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傳統(tǒng)需求旺季“打折”

中國證券報(bào)：9月以來，黑色板塊商品整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢，背后的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？

曹有明：雖然“金九銀十”是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，不過，從過去的季節(jié)性規(guī)律來看，黑色板塊商品往往呈現(xiàn)出比較明顯的“淡季不淡、旺季不旺”特征。在過去大多數(shù)年份中的7月-8月，黑色板塊商品價(jià)格反而表現(xiàn)堅(jiān)挺，提前兌現(xiàn)對“金九銀十”的樂觀預(yù)期。進(jìn)入9月之后，雖是消費(fèi)旺季，但市場“買預(yù)期賣事實(shí)”，價(jià)格幾乎總是會出現(xiàn)持續(xù)超一個(gè)月以上時(shí)間的調(diào)整。另外，今年進(jìn)入9月之后，利空消息不斷，如環(huán)保限產(chǎn)不再“一刀切”、房地產(chǎn)銷售大幅下降、汽車銷售大幅下滑等，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對于未來鋼材價(jià)格調(diào)整的預(yù)期。

曹穎：近幾年來，傳統(tǒng)的需求旺季概念越來越淡化，反倒是旺季不旺、淡季不淡情況越來越常見。今年的情況是，六七月以來，由于建筑工地趕工期現(xiàn)象出現(xiàn)，鋼材需求自6月以來頗為旺盛，表現(xiàn)在全國日均粗鋼產(chǎn)量在6月中就高達(dá)253萬噸的峰值，但鋼材貿(mào)易庫存卻從1037萬噸降至1000萬噸左右的水平，充分說明需求旺盛，因此螺紋鋼期貨價(jià)格6月-8月一路上漲。這也解釋了為什么隨后所謂的“金九銀十”鋼材需求表現(xiàn)依然旺盛，但期現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)欠佳，因?yàn)樾星橐烟崆巴钢⑿枨?，再加上四季度?jīng)濟(jì)下行壓力越來越顯著，因此黑色系期貨齊轉(zhuǎn)向下。

石磊：從宏觀角度來說，9月各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)再次回落，分項(xiàng)數(shù)據(jù)也不甚樂觀，其中固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)走低，房地產(chǎn)投資增速維持相對高位，而基建投資增速則延續(xù)下滑之勢。

從黑色系商品供需基本面而言，鋼材供給不減、需求略有下滑。近五個(gè)月粗鋼產(chǎn)量均維持在8000萬噸左右的高位，這得益于噸鋼利潤長期保持在1000元極具生產(chǎn)吸引力的水平。雖然“2+26”城市在10月1日開啟秋冬季差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)政策，但目前還未進(jìn)行嚴(yán)厲的限產(chǎn)措施，高爐開工率仍維持在高位水平。這令建筑市場“金九銀十”預(yù)期打折；國內(nèi)鋼材價(jià)格高企，出口優(yōu)勢全無，出口訂單逐步減少，7月-9月鋼材出口量均降至600萬噸之下；固定資產(chǎn)投資增速和基建投資增速仍維持雙雙下滑之勢。

限產(chǎn)政策影響幾何

中國證券報(bào)：如何看待今年北方地區(qū)采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策變化對黑色系行情的影響？

曹有明：最近生態(tài)環(huán)保部再度明確禁止民生、錯(cuò)峰生產(chǎn)等領(lǐng)域“一刀切”，包括京津冀及周邊地區(qū)、長三角、汾渭平原、江蘇、天津等多個(gè)地區(qū)也先后發(fā)布了針對秋冬季差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)文件，雖然相關(guān)要求和措辭較去年有所緩和，但鋼鐵限產(chǎn)總量將不低于去年。在消費(fèi)方面，雖然市場普遍并不看好未來房價(jià)走勢，但房企為盡快回款，房地產(chǎn)開工率同比仍出現(xiàn)較大幅度上漲，短期螺紋鋼下游消費(fèi)應(yīng)該有保障。因此，今年冬季螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)很難大幅下跌。比較悲觀的情形也僅是出現(xiàn)小幅調(diào)整，現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌預(yù)計(jì)要到春節(jié)后才有可能到來。因此，螺紋鋼期貨1901合約向現(xiàn)貨回歸的概率很大，而不是當(dāng)前市場預(yù)期的未來現(xiàn)貨大幅下跌、向期貨回歸。不過，當(dāng)前市場也有一個(gè)隱憂，即螺紋鋼比熱卷價(jià)格高太多，未來不排除卷螺差大幅收窄的可能，那么，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)整的空間就會大一些。

