每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

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昨日，貴州茅臺(tái)披露的三季報(bào)顯示，第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率僅為2.71%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，受此影響，今日貴州茅臺(tái)股價(jià)罕見一字跌停。另外，截至收盤，貴州茅臺(tái)在跌停價(jià)上還有7.8萬(wàn)手賣單，將股價(jià)牢牢封死在跌停板上。

對(duì)于茅臺(tái)三季報(bào)，市場(chǎng)上各大券商都發(fā)布研報(bào)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，其中多家券商下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)，其中安信證券一口氣砍掉了165元的目標(biāo)價(jià)，另外還有中泰證券、平安證券等下調(diào)茅臺(tái)評(píng)級(jí)。

私募：熊市末期和牛市初期釀酒板塊有補(bǔ)跌習(xí)慣

資深私募分析人士陳熙偉告訴火山君，從指數(shù)上看，今天茅臺(tái)的跌停，只是整個(gè)釀酒行業(yè)步入估值回歸這個(gè)氛圍的一個(gè)典型縮影。多年以來(lái)，白酒板塊股價(jià)過(guò)往一直比較強(qiáng)勢(shì)，也是機(jī)構(gòu)等大資金扎堆的重要戰(zhàn)場(chǎng)。隨著大盤今年走出一波中級(jí)估值回歸的行情，眾多績(jī)優(yōu)藍(lán)籌都相繼被波及，板塊要想維持強(qiáng)勢(shì)的難度，可想而知。

陳熙偉還指出，從技術(shù)上看，茅臺(tái)等明星酒股上行力度都明顯減弱，表現(xiàn)出持股資金的內(nèi)部博弈情況加劇。

金塔投資首席研究員沈航告訴火山君，過(guò)去三年，高端白酒的價(jià)和量不同程度出現(xiàn)了周期性復(fù)蘇，當(dāng)下在價(jià)格相對(duì)較高，銷量維持穩(wěn)定的情況下，資本市場(chǎng)很難找到超預(yù)期的部分。最大的不利因素是市場(chǎng)已經(jīng)充分消化了高端白酒的景氣，需要超預(yù)期的利好信息。白酒這波景氣周期并未走到盡頭，依然很看好公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，價(jià)格調(diào)整主要還是市場(chǎng)對(duì)估值的預(yù)期發(fā)生了變化。

巨澤資本董事長(zhǎng)馬澄告訴火山君，白酒暴跌的原因：一是茅臺(tái)三季報(bào)業(yè)績(jī)大大低于市場(chǎng)預(yù)期，開盤直接一字跌停引爆白酒板塊重挫。二是從市場(chǎng)估值來(lái)看，目前上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為12.9倍，而釀酒板塊的動(dòng)態(tài)市盈率中位數(shù)是22倍左右，明顯高于上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率；三是從A股20多年來(lái)的歷史走勢(shì)來(lái)看，在每一次熊市末期和牛市初期，釀酒板塊都有技術(shù)性補(bǔ)跌的習(xí)慣，當(dāng)前的下跌也正是這種補(bǔ)跌的顯現(xiàn)。

中信建投、財(cái)通證券等券商維持“買入”

對(duì)于茅臺(tái)的三季報(bào)，東北證券李強(qiáng)、齊歡的季報(bào)點(diǎn)評(píng)指出，茅臺(tái)表觀收入、利潤(rùn)增速短期放緩，但從市場(chǎng)實(shí)際銷售情況看，茅臺(tái)酒一批價(jià)依然保持在1700元以上，渠道庫(kù)存較低，短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小。中期來(lái)看，明年銷量預(yù)計(jì)略有增長(zhǎng)，供求關(guān)系依然偏緊，一批價(jià)大幅下降概率較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

中信建投安雅澤、楊斌在點(diǎn)評(píng)茅臺(tái)三季報(bào)時(shí)表示，目前市場(chǎng)上茅臺(tái)酒仍處于供需相對(duì)偏緊的狀態(tài)，預(yù)計(jì)公司2018年~2020年?duì)I收增速為23.2%、10.3%和14.1%，凈利潤(rùn)增速分別為23.3%、10.9%和15.56%，對(duì)應(yīng)的EPS分別為26.59元、29.48元和34.04元，維持買入評(píng)級(jí)。

