“牛市股票，弱市定增！” ——這一度是很多資管機構(gòu)長期信奉的“市場規(guī)律”。 市場底部、定增企業(yè)估值走低、折價率高是定增基金火熱的核心邏輯。2016年A股“熔斷”發(fā)生之后，大量私募基金追逐“一級半市場”的掘金機會，通過定增方式買入高折價收益標(biāo)的。 2018年，私募定增基金徹底“散場”，證券私募要回歸二級市場的投資主業(yè)。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 私募定增基金陷入冰點 A股上市公司曾大幅通過定向增發(fā)實現(xiàn)再融資。比如，2015年和2016年定增項目發(fā)行規(guī)模均超萬億元規(guī)模，大幅超過同期IPO募資規(guī)模。一百億市值以下發(fā)行定增項目的上市公司中，平均75%以上的公司能獲得正收益。 據(jù)朝陽永續(xù)，2015年和2016年發(fā)行的私募定增基金分別有1059只和1312只，發(fā)行機構(gòu)包括證券類私募、券商資管和公募基金。 其中，多頭策略的證券私募和券商資管是發(fā)行主力。 實際上，定增熱潮背后的邏輯是“一級半市場”的特殊收益：由于增發(fā)股票股價打折，在市場底部買入后，待股價上漲可獲得折價收益。特別是2016年1月“熔斷”后，大批私募基金蜂擁而至，尋找高折價率的定增股票，更有私募推出量化定增策略產(chǎn)品。 “打折買股”讓一向冷門的私募定增基金火爆，原本是機構(gòu)投資者的市場，普通投資者也可以通過私募機構(gòu)參與。 然而，2017年2月份起，證監(jiān)會陸續(xù)修改了定增和減持政策，比如上市公司擬發(fā)行的非公開股份數(shù)量不超過發(fā)行前總股本的20%，且距前次募集資金到位日原則上不得少于18個月；定增限售股解禁后首年，通過集中競價最多可以減持50%所持股份等。 上述監(jiān)管新規(guī)抑制了定增股份“清倉式”減持，定增投資周期大幅拉長至兩年，私募定增基金開始遇冷。 2017年A股定增市場募集規(guī)模從前一年1.67萬億元，下降到1.32萬億元。 朝陽永續(xù)顯示，2017年發(fā)行的私募定增基金僅有156只，同比減少了88%。 截至11月10日，2018年新成立的私募定增基金僅有10只，其中一只產(chǎn)品成立不及四個月便清盤。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 遇冷背后：中小創(chuàng)估值偏高是深層邏輯 目前多家知名私募曾發(fā)行定增基金，包括朱雀投資（今年9月已轉(zhuǎn)公募）、新價值投資、和聚投資、康曼德資本、證大投資等。 比如，朱雀李華輪管理的外貿(mào)信托-朱雀定增4號在今年10月底清盤，年內(nèi)收益-48.67%，產(chǎn)品凈值在2017年11月之后一路下跌。 朝陽永續(xù)顯示，截至11月2日，全市場仍在存續(xù)期、且有凈值披露的私募定增基金總計71只，只有7只產(chǎn)品獲得正收益，表現(xiàn)最佳的是國金證券資管（54.86%）、和聚投資（42.59%）旗下產(chǎn)品；收益墊底的依次是中信證券資管（-62%）、中山證券資管（83%）和向日葵投資（-100%）旗下產(chǎn)品。 華爾街見聞了解到，上海某私募在2016年曾推出量化定增基金，通過量化模型在二級市場篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，但定增新規(guī)之后拓展為全市場選股，與定增本身關(guān)系不大。 私募排排網(wǎng)研究員劉有華對華爾街見聞表示，定增市場遇冷背后是市場整體估值問題。由于定增項目集中于中小創(chuàng)板塊，中小創(chuàng)估值仍舊比較偏高，大部分標(biāo)的業(yè)績改善幅度并不及預(yù)期，導(dǎo)致整體估值一直下移。 私募紛紛“離場”？ 華爾街見聞摸底多家曾發(fā)行定增資金的私募，均表示未來產(chǎn)品線將不涉及定增項目，會專注于二級市場投研。 “不管是傳統(tǒng)的多頭私募定增還是量化定增，未來定增市場拼的是研究實力，定增市場將更加側(cè)重于對公司基本面研究，看重公司未來成長價值，而非過去講故事、拼概念?！彼侥寂排啪W(wǎng)劉有華對華爾街見聞?wù)f道。 他續(xù)稱，證券類私募在參與定增的支付方式和形式上，可以考慮用定向可轉(zhuǎn)債形式。即使極端下跌的行情時，收益也會有保障。 值得注意的是，定增市場出現(xiàn)可能回暖的政策信號。 11月9日，證監(jiān)會新聞發(fā)布會釋放了松綁再融資的信號，提出前次募資基本使用完畢的上市公司，申請增發(fā)、配股不受18個月融資限制，但相應(yīng)間隔原則上不少于6個月。 這會是又一輪定增潮的起點嗎？ 華爾街見聞孫建楠