每經(jīng)記者 曾劍    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

日前，H股上市的云南水務(wù)（06839，HK）披露稱，公司將正式啟動A股上市計劃，并將適時召開董事會和（或）股東大會批準(zhǔn)A股發(fā)行的詳情。

倘若云南水務(wù)在A股成功上市，其有望成為云南唯一一家“A+H”股的公司。

2011年成立，2015年港股上市，云南水務(wù)通過大量資產(chǎn)并購和項目擴展，在幾年內(nèi)規(guī)模擴展幾倍，但這種模式使得公司融資成本高企，毛利率偏低。

而上市幾年來，公司股價也沒有隨著規(guī)模和業(yè)績的提升而上漲，截至11月13日的收盤價2.11港元，較發(fā)行價5.8港元下跌超60%。

對此，云南水務(wù)相關(guān)人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，公司選擇回歸A股，主要是出于長遠發(fā)展的考慮，也有融資方面的考慮。同時，公司認(rèn)為H股的股價處于被低估的狀態(tài)。

●上市4年并購耗資超35億

云南水務(wù)全稱為云南水務(wù)投資股份有限公司，主要從事城市供水、污水處理、中水回用以及水務(wù)固廢物處理環(huán)境治理項目的投資等。2011年成立之初，云南水務(wù)第一大股東為云南省水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司，二股東為A股上市公司碧水源。

2015年5月，云南水務(wù)在香港聯(lián)交所上市，上市募集資金超過19.16億港元，其中約30%用于收購新專案，30%用于取得新項目及建造。

上市后，云南水務(wù)進行了持續(xù)并購，實現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍和區(qū)域的快速擴張。

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，2015年至今，云南水務(wù)資產(chǎn)并購超過12筆。粗略估算，公司這些并購合計耗資超過35億元。如，公司在2015年以7000萬美元收購PJT Technology全部股權(quán)，標(biāo)的當(dāng)時為泰國唯一完全采用市政家居垃圾的發(fā)電廠；2016年度分兩次合計耗資約2.365億美元收購注冊于新加坡的水務(wù)公司Galaxy NewSpring100%的股權(quán)等。

通過一系列資產(chǎn)并購，云南水務(wù)將業(yè)務(wù)擴展至危險廢物處理及固體廢物處理等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)范圍也拓展至東北省份，并拓展了東南亞等海外市場。

隨著大量并購擴張和新投項目，云南水務(wù)近年來的項目規(guī)模快速增長。截至2014年末，公司擁有90個水務(wù)項目和2個固廢項目，污水日處理規(guī)模為64萬噸，供水日處理總量為38萬噸。截至2017年底，公司污水日處理總量達243.9萬噸，供水日處理總量達168.7萬噸，固廢項目年處理總量為221.1萬噸。

到今年上半年末，云南水務(wù)擁有近220個水務(wù)項目，日處理總量約為594萬噸；公司擁有18個固廢處理項目，年處理總量約為293萬噸；同時，公司還擁有24個在建的市政環(huán)境綜合治理項目等。

這樣的業(yè)務(wù)規(guī)模在水務(wù)行業(yè)中處于什么位置？記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至今年6月30日，行業(yè)龍頭北控水務(wù)集團水處理業(yè)務(wù)處理規(guī)模為2060.31萬噸/日，有1343.23萬噸/日的項目處于未投入運作或未移交的狀態(tài)；首創(chuàng)股份合計擁有約2471萬噸/日的水處理能力；粵海水務(wù)水處理規(guī)模為2659萬噸/日。

與行業(yè)第一梯隊相比，云南水務(wù)顯然還有一定差距。目前，處于第二梯隊的云南水務(wù)的規(guī)模與A股上市公司創(chuàng)業(yè)環(huán)保、重慶水務(wù)以及興蓉環(huán)境相當(dāng)，這三家A股公司的水處理總規(guī)模分別約為490萬噸/日、457萬噸/日、463.49萬噸/日。此外，以半年報數(shù)據(jù)估算，洪城水業(yè)、武漢控股的水處理規(guī)模分別約為274萬噸/日、274.07萬噸/日。

●水務(wù)公司A股估值比H股高

大舉并購擴大了云南水務(wù)的經(jīng)營規(guī)模，也使得公司業(yè)績快速增長。2015~2017年，云南水務(wù)的營業(yè)收入分別為15.6億元、28.66億元、51.4億元，同比增速分別為41.6%、83.9%、79.4%；同期凈利潤分別為3.2億元、4.14億元、5.4億元，同比增速分別為68.9%、30.5%、31.3%。

進入2018年，云南水務(wù)的增長勢頭仍在延續(xù)。上半年，云南水務(wù)取得營業(yè)收入約24.23億元，同比增長約46.2%；毛利約為5.82億元，同比增長約40.9%。

而相比公司業(yè)績的快速增長，云南水務(wù)的股價走勢卻不盡如人意。

2015年5月27日，云南水務(wù)在H股上市時曾受到市場的青睞，發(fā)行獲得354倍超額認(rèn)購，最終定價為每股5.8港元，相當(dāng)于2015年市盈率18.9倍（行使超額配售權(quán)前）及19.4倍（行使超額配售權(quán)后）。短暫上漲后，到2015年6月22日收盤，公司股票已跌破發(fā)行價。此后，公司股價一直處于震蕩下跌的態(tài)勢，截至11月13日收盤，股價為2.11港元，滾動市盈率只有5.2倍。

對比H股水務(wù)上市公司，康達環(huán)保、中滔環(huán)保滾動市盈率約為3.6倍，北控水務(wù)集團滾動市盈率為10倍，只有粵海投資表現(xiàn)較為特立獨行，目前滾動市盈率約為20倍。

云南水務(wù)相關(guān)人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，在對公司的部分水廠和項目考察后，一些分析師都認(rèn)為公司的運營處于一個比較健康的狀態(tài)，也認(rèn)為公司股價處于被低估的狀態(tài)。在該人士看來，針對市政行業(yè)方面的股票，H股的投資者可能同A股的投資者的看法不一樣。

一位H股市場的私募人士告訴記者，整體來看，H股水務(wù)行業(yè)股票表現(xiàn)都不是很好。其認(rèn)為原因是多方面的，一個是市政相關(guān)的政策變化快，政策的持續(xù)性可能引發(fā)投資人擔(dān)憂；同時，投資人對基建投資能不能持續(xù)高增長的判斷，也可能存在不同看法。

中國香港南華金融高級策略分析師岑智勇則表示，H股投資者對水務(wù)行業(yè)的股票興趣不大，云南水務(wù)回A股可能獲得比H股更高的估值。

比較下來，A股水務(wù)公司享受到的估值水平似乎要高一點。首創(chuàng)股份滾動市盈率約為26倍；創(chuàng)業(yè)環(huán)保滾動市盈率約為20倍；重慶水務(wù)、興蓉環(huán)境的滾動市盈率大約為13倍。

不過，在上述私募人士看來，云南水務(wù)回歸A股，能否得到市場認(rèn)可還是未知數(shù)。其認(rèn)為，A股一些PPP模式的企業(yè)此前不是太被看好，典型案例便是東方園林今年5月募資的遇冷。