圖片來源：視覺中國 近期監(jiān)管層連續(xù)出臺多項政策呵護資本市場，帶動券商股全面反彈。11月5日，上海證券交易所將設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的消息推動券商板塊午后直線拉升。多位業(yè)內(nèi)人士對中國證券報記者表示，隨著各項政策密集落地，前期券商多項業(yè)務(wù)全面萎縮的低迷處境有望得以緩解，新業(yè)務(wù)增量機會增加，證券行業(yè)運行將更加規(guī)范，后續(xù)券商業(yè)績將迎來邊際改善。 多項業(yè)務(wù)有望改善 “目前投行業(yè)務(wù)是冬天，但隨著近期各類利好政策的出臺，預(yù)計‘凜冬’不會到來，明年下半年投行業(yè)務(wù)有望迎來回暖。”華南某券商投行人士接受中國證券報記者采訪表示。 信心來自于近期高層的表態(tài)。11月5日，上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的消息備受市場關(guān)注。在此之前，券商已經(jīng)迎來紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險、鼓勵上市公司并購重組、加快發(fā)行信用風(fēng)險緩釋工具等多重利好。 “科創(chuàng)板以及‘注冊制’試點落地將給券商投行帶來增量業(yè)務(wù)。隨著更多企業(yè)上市，后續(xù)配套的再融資、交易等方面也將帶來券商投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)機會。長期來看，促進券商業(yè)務(wù)發(fā)展。”上海一家券商投行業(yè)務(wù)負責(zé)人表示。 多位券商人士認為，上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制等措施有望快速落地。華東某中型券商投行部門負責(zé)人對中國證券報記者表示，鑒于上交所曾于2015年擬推出“戰(zhàn)略新興板”，并做了較為充分的準(zhǔn)備。本次科創(chuàng)板的定位與原戰(zhàn)略新興板相比，應(yīng)有很多相似之處，相應(yīng)準(zhǔn)備工作應(yīng)大同小異，所以或存在盡快推出并實施的可能性。 “對于注冊制，前期已有過較充分的研究，在目前實際執(zhí)行的IPO審核中，已經(jīng)體現(xiàn)出許多‘注冊制’的特點，比如審核透明化、審核要求標(biāo)準(zhǔn)化、中介機構(gòu)責(zé)任明確化等，因此在推出科創(chuàng)板的同時試點推行注冊制審核應(yīng)該水到渠成?！鄙鲜鋈A東某中型券商投行部門負責(zé)人表示。 隨著各項政策密集落地，券商增量業(yè)務(wù)機會不斷顯現(xiàn)。近日，首批交易所信用風(fēng)險保護工具業(yè)務(wù)試點落地。首單定向可轉(zhuǎn)債被華泰聯(lián)合證券拿下。11月2日，上交所正式發(fā)布實施了滬倫通存托憑證業(yè)務(wù)相關(guān)配套規(guī)則，滬倫通落地再進一步。 信達證券金融行業(yè)研究員王小軍對記者表示，上述信用風(fēng)險保護工具、滬倫通業(yè)務(wù)在開展初期主要采取試點方式，雖然預(yù)計增量有限，但釋放了積極的利好信號。 券商存量業(yè)務(wù)也有望同步改善。近期出臺的政策中，鼓勵資金入市、完善上市公司回購制度，有利于提升市場交易活躍度，利好券商經(jīng)紀(jì)、兩融以及自營業(yè)務(wù)。監(jiān)管層頻頻發(fā)聲鼓勵并購重組則利好券商投行業(yè)務(wù)。 以投行業(yè)務(wù)為例，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，隨著IPO堰塞湖的解決，目前IPO業(yè)務(wù)存量已不多，審核壓力較小，預(yù)計2019年度IPO審核速度及融資規(guī)模會略有提升；并購業(yè)務(wù)預(yù)計2019年市場規(guī)模仍將保持快速增長；債券融資業(yè)務(wù)隨著“降杠桿”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿”及風(fēng)險的釋放，預(yù)計2019年債權(quán)融資市場規(guī)模仍將保持一定增長。 風(fēng)險化解進行時 業(yè)務(wù)環(huán)境改善的同時，券商此前因為股權(quán)質(zhì)押、民企債券違約等帶來的風(fēng)險也在逐步紓解。 從股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)來看，11月5日，中國證券報記者從國泰君安證券獲悉，該公司在行業(yè)中率先出資25億元自有資金，于當(dāng)日成立“證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展系列之國君資管1號資產(chǎn)管理計劃”，專項用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難。 國泰君安表示，該計劃為國泰君安證券專項用于支持民營企業(yè)發(fā)展、更好服務(wù)實體經(jīng)濟而成立的第一只母資管計劃，未來公司還將設(shè)立若干子資管計劃，吸引銀行、保險、國有企業(yè)和政府平臺等社會各方資金共同參與。 此外，“天風(fēng)證券紓困共贏1號集合資產(chǎn)管理計劃”也已完成備案，規(guī)模10.5億元；銀河證券擬牽頭聯(lián)合央企、地方國企、金融投資機構(gòu)、大型民營企業(yè)集團等共同發(fā)起設(shè)立銀河發(fā)展基金(母基金)，總規(guī)模計劃達600億元。 上海海能證券投顧首席分析師江濤告訴記者，化解股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險對券商的經(jīng)營壓力的緩解有一定幫助作用，券商踩雷風(fēng)險大幅減低，提高了券商業(yè)績的穩(wěn)定性。 