yù)期。伴隨持續(xù)調(diào)整，A股估值已接近歷史底部，政策面也逐步轉(zhuǎn)暖，因此在三季度中融新機遇混合基金逐步加大了權(quán)益?zhèn)}位的配置。

聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的確定性機會

展望未來，多位基金經(jīng)理表示，在規(guī)避風(fēng)險的前提下，各種機會將層出不窮。因此，他們會繼續(xù)等待確定性機會的出現(xiàn)，相信市場會提供非常有價值的投資機會。

“中國很多行業(yè)都在處于一個集中化的過程中，部分行業(yè)優(yōu)勢公司的規(guī)模會出現(xiàn)數(shù)倍的增長。另外，從歷史的角度來看，中國作為未來最大的統(tǒng)一市場的生產(chǎn)方，效率壁壘是其他國家無法比擬的(唯一可比的只有美國)。這樣的國家必然會誕生全球巨頭，市場機會將集中在基本面優(yōu)秀的公司，品牌化方向、中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈等會是我們未來重點配置的方向，尤其是那些具有技術(shù)壁壘和品牌壁壘的公司。”銀華逆向投資靈活配置基金表示。

上投摩根智慧生活靈活配置基金認(rèn)為，當(dāng)前較充裕的金融系統(tǒng)流動性階段性緩和了資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險，因此，將在考慮上述風(fēng)險因素并進行相應(yīng)的定價調(diào)整后，在合理的價格區(qū)間內(nèi)逐步加大消費領(lǐng)域里具有絕對產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢的績優(yōu)股和價值股的布局，希望通過公司長期的內(nèi)生復(fù)利增長實現(xiàn)增值。

“我們將更加關(guān)注具備如下特征的企業(yè)：第一，企業(yè)所在賽道的成長天花板較高；第二，商業(yè)模式有較好的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力；第三，歷史證明，優(yōu)秀管理層的戰(zhàn)略眼光形成的商業(yè)實踐可復(fù)制、可預(yù)測。”上投摩根智慧生活靈活配置基金說。

在其基金經(jīng)理看來，半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥和云計算一度成為市場一致認(rèn)可的未來投資方向，但伴隨整個市場風(fēng)險偏好的下移，板塊中只有部分公司具備較好的收益。

“我們認(rèn)為，這種個股的分化可能還會持續(xù)，龍頭公司會在中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級中獲得更大的優(yōu)勢。同時，新一輪國企改革正在全面鋪開，國企競爭力大概率出現(xiàn)躍進，改革紅利可能成為未來經(jīng)濟運行中最大的看點。我們相信中國制造會展現(xiàn)出新的活力和亮點。另外，消費行業(yè)的韌性和后周期性或?qū)⒊尸F(xiàn)相對收益的機會。”基金經(jīng)理胡耀文表示。

在投資的方向選擇上，中郵趨勢精選靈活配置基金表示，以業(yè)績的確定性和估值的匹配為主要配置原則，尋找長期成長空間較大的行業(yè)與公司，以相對合理價格進行配置，主要方向為當(dāng)前業(yè)績穩(wěn)定、下半年持續(xù)向好的食品飲料、傳媒、煉化一體化產(chǎn)業(yè)，后續(xù)行業(yè)改善的消費電子、電力設(shè)備新能源等行業(yè)，以及財政發(fā)力補短板的行業(yè)如先進制造業(yè)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、5G通訊類行業(yè)。

銀華生態(tài)環(huán)保主題靈活配置基金則將繼續(xù)在能源化工、農(nóng)業(yè)等景氣度向上的行業(yè)中選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。“我們會在政策支持的新能源汽車、高端裝備制造，自主可控、醫(yī)藥生物等領(lǐng)域中，在估值相對合理的位置逐步買入優(yōu)質(zhì)成長股，并在傳統(tǒng)價值板塊中，尋找現(xiàn)金流情況比較好且價值被低估的龍頭股。”