曹穎：從今年各省市發(fā)布的秋冬季行動(dòng)方案來看，更多的是強(qiáng)調(diào)根據(jù)環(huán)保評級來因地制宜，雖然從限產(chǎn)的產(chǎn)能規(guī)模來看稍高于去年，但預(yù)計(jì)實(shí)際落地執(zhí)行幅度恐怕同比小于去年。實(shí)際上，今年的重點(diǎn)在于第一次加入秋冬季限產(chǎn)及督查的長三角地區(qū)，但目前來看，該地區(qū)高爐限產(chǎn)主要集中于11月一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，幅度也小于此前傳言的50%。整體來看，秋冬季高爐限產(chǎn)舒緩了部分鋼材供應(yīng)壓力，對原材料的消耗形成了一定的不利影響。

石磊：經(jīng)過對比發(fā)現(xiàn)，2018年的京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案目標(biāo)較前期的征求意見稿有所放寬，正式稿的目標(biāo)為京津冀及周邊地區(qū)細(xì)顆粒物(PM2.5)平均濃度同比下降3%左右，重度及以上污染天數(shù)同比減少3%左右。同時(shí)，今年“2+26”各城市在開展秋冬季大氣污染綜合治理行動(dòng)中，基本上都取消了“一刀切”的限產(chǎn)模式，為鋼鐵行業(yè)和焦化行業(yè)等制定差異化指標(biāo)，根據(jù)指標(biāo)將鋼鐵企業(yè)與焦化企業(yè)進(jìn)行分類，對企業(yè)進(jìn)行不同程度的限產(chǎn)要求，減排標(biāo)桿企業(yè)甚至可以不限產(chǎn)。10月初秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)已逐步啟動(dòng)，但今年的限產(chǎn)政策與2017年相比，啟動(dòng)時(shí)間早、涉及范圍廣，但限產(chǎn)力度減弱，因此，對鋼材價(jià)格的驅(qū)動(dòng)能力也不及預(yù)期，恐制約鋼材和焦炭價(jià)格上行高度。10月1日開始的“2+26”城市已陸續(xù)進(jìn)入秋冬季差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)中，但目前空氣質(zhì)量良好，限產(chǎn)力度一般，政策對粗鋼產(chǎn)量的實(shí)際影響要在未來的一兩個(gè)月里逐步顯現(xiàn)。

股期標(biāo)的還有戲嗎

中國證券報(bào)：從企業(yè)利潤角度來看，如何看待年底前黑色系價(jià)格對上市公司業(yè)績可能帶來的影響？

曹有明：最近兩個(gè)月，黑色系價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，雖然馬上進(jìn)入消費(fèi)淡季，但鋼材的期現(xiàn)貨價(jià)格在冬季反而比較堅(jiān)挺，一般都是維持震蕩偏強(qiáng)走勢，極少出現(xiàn)大幅下跌情況。且經(jīng)過前兩年供給側(cè)改革后，鋼鐵企業(yè)盈利情況大幅好轉(zhuǎn)，今年的情況比去年還好。預(yù)計(jì)在未來兩個(gè)月時(shí)間，鋼鐵企業(yè)高利潤狀態(tài)還將持續(xù)，業(yè)績表現(xiàn)與前幾月相比，應(yīng)該不會有太大變化。

