圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 11月原本是新財(cái)富季節(jié)。今年的新財(cái)富評(píng)選因故取消，但有關(guān)券商分析師的江湖故事依舊精彩。 11月15日，有“非銀之王”稱號(hào)的原安信證券研究中心副總經(jīng)理、非銀行業(yè)首席分析師趙湘懷官宣，已經(jīng)正式加盟光大證券，任職光大證券戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理兼非銀行金融行業(yè)首席分析師。 原安信證券研究中心副總經(jīng)理、非銀行業(yè)首席分析師趙湘懷 2016年，趙湘懷獲得新財(cái)富最佳非銀金融行業(yè)第一名，在今年剛剛公布的金牛獎(jiǎng)評(píng)選中，趙湘懷拿下“最具價(jià)值金牛分析師”和“最佳行業(yè)分析師”雙料大獎(jiǎng)。 火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）關(guān)注券商江湖、資本市場(chǎng)多年，和趙湘懷打了多年交道。本次趙湘懷跳槽，火山君不僅想起了他多年以來(lái)在非銀行業(yè)方面的精彩觀點(diǎn)，也想起了和他打交道的一些趣事。 一次印象深刻的專訪 第一次見(jiàn)趙湘懷，是2016年12月在安信證券上海辦公室。之前他剛剛拿到當(dāng)年新財(cái)富非銀第一名。 火山君奉BOSS之命，要對(duì)趙湘懷進(jìn)行專訪，聽他談?wù)剬?duì)次年非銀行業(yè)的看法，并寫進(jìn)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》一年一度的年末特刊。 那是一次令火山君印象深刻的專訪。原因無(wú)他，是因?yàn)橼w湘懷——摔斷了腿，正在帶病堅(jiān)持工作。 “不好意思，不方便站起來(lái)，你的問(wèn)題我已經(jīng)看過(guò)，現(xiàn)在就開始吧?！边@是火山君和趙湘懷網(wǎng)友見(jiàn)面后的第一句話（之前一直有事網(wǎng)上聯(lián)系）。 火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）當(dāng)時(shí)心理是這樣的：哎喲，這真是一次“身殘志堅(jiān)”的專訪啊。 其實(shí)對(duì)于2016年的非銀分析師而言，并不容易。 2014年4月10日，趙湘懷還在國(guó)泰君安期間，發(fā)布了一篇《非銀金融否極泰來(lái)》，全市場(chǎng)率先推薦非銀金融板塊，主推中小券商和受益于壽險(xiǎn)復(fù)蘇的中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)。 半年后，券商板塊異軍突起，打響了2014年下半年至2015年上半年大牛市的第一槍，保險(xiǎn)板塊也順勢(shì)大漲。 2015年6月，大牛市戛然而止，之后至今長(zhǎng)達(dá)三年，A股并無(wú)像樣行情。2017年作為藍(lán)籌股的保險(xiǎn)板塊隨著權(quán)重股出現(xiàn)上漲，但券商信托等板塊明顯受到大盤影響而長(zhǎng)期低迷。 但他依然憑借多年經(jīng)驗(yàn)和扎實(shí)的研究功底嗅到了大牛股的氣息。2015年11月2日，他在市場(chǎng)首推了海德股份，2016年2月舉辦了公司調(diào)研，讓30多位基金經(jīng)理深入了解國(guó)內(nèi)唯一的民營(yíng)AMC平臺(tái)。海德股份成為2016年非銀金融板塊的第一牛股，自他2015年11月2日推薦后最大漲幅超過(guò)100%。另外有關(guān)2015年年末的寶能萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)沙盤推演，2016年2月業(yè)內(nèi)首篇轉(zhuǎn)型金融研究報(bào)告《轉(zhuǎn)型金融，大浪淘金》亦獲得了極高關(guān)注。 在2016年12月，火山君第一次對(duì)趙湘懷面對(duì)面進(jìn)行專訪時(shí)，非銀金融形勢(shì)較2014年下半年、2015年上半年單邊牛市發(fā)生了很大變化，不過(guò)，他一些觀點(diǎn)依然鮮明且邏輯嚴(yán)密論據(jù)清晰。 以下為火山君翻出的《2016年年末特刊》中《新財(cái)富非銀冠軍趙湘懷：“券商板塊應(yīng)關(guān)注定增和次新股”》一文： NBD：您認(rèn)為券商行業(yè)2017年的投資機(jī)會(huì)主要在哪些地方？