每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

10月19日金融監(jiān)管高層齊發(fā)聲力挺A股以來，各監(jiān)管部門的各項(xiàng)政策密集出臺，從化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、支持并購重組、支持上市公司回購等方面來提振市場，政策的力度和頻率不斷超出市場預(yù)期。其中，在化解股票質(zhì)押流動性風(fēng)險(xiǎn)方面的政策較多。

最近，有關(guān)化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的政策又有新動向。有媒體報(bào)道稱，一些地方的證監(jiān)局向各轄區(qū)券商下發(fā)了《關(guān)于支持證券機(jī)構(gòu)積極參與化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，支持民營企業(yè)發(fā)展的通知》（以下簡稱《通知》）。

《通知》為券商執(zhí)行層面掃除障礙

今日（11月1日），有媒體報(bào)道稱，一些地方的證監(jiān)局向各轄區(qū)券商下發(fā)了《關(guān)于支持證券機(jī)構(gòu)積極參與化解 上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，支持民營企業(yè)發(fā)展的通知》。

該《通知》涵蓋了鼓勵券商以自有資金或多渠道募集社會資金，通過成立資產(chǎn)管理計(jì)劃等形式，參與化解民營上市公司流動性風(fēng)險(xiǎn)；鼓勵券商運(yùn)用成熟的信用衍生品或信用增進(jìn)工具，提供有效風(fēng)險(xiǎn)對沖手段，幫助民營企業(yè)特別是民營上市公司解決融資難問題；證券公司參與認(rèn)購專項(xiàng)用于化解上市股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，支持民營企業(yè)發(fā)展的各類資產(chǎn)管理計(jì)劃的，減半計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備；2019年分類評價(jià)對相關(guān)解決股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模達(dá)到一定額度的券商進(jìn)行加分等多項(xiàng)制度優(yōu)惠。

某券商非銀首席向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，最近券商確有收到這一通知，這是近期化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)政策組合拳的延續(xù)。

有券商人士認(rèn)為，現(xiàn)在管理層對化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的決心是堅(jiān)定的，券商將有更大的空間和動力去開展化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的工作。

值得注意的是，《通知》鼓勵券商運(yùn)用成熟的信用衍生品或信用增進(jìn)工具來對沖風(fēng)險(xiǎn)。對此，有非銀行業(yè)分析師認(rèn)為，未來券商有可能會用類似于CDS（信用違約互換）這樣的工具，來部分轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)。在海外債券市場，CDS是最常見的信用衍生產(chǎn)品。

今年10月22日，央行曾發(fā)布公告，央行將引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具。民營企業(yè)債券融資支持工具由央行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場化運(yùn)作，通過出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，重點(diǎn)支持暫時(shí)遇到困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)債券融資。

另外，值得注意的是，各類券商都很在意的分類評級也被作為一種激勵機(jī)制納入化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的具體執(zhí)行中?！锻ㄖ分赋?，根據(jù)《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，將化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、支持民營企業(yè)發(fā)展納入專項(xiàng)工作。2019年評價(jià)時(shí)對評價(jià)期內(nèi)通過“證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展資產(chǎn)管理計(jì)劃”等方式用于解決股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、支持民營企業(yè)發(fā)展，實(shí)際投資規(guī)模達(dá)到200億元、100億元、50億元、20億元以上的券商，分別加3分、2分、1分、0.5分。

火山君注意到，2017年新修訂的《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》中并沒有明確將化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)作為券商的一個(gè)加分項(xiàng)。不過在第十五條中規(guī)定，“中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)可以根據(jù)證券公司在評價(jià)期內(nèi)落實(shí)專項(xiàng)監(jiān)管工作情況，對證券公司的評價(jià)計(jì)分進(jìn)行調(diào)整，每項(xiàng)最高可加或扣3分。”

上述非銀分析師認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，券商需要做的工作不少，而此次《通知》的出臺有利于券商更有動力去化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，而通知里所提及的鼓勵使用信用衍生品或信用增進(jìn)工具，券商方面可能不一定會在早期使用。

而上述非銀首席則表示，“據(jù)我了解，目前市場上應(yīng)該都還沒有相關(guān)解決方案（指鼓勵使用信用衍生品或信用增進(jìn)工具，提供有效風(fēng)險(xiǎn)對沖手段方面）。”