曹穎：由于秋冬季建筑鋼材需求季節(jié)性環(huán)比下滑比較確定，而在高利潤刺激下，粗鋼日產(chǎn)繼續(xù)維持超高位運(yùn)營，那么意味著鋼價(jià)大概率要繼續(xù)往下調(diào)整。而焦炭、鐵礦石及廢鋼在高爐限產(chǎn)幅度不及預(yù)期的背景下，價(jià)格表現(xiàn)仍將堅(jiān)挺，因此，煉鋼利潤在秋冬季勢必要跟隨鋼材價(jià)格一起下行。再從整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)利潤來看，目前螺紋鋼噸鋼毛利仍高達(dá)1400元/噸左右的水平，秋冬季煉鋼利潤勢必會有一波顯著回落；而煉焦利潤目前高達(dá)700元/噸左右，這一超高利潤水平在秋冬季也將面臨焦炭價(jià)格回調(diào)和焦煤價(jià)格上漲的雙重壓力；煉焦煤價(jià)格仍將保持堅(jiān)挺或繼續(xù)偏強(qiáng)的形勢運(yùn)行，因此國內(nèi)煉焦煤礦的高利潤水平仍將延續(xù)。

石磊：鋼鐵生產(chǎn)型企業(yè)的利潤水平自今年5月以來躍升至1000元/噸之上，隨后的五個(gè)月時(shí)間里，噸鋼利潤均圍繞著1000元/噸的窄幅高位震蕩，預(yù)期鋼鐵板塊上市公司業(yè)績在下半年會有明顯好轉(zhuǎn)，且隨著股指超跌反彈，鋼鐵板塊具有投資價(jià)值。

中國證券報(bào)：在春節(jié)前，投資者該如何把握黑色系股票、期貨市場的投資機(jī)會？

曹有明：在春節(jié)之前，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格即使存在調(diào)整壓力，但也不大可能出現(xiàn)大幅下跌，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，期貨價(jià)格向現(xiàn)貨回歸的概率很大。因此，投資者可等螺紋鋼、熱卷這兩個(gè)品種的1901合約企穩(wěn)之后入場做多，抓一波期現(xiàn)回歸行情。另外，最近一段時(shí)間，買1901合約拋1905合約的套利策略盈利比較豐厚，也意味著該策略未來盈利空間將收窄，投資者可擇機(jī)將該套利頭寸換成買1905合約賣1910合約。

曹穎：自今年年中中央經(jīng)濟(jì)工作會議開始，宏觀政策，尤其是財(cái)政政策已有轉(zhuǎn)暖跡象。尤其是對于地方基建的鼓勵(lì)越來越明顯，先是鼓勵(lì)地方政府發(fā)專項(xiàng)債推動(dòng)基建，再就是加快推進(jìn)重大鐵路項(xiàng)目開工建設(shè)，總之政策層面為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增速，大力推動(dòng)地方基建投資及建設(shè)，這也是對鋼材需求的一種支撐。因此，雖然目前從季節(jié)性需求下滑角度來看，黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品價(jià)格(尤其鋼材現(xiàn)貨)仍有一定下滑空間，但從政策托底角度來看，對鋼價(jià)也不宜過分看空。

石磊：黑色系產(chǎn)業(yè)鏈供給端主要受限產(chǎn)影響，10月天氣良好，限產(chǎn)并不嚴(yán)格，粗鋼產(chǎn)量仍維持高位，對爐料端的需求量也尚未收縮，地產(chǎn)端對鋼材的消費(fèi)良好，螺紋鋼社會庫存持續(xù)回落，供需格局偏緊。預(yù)期11月限產(chǎn)將相對從嚴(yán)，粗鋼產(chǎn)量和焦炭產(chǎn)量或受到小幅抑制，同時(shí)鋼材的下游消費(fèi)陸續(xù)回落，冬儲行情恐也不及去年，因此供需邊際都將有所回落，令黑色系商品價(jià)格或呈現(xiàn)高位震蕩，大波段趨勢性交易機(jī)會難現(xiàn)。

“金九銀十”本是需求旺季，然而今年，黑色板塊商品光環(huán)褪色。背后的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？今年北方地區(qū)采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策變化將對黑色系帶來怎樣的影響？春節(jié)之前，黑色系股票、期貨將如何表現(xiàn)？本期特邀請山金期貨研究所所長曹有明、國投安信期貨黑色首席分析師曹穎、新紀(jì)元期貨投資咨詢部主管石磊一起探討。