圖片來源：視覺中國

昨日，券商板塊再度大幅拉升，板塊內(nèi)國海證券、中原證券、太平洋等多只個(gè)股漲停。上周以來，券商股持續(xù)活躍，在22日板塊內(nèi)個(gè)股就曾出現(xiàn)大面積漲?，F(xiàn)象。

機(jī)構(gòu)人士表示，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩解是券商估值修復(fù)的核心驅(qū)動(dòng)力，至于反彈邏輯，一是市場企穩(wěn)上行，將帶動(dòng)投資者信心提振，券商業(yè)績邊際轉(zhuǎn)暖傾向明顯，基本面不會(huì)更差；二是板塊估值在歷史大底，彈性足。

業(yè)績端承壓

從上周披露三季報(bào)的10家上市券商數(shù)據(jù)來看，2018年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入387.29億元，同比下降13%，其中三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128.81億元，同比下降15%；2018年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤102.05億元，同比下降32%，其中三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.05億元，同比下降38%，券商業(yè)績進(jìn)一步下滑。

分業(yè)務(wù)來看，前三季度信用業(yè)務(wù)收入下降幅度最大，同比下降72%，其中有5家券商凈利息收入為負(fù)，主要系兩融余額下降(年初至今累計(jì)下降25%)和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響。另外，投行、經(jīng)紀(jì)、自營前三季度收入分別同比下降44%、20%、15%。

市場人士表示，考慮到近期監(jiān)管層在著力解決股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、IPO業(yè)務(wù)回暖、A股成交量有所回升，而當(dāng)前券商板塊PB僅為1.20倍，依然存在估值修復(fù)空間。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，2017年證券行業(yè)ROE為6.11%，今年預(yù)計(jì)4%左右，根據(jù)自然增長的預(yù)期，2019年行業(yè)ROE大概率將重回上行區(qū)間，大券商ROE預(yù)計(jì)超過10%，對應(yīng)合理估值區(qū)間在1.5-1.6倍，反彈最高能達(dá)1.8倍，約有20%空間。目前板塊估值修復(fù)尚未到位，建議積極參與反彈行情。

中銀國際表示，近期隨著政策面出臺(tái)一系列針對股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的舉措，市場對于券商板塊的擔(dān)憂以及股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有望大幅緩解。

仍存修復(fù)空間

券商板塊歷來被視為行情的風(fēng)向標(biāo)，進(jìn)攻屬性較強(qiáng)，30日再度上演漲停潮，龍頭股國海證券自底部上漲以來，累計(jì)漲幅70%，那么后市該如何看待該板塊？

華創(chuàng)證券表示，過去8年，四季度券商上漲概率達(dá)到75%。2010年、2014年、2015年三年的四季度，券商板塊指數(shù)更是大幅跑贏市場，均為政策助力。近期政策面持續(xù)釋放利好，目前券商板塊指數(shù)在四季度已經(jīng)跑贏大盤，一改2018年初以來的頹勢，政策底再次被確認(rèn)。

該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，券商股的啟動(dòng)通常是市場在拐點(diǎn)上的試探性選擇。在流動(dòng)性改善、政策出現(xiàn)邊際變化而經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)、股市盤恒已久的情況下，資金會(huì)選擇做多券商來試探市場，出現(xiàn)猛拉暴漲的局面。若券商上漲拉動(dòng)其他板塊跟隨，那么牛市的邏輯就會(huì)一步步確立，市場的普漲最終又會(huì)給券商帶來正反饋，加速上漲，一如2014年。但如果券商上漲后發(fā)現(xiàn)曲高和寡，是獨(dú)立行情，那么通常難以持續(xù)很長時(shí)間。

在板塊配置上，天風(fēng)證券表示，雖然短期內(nèi)券商板塊反彈較多，但行業(yè)目前仍處于歷史估值底部，建議繼續(xù)增持券商板塊。配置上看好營收結(jié)構(gòu)均衡、綜合實(shí)力強(qiáng)的行業(yè)龍頭券商，未來證券行業(yè)集中度將逐步提升，在政策托底質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的背景下，建議關(guān)注龍頭券商估值修復(fù)。

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