中國(guó)1年期國(guó)債收益率現(xiàn)報(bào)2.53%，美國(guó)同期國(guó)債收益率報(bào)2.68%，二者目前倒掛約16個(gè)基點(diǎn)。今年以來(lái)，中國(guó)1年期國(guó)債收益率已累計(jì)下降約130個(gè)基點(diǎn)。此前，3個(gè)月和6個(gè)月的利率已分別出現(xiàn)倒掛。

彭博援引中信證券固收研究主管明明稱，美國(guó)處于加息周期，短端國(guó)債上行較快，而中國(guó)當(dāng)前從降杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，增加市場(chǎng)流動(dòng)性投放，導(dǎo)致國(guó)債利率走低，因此出現(xiàn)兩國(guó)國(guó)債利率倒掛也是意料之中。

明明還表示，預(yù)計(jì)中國(guó)央行下一步可能降息，明年兩國(guó)10年期國(guó)債利差有可能進(jìn)一步逼近零，甚至倒掛。至于這是否會(huì)使得匯率承壓，明明認(rèn)為，影響匯率最重要的是國(guó)際收支，雖然國(guó)債利率是匯率的影響因素之一，但“不會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率的貶值。”

上個(gè)月，中金固收研究分析師陳健恒、東旭、韋璐璐、牛佳敏等人曾在報(bào)告中提到，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，那么貨幣政策仍有放松的壓力和動(dòng)力。但即使貨幣政策不松也不緊，7天逆回購(gòu)利率維持在2.55%，那么隨著美國(guó)繼續(xù)加息，比如加息到3%，那么美國(guó)的基準(zhǔn)利率和中國(guó)的基準(zhǔn)利率就會(huì)倒掛。

報(bào)告寫到：如果美國(guó)加息到3%，美國(guó)3個(gè)月國(guó)債收益率也大概會(huì)達(dá)到3%的水平，那么除非中國(guó)目前3個(gè)月國(guó)債收益率也大幅上升，否則美國(guó)短期國(guó)債收益率超過(guò)中國(guó)是大概率事件。

中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債而言，即使明年貨幣政策不再放松，利率也會(huì)下行，跟隨廣譜利率的下行而下行，因?yàn)槊髂昕赡茉俣瘸霈F(xiàn)資產(chǎn)荒的情景。如果按照這個(gè)推斷，明年中美利差在長(zhǎng)端也會(huì)有不低的概率是會(huì)倒掛。

對(duì)于投資者而言，中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為需要擔(dān)心的一點(diǎn)是，今年國(guó)債凈增量有60%是境外機(jī)構(gòu)持有。一旦中美兩國(guó)國(guó)債收益率越來(lái)越接近甚至倒掛，那么境外投資者的需求會(huì)趨于減少。

報(bào)告稱：如果觀察最近兩個(gè)月境外機(jī)構(gòu)的買債量，其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下滑。但如果利差倒掛，那么境外機(jī)構(gòu)買入中國(guó)國(guó)債的動(dòng)力就會(huì)大幅減少。

華爾街見聞 張家偉