江濤認為，目前A股幾乎是“無股不押”，其中一些個股跌破平倉線，一旦強制清倉就會增加券商的壞賬，對券商有極大的業(yè)績壓力，現(xiàn)在地方政府投入真金白銀解決上市公司股權(quán)質(zhì)押問題，有望扭轉(zhuǎn)券商業(yè)績的擔(dān)憂情緒。 王小軍則認為，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險情況直接影響券商的凈資本和盈利，而隨著該業(yè)務(wù)風(fēng)險逐步化解，將有助于改善上述兩項指標(biāo)，提振市場預(yù)期，也有利于二級市場相關(guān)券商股的估值修復(fù)，促進券商股行情反彈。 近日，在多政策助力下，市場風(fēng)險得到改善，券商板塊也迎來久違的反彈。數(shù)據(jù)顯示，10月19日至11月5日，證券指數(shù)期間漲幅高達32.06%。 “當(dāng)前券商估值低主要是受市場環(huán)境帶來經(jīng)紀(jì)、自營承壓以及股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險壓力的影響。當(dāng)前政策環(huán)境呈現(xiàn)明顯邊際改善的跡象、股權(quán)質(zhì)押壓力緩解，對于券商板塊估值短期提升有積極作用?！必敻蛔C券相關(guān)研報指出。 （圖片來源：視覺中國） 業(yè)績?yōu)橥?數(shù)據(jù)顯示，32家上市券商今年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤470.80億元，同比下滑33.06%。中銀國際證券表示，2018年前三季度對于券商來說無疑是“寒冬”，國內(nèi)外諸多不確定性因素加劇了業(yè)績的慘淡。對2018年的日均成交量、承銷規(guī)模、兩融平均規(guī)模、股債投資收益率等基本假設(shè)變量分三種情況進行彈性測試，在悲觀、中性、樂觀假設(shè)下，證券行業(yè)整體凈利潤增速為-45.51%、-32.88%、-19.27%。 有券商人士對記者表示，目前券商業(yè)績下滑主要原因在于實體經(jīng)濟增速放緩、“嚴(yán)監(jiān)管”政策影響，股市持續(xù)低迷，券商一、二級市場業(yè)務(wù)均受到較大沖擊。進一步來說，二級市場持續(xù)走低，交易量萎縮，直接導(dǎo)致券商經(jīng)濟業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)大幅下滑；去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管，直接導(dǎo)致股權(quán)、債券融資、并購等一級市場為主的投行業(yè)務(wù)規(guī)模明顯下降，收入減少。 近期隨著上述政策方向的明確，具體政策措施的密集出臺，券商業(yè)績邊際改善預(yù)期增加。比如，隨著近期監(jiān)管層頻繁表態(tài)支持資本市場長期健康發(fā)展，投資者預(yù)期及情緒回暖將帶動風(fēng)險偏好回升，從而提升市場成交量，改善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。投行業(yè)務(wù)來看，近期發(fā)布的系列政策無論是對投行部門存量業(yè)務(wù)還是增量業(yè)務(wù)都有明顯刺激作用，短期將增厚投行部門的業(yè)績。 華泰證券指出，弱市環(huán)境下，部分券商在積極順應(yīng)監(jiān)管和環(huán)境穩(wěn)妥推進各業(yè)務(wù)線升級轉(zhuǎn)型，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財富管理方向邁進，投行業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，信用業(yè)務(wù)強化風(fēng)控準(zhǔn)入，資管業(yè)務(wù)向主動管理等內(nèi)涵式增長轉(zhuǎn)型。隨著股票質(zhì)押風(fēng)險釋放、市場企穩(wěn)、監(jiān)管邊際改善，以及各業(yè)務(wù)條線轉(zhuǎn)型升級，券商業(yè)績有望逐步改善。 券商業(yè)績邊際改善周期中，投資者參與熱情上漲。中國證券報記者從多家私募了解到，券商股成為近期私募布局重點。 “當(dāng)前券商整體估值處于歷史底部，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，證券對券商估值的影響更為直接，且宏觀政策對經(jīng)濟的影響也會反應(yīng)在市場政策表現(xiàn)層面，對券商業(yè)績有著正向的積極影響?！睎|方證券非銀分析師唐子佩表示。 具體配置上，唐子佩認為，2017年以來，大券商的業(yè)務(wù)優(yōu)勢愈發(fā)受到市場認可，在業(yè)績層面表現(xiàn)為強者恒強。此外，部分券商由于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)開展規(guī)模較大，估值受影響較為嚴(yán)重，隨著股票質(zhì)押風(fēng)險得到逐步化解，其估值彈性也會更大。 不過，部分機構(gòu)人士對于券商行情的持續(xù)性都存在疑慮。首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝對中國證券報記者表示，券商業(yè)績核心因素是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)環(huán)境基本面，在宏觀經(jīng)濟下滑的背景下，上述業(yè)績改善空間存在不確定性。此外，當(dāng)前仍處于金融監(jiān)管強周期，政策仍然存在一定的變化預(yù)期，所以對券商行情不宜過分樂觀。