有哪些個(gè)股可以重點(diǎn)關(guān)注？ 趙：首先，由于券商行業(yè)杠桿率下降，一些公司亟需補(bǔ)充資本金，因此建議關(guān)注定增題材個(gè)股。一般而言定增前后和解禁期間會(huì)帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。第二，建議關(guān)注次新股的機(jī)會(huì)。2015年以來(lái)第一創(chuàng)業(yè)、華安證券和華創(chuàng)證券等券商成功登陸A股，未來(lái)天風(fēng)證券、財(cái)通證券、中泰證券、東莞證券、長(zhǎng)城證券和華林證券等正積極籌劃A股IPO。 NBD：能否詳細(xì)闡述一下保險(xiǎn)股2017年的投資機(jī)會(huì)？您比較看好哪些個(gè)股？ 趙：要看保險(xiǎn)股的投資機(jī)會(huì)，我們需要從負(fù)債端和資產(chǎn)端兩個(gè)方面來(lái)考慮。 根據(jù)我們的測(cè)算，從負(fù)債端來(lái)看，預(yù)計(jì)行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)增速10%，行業(yè)負(fù)債成本將保持穩(wěn)定，但下降空間有限。這個(gè)原因在于，2015年保監(jiān)會(huì)已取消萬(wàn)能險(xiǎn)不超過(guò)2.5%的最低保證利率限制；2016年保監(jiān)會(huì)規(guī)定要求保險(xiǎn)公司最低保證利率高于3%的人身保險(xiǎn)產(chǎn)品需報(bào)送保監(jiān)會(huì)審批，萬(wàn)能險(xiǎn)最低保證利率已處于較低水平。新業(yè)務(wù)價(jià)值增速約12%。 資產(chǎn)端方面，根據(jù)我的測(cè)算，2017年保險(xiǎn)業(yè)整體投資收益率在5%左右，投資收益企穩(wěn)，總體來(lái)看對(duì)于保險(xiǎn)股投資有利。 ——摘自《新財(cái)富非銀冠軍趙湘懷：“券商板塊應(yīng)關(guān)注定增和次新股”》 火山君那次的專訪時(shí)間約一個(gè)小時(shí)，但由于篇幅有限，當(dāng)時(shí)稿件并未寫出所有采訪內(nèi)容。而令火山君感動(dòng)的是，在采訪結(jié)束時(shí)，他還將所有回答的內(nèi)容整理了書面版本，給到火山君手里。 “待會(huì)兒我還有個(gè)路演，腿不方便就不送你了?！边@是那次專訪趙湘懷的告別語(yǔ)。 火山君畫外音：真是“身殘志堅(jiān)”的路演啊。 專訪后續(xù)：火山君回去后滿心歡喜以為可以不用整理錄音，直接改改格式就成文了。結(jié)果發(fā)現(xiàn)他給的書面版本和面訪時(shí)說(shuō)的有所區(qū)別，極度專業(yè)，滿篇飛舞的數(shù)學(xué)公式標(biāo)準(zhǔn)差相關(guān)系數(shù)和各種金融專業(yè)術(shù)語(yǔ)。火山君無(wú)奈只好老老實(shí)實(shí)聽了錄音，才算把這年末特刊給搞定。 七年非銀金融分析師生涯 之后，趙湘懷繼續(xù)搞非銀研究，火山君繼續(xù)碼字，有不懂的或是需要他說(shuō)觀點(diǎn)的，就跑去找他，一來(lái)二去倒是熟絡(luò)了，也知道了一些他的經(jīng)歷。 2003年，他保險(xiǎn)專業(yè)研究生畢業(yè)進(jìn)入中國(guó)太保，做過(guò)秘書等。2008年，自虐跑去英國(guó)學(xué)了一年精算，登陸英倫的第三天雷曼倒閉，西方最嚴(yán)重的金融危機(jī)來(lái)臨?？墒蔷G野仙蹤日子不長(zhǎng)，又回到太保董辦，任資本運(yùn)作高級(jí)經(jīng)理，協(xié)助推進(jìn)上市工作。 2009年12月，中國(guó)太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)H股上市。他在維港聽了一首張雨生的《我的未來(lái)不是夢(mèng)》，想換個(gè)新的環(huán)境，于是2010年春天跳槽到了平安證券開始了七年非銀金融分析師的生涯。 2011年，他離開平安證券，又先后待過(guò)國(guó)際知名投行UBS和國(guó)泰君安。2015年3月，他任安信證券副所長(zhǎng)兼金融行業(yè)首席分析師。 要當(dāng)新財(cái)富第一，勤奮是必不可少的。