每經(jīng)記者 曾劍    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

通過資產(chǎn)并購，云南水務(wù)（06839，HK）在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了規(guī)?？焖贁U(kuò)大。

也要看到，在云南水務(wù)籌備同步A股上市計(jì)劃的背后，公司面臨因規(guī)?？焖贁U(kuò)張而帶來的融資成本高企、毛利率大幅下降等棘手問題。

融資成本快速攀升

資產(chǎn)并購需要什么，當(dāng)然是錢，此外，云南水務(wù)中標(biāo)的項(xiàng)目中包含大量PPP項(xiàng)目，這就決定了公司需要墊付大量資金。

近幾年，云南水務(wù)推出了多元化融資工具。2016年8月，云南水務(wù)稱，公司在中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)完成10億元的非公開定向債務(wù)融資工具注冊(cè)。2016年9月，公司發(fā)行國內(nèi)首單以污水處理及供水收費(fèi)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS，產(chǎn)品總規(guī)模達(dá)10億元。2016年11月，公司在深交所發(fā)行不超過10億元的債券發(fā)行申請(qǐng)獲批。2016年12月，公司宣布申請(qǐng)非公開發(fā)行不超過18億元的可續(xù)期綠色公司債券。2017年5月，公司在中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)完成30億元的非公開定向債務(wù)融資工具注冊(cè)。

到2016年末，云南水務(wù)借款為82.99億元，較2015年末的30.64億元大幅增長。2017年末，公司借款金額為137.88億元；到今年6月30日，公司借款金額進(jìn)一步上升至149億元。

借款增加導(dǎo)致云南水務(wù)的資產(chǎn)與負(fù)債比率逐步提升。2015年末、2016年末、2017年末、2018年上半年末，云南水務(wù)的資產(chǎn)與負(fù)債比率分別為21.98%、36.52、61.96%、66.40%。

同時(shí)，云南水務(wù)的融資成本也逐年提升。2015~2017年，公司融資成本分別為4120萬元、2.2億元、5.22億元。

云南水務(wù)相關(guān)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，前兩年，公司處在擴(kuò)張階段，融資成本的確處于相對(duì)較高水平，但仍能維持正常經(jīng)營。

2015年末，云南水務(wù)現(xiàn)金結(jié)余額為16.72億元；通過債務(wù)融資，到2016年末，公司現(xiàn)金結(jié)余額為41.3億元，同比增長約147%。自2017年以來，由于支付收購款、償還銀行貸款以及“去杠桿”等，云南水務(wù)的現(xiàn)金結(jié)余額大幅減少。2017年末，公司現(xiàn)金結(jié)余額為28.97億元，同比減少29.9%；到今年6月末這個(gè)數(shù)值為20.13億元。

雖手中仍有一定存糧，但大量PPP項(xiàng)目需要花錢，云南水務(wù)對(duì)資金較為渴求。2017年度，云南水務(wù)中標(biāo)10余個(gè)PPP項(xiàng)目，總投資額近100億元；今年以來，公司陸續(xù)公布中標(biāo)沁陽市城區(qū)水系綜合治理工程等9個(gè)PPP項(xiàng)目。這些項(xiàng)目總投資約85.29億元。

前述云南水務(wù)相關(guān)人士表示，融資也是公司計(jì)劃回歸A股的一個(gè)因素。伴隨企業(yè)規(guī)模上升和一些項(xiàng)目投產(chǎn)，公司也在改變經(jīng)營策略，著重經(jīng)營管理的質(zhì)量，放緩擴(kuò)張的速度。事實(shí)上，今年以來，公司在投資和對(duì)外擴(kuò)張方面有所放緩。其還表示，公司計(jì)劃盡量讓目前已投產(chǎn)的一些項(xiàng)目能夠回收一點(diǎn)資金。

毛利率明顯低于同行

國盛證券發(fā)布的資料顯示，在“十三五”期間，我國水務(wù)投資的規(guī)模將持續(xù)提升。在污水處理端，根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，到2020年底前，我國大部分污水處理設(shè)施要升級(jí)到一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)，“十三五”期間有望迎來新的投資建設(shè)周期。特別是一些前期建設(shè)落后的地區(qū)，更是會(huì)迎來新的建設(shè)高峰。

在政策的支持下，通過自建或者資產(chǎn)并購的方式實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，似乎成為水務(wù)行業(yè)的常態(tài)。只不過，云南水務(wù)快速擴(kuò)張導(dǎo)致公司的毛利率出現(xiàn)了較大幅度下滑。

2017年度，云南水務(wù)的綜合毛利率為25.4%，同比降低17.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，公司污水處理業(yè)務(wù)的毛利率為30.79%；供水業(yè)務(wù)的毛利率只有12.07%。公司稱，毛利率下滑的原因主要是新收購的部分供水以及污水處理項(xiàng)目毛利率低于已有項(xiàng)目。同時(shí)，由于毛利率本身較低的建設(shè)服務(wù)業(yè)務(wù)營收占比增加，因此拉低了整體毛利率。

今年上半年，云南水務(wù)的綜合毛利率約為24.0%，同比降低約0.9個(gè)百分點(diǎn)。具體來看，公司污水處理業(yè)務(wù)的毛利率為26.40%；供水業(yè)務(wù)的毛利率為18.22%。

對(duì)于毛利率較低的問題，云南水務(wù)上述人士表示，從事工程項(xiàng)目投資的企業(yè)可能都存在這樣的情況，在投入的時(shí)期，會(huì)出現(xiàn)毛利率比較低的情況。毛利率提升需要時(shí)間，從公司的情況來看，趨勢(shì)是健康的，也是符合公司預(yù)期的。

事實(shí)上，各個(gè)地區(qū)由于排放標(biāo)準(zhǔn)要求、污水處理費(fèi)、處理工藝以及來水水質(zhì)的不同，使得污水處理業(yè)務(wù)的毛利率存在差異。

整體來看，云南水務(wù)污水處理業(yè)務(wù)的毛利率在行業(yè)內(nèi)也處于較低水平。譬如，行業(yè)龍頭北控水務(wù)集團(tuán)水處理業(yè)務(wù)的毛利率一直維持在60%左右。今年上半年，北控水務(wù)集團(tuán)的污水處理業(yè)務(wù)毛利率為58%，供水服務(wù)毛利率為50%；2017年，首創(chuàng)股份污水處理業(yè)務(wù)的毛利率為34.48%，供水業(yè)務(wù)的毛利率為26.29%；2017年，重慶水務(wù)污水處理業(yè)務(wù)的毛利率為56.68%，供水業(yè)務(wù)的毛利率約為28.43%。創(chuàng)業(yè)環(huán)保污水處理的毛利率為39.06%，供水業(yè)務(wù)的毛利率為27.30%。