化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的政策近期出臺較多

從近期密集出臺的政策來看，化解股票質(zhì)押流動性風(fēng)險(xiǎn)方面的政策較多。從具體執(zhí)行來看，相關(guān)政策的執(zhí)行效率也顯得較高。

10月25日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資優(yōu)勢，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險(xiǎn)，明確該產(chǎn)品不納入保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)計(jì)算投資比例，納入其他金融資產(chǎn)投資比例監(jiān)管。

10月29日，由中國人壽資產(chǎn)管理有限公司（國壽資產(chǎn)）設(shè)立的首只化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)產(chǎn)品“國壽資產(chǎn)—鳳凰系列產(chǎn)品”成立，目標(biāo)規(guī)模達(dá)200億元。

證監(jiān)會近期也表示鼓勵地方政府管理的各類基金、合格私募股權(quán)投資基金、券商資管產(chǎn)品分別或聯(lián)合組織新的基金，幫助有發(fā)展前景但暫時(shí)陷入經(jīng)營困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境。滬深交易所均有反應(yīng)，其中上交所表態(tài)完善上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股票質(zhì)押式回購交易等規(guī)則，為化解股票質(zhì)押違約風(fēng)險(xiǎn)提供機(jī)制保障。深交所表示將優(yōu)化完善股票質(zhì)押信息披露規(guī)則，與地方政府、金融機(jī)構(gòu)等有關(guān)方面密切配合，共同幫助支持有發(fā)展前景但暫時(shí)陷入經(jīng)營困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境。

證券業(yè)協(xié)會也已組織11家證券公司出資210億元設(shè)立母資管計(jì)劃，作為引導(dǎo)資金支持各家證券公司分別設(shè)立若干子資管計(jì)劃，吸引銀行、保險(xiǎn)、國有企業(yè)和政府平臺等資金投資，后期將形成1000億元總規(guī)模的資管計(jì)劃。

此外，地方國資也紛紛成立專項(xiàng)資金用于幫助當(dāng)?shù)厣鲜泄净夤蓹?quán)質(zhì)押流動性風(fēng)險(xiǎn)，例如：深圳國資已安排數(shù)百億專項(xiàng)資金馳援上市公司；海淀區(qū)國資和東興證券將設(shè)立規(guī)模達(dá)100億元的基金化解風(fēng)險(xiǎn)，首期20億元已完成募資。

據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，近期監(jiān)管層出臺多項(xiàng)政策，以市場化形式化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，目前已設(shè)立的專項(xiàng)資金（包括券商資管及各地政府基金等）規(guī)模已有約1000億~2000億元，流動性壓力預(yù)計(jì)大幅緩解。

組合拳有助化解市場憂慮

據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，截至10月19日，場內(nèi)加場外股票質(zhì)押總規(guī)模為4.3萬億，整體規(guī)模較6月底下降了1.2萬億，其中場內(nèi)質(zhì)押市值2.1萬億。

招商證券研究所非銀首席劉雨辰指出，一般而言，股票質(zhì)押初始履約保障比例為300%，隨著股價(jià)的下跌，履約保障比例也會隨之下降。從6月以來，中小市值股集中的深交所的履約保障比例下降了不少，上周深交所公司股票質(zhì)押的履約保障比例為170%左右。

據(jù)火山君了解，一般來說，股票履約保障比例平均的預(yù)警線為180%左右，平倉線為140%左右。當(dāng)質(zhì)押股票跌到平倉線時(shí)，券商就可能拋出質(zhì)押股票保全自有資金的動力。

劉雨辰認(rèn)為，近期金融監(jiān)管高層齊發(fā)聲力挺A股以及政策組合拳的出臺，除了有望及時(shí)馳援那些面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)外，還有助于化解市場對股票質(zhì)押的憂慮，通過市場自動修復(fù)，達(dá)到自然而然化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。“要化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，最好的方式是市場上漲，市場上漲后，這一風(fēng)險(xiǎn)自然而然就能化解。”

而股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)此前也曾引發(fā)市場對券商資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，這也導(dǎo)致之前券商板塊內(nèi)最多的時(shí)候有一半的個(gè)股破凈。不過隨著政策密集馳援，先前破凈的券商股也紛紛回到了凈資產(chǎn)上方。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至10月30日收盤，在券商板塊中只有3只個(gè)股破凈。