火山君查了查東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)，光是2018年以來(lái)，Choice就收錄了他108篇研究報(bào)告。 但光有勤奮也是不夠的，還需要對(duì)行業(yè)深刻的了解和對(duì)數(shù)學(xué)模型的準(zhǔn)確運(yùn)用。 于是，基于從事精算的經(jīng)歷，他發(fā)明了一個(gè)MOIC模型——即保險(xiǎn)集團(tuán)=銷售公司（Marketing）+運(yùn)營(yíng)公司（Operation）+投資公司（Investment）+資本公司（Capital），將保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表拆分成四張表，觀察保險(xiǎn)公司四個(gè)維度的變化，從而更精確地判斷公司的盈利預(yù)測(cè)。 可是眾所周知，IT行業(yè)盛產(chǎn)極客，金融行業(yè)盛產(chǎn)文藝男。別看他精算出身癡迷數(shù)學(xué)，有時(shí)候還是很文縐縐的。 比如2014年11月29號(hào)的新財(cái)富最佳分析師論壇上，趙湘懷提出了“保險(xiǎn)股是銀行股的平方，券商股是銀行股的立方”、“券商股保險(xiǎn)股是變形金剛”等論斷。券商板塊確實(shí)充當(dāng)了那一波牛市的急先鋒；但每每想起這句話，火山君總在琢磨，這券商股保險(xiǎn)股到底是擎天柱還是大黃蜂呢？ 只不過(guò)，對(duì)于賣方分析師而言，數(shù)學(xué)也好，文藝也好，不能把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，那么一切都是鏡花水月。 非銀金融其實(shí)很雜，有保險(xiǎn)股、券商股、信托股、創(chuàng)投股、租賃股、互聯(lián)網(wǎng)金融股、轉(zhuǎn)型金融股等。以他耕耘最久的保險(xiǎn)為例，2017年，他提出從“消費(fèi)品”視角看保險(xiǎn)，喊出平安下一個(gè)茅臺(tái)，目標(biāo)價(jià)70元；保險(xiǎn)股去年果然大漲。2018年1月4日，他發(fā)布報(bào)告，提示保費(fèi)開門紅下滑風(fēng)險(xiǎn)，隨后的《灰犀牛》系列引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，保險(xiǎn)板塊的階段性拐點(diǎn)隨之出現(xiàn)。 現(xiàn)在來(lái)看，他在行業(yè)趨勢(shì)性大機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)把握最為精準(zhǔn)。但干了七年分析師，臨近年末又去光大證券戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理兼非銀行金融行業(yè)首席分析師，火山君還是有點(diǎn)小吃驚。 前幾天，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）又有問(wèn)題向他請(qǐng)教，一點(diǎn)風(fēng)聲都沒(méi)有。他說(shuō)：我在國(guó)外休個(gè)假。 火山君本覺(jué)沒(méi)啥，但之后他繼續(xù)在他的微信公眾號(hào)“湘懷看非銀”上發(fā)研究報(bào)告。11月7日凌晨?jī)牲c(diǎn)還發(fā)了個(gè)關(guān)于小贏科技的報(bào)告（以安信非銀的名義）。 火山君本想默默關(guān)注，但還是忍不住，于是有了下面跨越半個(gè)地球的對(duì)話。 火山君：這好不容易今年沒(méi)了新財(cái)富，你還不好好休個(gè)假，還發(fā)研報(bào)。你吃好喝好，萬(wàn)福金安，就別再折騰了。 趙湘懷：度假是度假啊。你看看這報(bào)告你有沒(méi)有用。 火山君：...... 因個(gè)人轉(zhuǎn)型加盟光大 而在趙湘懷官宣加盟光大證券后，火山君要寫這篇文章于是去采訪他。 火山君：您是基于什么原因從安信到光大，并且出任了戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理兼金融行業(yè)首席分析師呢？ 趙湘懷：因個(gè)人轉(zhuǎn)型原因。 火山君：好吧，真的言簡(jiǎn)意賅。 文章結(jié)尾，火山君得特別圈出他曾說(shuō)過(guò)的一句話，希望對(duì)讀者自己的投資研究亦有幫助： 證券研究的三種思維：預(yù)期思維、交易思維、邊際思維，價(jià)值其實(shí)是基于心理、信息和邏輯的主觀預(yù)期?！w湘懷