財(cái)通證券李永良三季報(bào)點(diǎn)評(píng)指出，預(yù)計(jì)未來(lái)增速換擋前行，由于終端仍然供不應(yīng)求，因此穩(wěn)健增長(zhǎng)可期，小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)786.2元。

另外，國(guó)金證券于杰指出，基數(shù)高和確認(rèn)節(jié)奏放緩是主因，維持“買入”評(píng)級(jí)。東吳證券馬莉、楊默曦點(diǎn)評(píng)季報(bào)時(shí)是維持“買入”評(píng)級(jí)。

多家券商下調(diào)目標(biāo)價(jià)

相對(duì)上述券商對(duì)茅臺(tái)三季報(bào)的維持“買入”評(píng)級(jí)，針對(duì)三季報(bào)，有多家券商下調(diào)了茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)。

招商證券楊勇勝、于佳琦、歐陽(yáng)予、李澤明在點(diǎn)評(píng)時(shí)表示，Q3增速放緩低于市場(chǎng)預(yù)期，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至670元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。季報(bào)顯示，發(fā)貨量在高基數(shù)下同比回落，雖有提價(jià)及系列酒增厚報(bào)表，業(yè)績(jī)?cè)鏊偃缘陀谑袌?chǎng)預(yù)期。近期糖酒會(huì)調(diào)研，飛天茅臺(tái)動(dòng)銷依然旺盛，受制基酒量偏緊，來(lái)年看噸酒價(jià)格提升貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。調(diào)整目標(biāo)價(jià)至670元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。值得注意的是，招商證券在點(diǎn)評(píng)中報(bào)時(shí)給出了870元目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

華創(chuàng)證券董廣陽(yáng)、方振在三季報(bào)點(diǎn)評(píng)表示，茅臺(tái)供需狀況并無(wú)轉(zhuǎn)變，需求韌性經(jīng)過(guò)多年檢驗(yàn)，建議長(zhǎng)線眼光看待。下調(diào)公司2018年~2020年EPS預(yù)測(cè)至25.9/29.7/33.5元， 分別增長(zhǎng)20.1%/14.7%/12.9%，對(duì)應(yīng)PE為24/21/18倍。我們給予明年25倍PE，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至743元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。而其在中報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)維持目標(biāo)價(jià)856元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

安信證券蘇鋮、符蓉指出，略調(diào)整公司2018年~2019年的每股收益預(yù)測(cè)為27.42元、29.21元，調(diào)整6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至735元，相當(dāng)于2019年25倍的市盈率。維持買入-A評(píng)級(jí)。而該券商在中報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)表示，維持買入-A評(píng)級(jí)和6個(gè)月目標(biāo)價(jià)900元，相當(dāng)于2019年25倍的市盈率。

中泰證券、平安證券下調(diào)茅臺(tái)評(píng)級(jí)

火山君發(fā)現(xiàn)，對(duì)于茅臺(tái)三季報(bào)，中泰證券、平安證券下調(diào)茅臺(tái)評(píng)級(jí)。

中泰證券范勁松、龔小樂、熊欣慰在點(diǎn)評(píng)時(shí)指出，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018年~2020年的年?duì)I業(yè)收入分別為735.32億元、811.42億元、909.88億元，分別同比增長(zhǎng)20.42%、10.35%、12.13%；凈利潤(rùn)分別為330.43億元、371.08億元、426.79億元，分別同比增長(zhǎng)22.02%、12.30%、15.01%，對(duì)應(yīng)EPS分別為26.30元、29.54元、33.97元。調(diào)整評(píng)級(jí)至“增持”。而該券商在點(diǎn)評(píng)茅臺(tái)中報(bào)的時(shí)候的投資建議：重申“買入”評(píng)級(jí)。

值得注意的是，平安證券文獻(xiàn)、劉彪、何沛濱在點(diǎn)評(píng)茅臺(tái)三季報(bào)時(shí)表示，增速中周期放緩，長(zhǎng)周期仍是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，下調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”。因?qū)嶋H發(fā)貨和預(yù)收款確認(rèn)低于預(yù)期，下調(diào)2018年~2019年EPS至26.2元、30.13元。預(yù)計(jì)茅臺(tái)2019年、2020年增速大概率繼續(xù)放緩。長(zhǎng)周期看，消費(fèi)升級(jí)足以支撐價(jià)、量翻倍?？紤]中周期增速大概率放緩，將評(píng)級(jí)由“強(qiáng)烈推薦”下調(diào)至“推薦”。