每經(jīng)記者 曾劍    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

通過資產(chǎn)并購，云南水務(wù)實現(xiàn)了在短期內(nèi)規(guī)?？焖贁U(kuò)大。

但也要看到，在云南水務(wù)籌備同步A股上市計劃的背后，公司面臨著因快速規(guī)模擴(kuò)張而帶來融資成本高企、毛利率大幅下降等棘手問題。

融資成本快速攀升

資產(chǎn)并購需要什么，當(dāng)然是錢。同時，云南水務(wù)中標(biāo)的項目中包含大量PPP項目，這也決定需要公司墊付大量資金。

近幾年，云南水務(wù)推出多元化的融資工具。

2016年8月，云南水務(wù)稱在中國銀行間市場交易商協(xié)會完成10億元的非公開定向債務(wù)融資工具注冊。2016年9月，公司發(fā)行國內(nèi)首單以污水處理及供水收費權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS，產(chǎn)品總規(guī)模達(dá)10億元。2016年11月，公司稱在深交所發(fā)行不超過10億元的債券發(fā)行申請獲批。2016年12月，云南水務(wù)宣布申請非公開發(fā)行不超過18億元的可續(xù)期綠色公司債券。2017年5月，公司在中國銀行間市場交易商協(xié)會完成30億元的非公開定向債務(wù)融資工具注冊。

到2016年末，云南水務(wù)借款為82.99億元，較2015年末的30.64億元大幅增長。2017年末，公司借款金額為137.88億元；到今年6月30日，公司借款金額進(jìn)一步上升至149億元。

借款增加導(dǎo)致云南水務(wù)的資產(chǎn)與負(fù)債比率逐步提升。2015年末、2016年末、2017年末、2018年上半年末，云南水務(wù)的資產(chǎn)與負(fù)債比率分別為21.98%、36.52、61.96%、66.40%。

同時，云南水務(wù)的融資成本也逐年提升。2015年~2017年，公司融資成本分別為4120萬元、2.2億元、5.22億元。

對此，云南水務(wù)相關(guān)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，前兩年公司處在擴(kuò)張階段，融資成本的確處于相對比較高的水平，但仍能維持正常經(jīng)營。

2015年末，云南水務(wù)現(xiàn)金結(jié)余額為16.72億元；通過債務(wù)融資，到2016年末，公司現(xiàn)金結(jié)余額為41.3億元，同比增長約147%。自2017年以來，由于支付收購款、償還銀行貸款以及“去杠桿”等，云南水務(wù)的現(xiàn)金結(jié)余額大幅減少。2017年末，公司現(xiàn)金結(jié)余額為28.97億元，同比減少29.9%；到今年6月末這個數(shù)值為20.13億元。

雖手中仍有一定存糧，但大量PPP項目需要花錢，云南水務(wù)對資金也較為渴求。2017年度，云南水務(wù)中標(biāo)十余個PPP項目，總投資額近100億元；今年以來，公司陸續(xù)公布中標(biāo)沁陽市城區(qū)水系綜合治理工程等九個PPP項目。這些項目總投資約85.29億元。

前述云南水務(wù)相關(guān)人士表示，融資也是公司計劃回歸A股的一個因素。伴隨著規(guī)模的上升和一些項目的投產(chǎn)，公司也在改變經(jīng)營策略，著重經(jīng)營管理的質(zhì)量，放緩擴(kuò)張的速度。事實上，今年以來，公司在投資和對外擴(kuò)張方面是有所放緩的。其還表示，公司計劃盡量讓目前已投產(chǎn)的一些項目能夠回收一些資金。

毛利率明顯低于同行

國盛證券發(fā)布的資料顯示，在“十三五”期間，我國水務(wù)投資的規(guī)模將持續(xù)提升。在污水處理端，根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，到2020年底前，我國大部分污水處理設(shè)施要升級到一級A標(biāo)準(zhǔn)，“十三五”期間有望迎來新的投資建設(shè)周期。特別是一些前期建設(shè)落后的地區(qū)，更是會迎來新的建設(shè)高峰。

在政策的支持下，通過自建或者資產(chǎn)并購的方式實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張似乎成為水務(wù)行業(yè)的常態(tài)。只不過，云南水務(wù)快速擴(kuò)張導(dǎo)致公司的毛利率出現(xiàn)了較大幅度下滑。

2017年度，云南水務(wù)公司綜合毛利率為25.4%，同比降低17.3個百分點。其中，公司污水處理業(yè)務(wù)毛利率為30.79%；供水業(yè)務(wù)毛利率只有12.07%。公司稱，毛利率下滑的原因主要是新收購的部分供水以及污水處理項目毛利率低于已有項目。同時，由于毛利率本身較低的建設(shè)服務(wù)業(yè)務(wù)營收占比增加，因此拉低了整體毛利率。

今年上半年，云南水務(wù)綜合毛利率約24.0%，同比降低約0.9個百分點。具體來看，公司污水處理業(yè)務(wù)的毛利率為26.40%；供水業(yè)務(wù)毛利率為18.22%。

對于毛利率較低的問題，云南水務(wù)上述人士表示，從事工程項目投資的企業(yè)可能都存在這樣的情況，在投入的時期，會出現(xiàn)毛利率比較低的情況。毛利率提升需要時間，從公司的情況來看，趨勢是健康的，也是符合公司預(yù)期的。

事實上，各個地區(qū)由于排放標(biāo)準(zhǔn)要求、污水處理費、處理工藝以及來水水質(zhì)的不同，使得污水處理業(yè)務(wù)的毛利率存在差異。

但整體來看，云南水務(wù)污水處理業(yè)務(wù)的毛利率在行業(yè)內(nèi)也處于較低水平。譬如，行業(yè)龍頭北控水務(wù)集團(tuán)水處理業(yè)務(wù)的毛利率一直維持在60%左右。今年上半年，北控水務(wù)集團(tuán)污水處理業(yè)務(wù)毛利率為58%，供水服務(wù)毛利率為50%；2017年，首創(chuàng)股份污水處理業(yè)務(wù)毛利率為34.48%，供水業(yè)務(wù)毛利率為26.29%；2017年，重慶水務(wù)污水處理業(yè)務(wù)毛利率為56.68%，供水業(yè)務(wù)毛利率約為28.43%。創(chuàng)業(yè)環(huán)保污水處理毛利率為39.06%，供水業(yè)務(wù)毛利率為27.30%。