每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

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中證協(xié)近日公布了前三季度券商行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，其中26家券商無(wú)法盈利，占比近兩成，是中證協(xié)可查公開(kāi)數(shù)據(jù)中的最差紀(jì)錄。

券商“凜冬”已至，早已成為業(yè)內(nèi)共識(shí)，只是沒(méi)想到會(huì)如此寒冷。中泰證券資管CEO葉展就直言：“行業(yè)冬天有點(diǎn)冷，冷的甚至有些讓人忍受不了。”在他看來(lái)，這是一場(chǎng)金融行業(yè)的“供給側(cè)改革”。但是借鑒鋼鐵行業(yè)帶來(lái)的啟示卻是：“剩”者為王。在一個(gè)行業(yè)整體洗牌清洗的時(shí)候，如果能夠活下來(lái)，就會(huì)享受到行業(yè)重新啟動(dòng)帶來(lái)的紅利。

此外，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）得知，中泰證券資管將要發(fā)行首只公募基金產(chǎn)品。該基金經(jīng)理姜誠(chéng)認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了很大程度上的釋放，處于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比較高的區(qū)域。

金融業(yè)“供給側(cè)改革”過(guò)半

近日，中證協(xié)發(fā)布了前三季度131家證券公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，全行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1893.31億元、凈利潤(rùn)496.55億元。前三季度盈利券商僅105家，有26家券商無(wú)法盈利，占比達(dá)到19.85%，是中證協(xié)可查公開(kāi)數(shù)據(jù)中的最差紀(jì)錄。

同樣，券商資管也經(jīng)歷著“去通道，去杠桿”帶來(lái)的陣痛。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2018年三季末券商資管行業(yè)管理規(guī)模13.84萬(wàn)億，比今年年初16.57萬(wàn)億減少了2.73萬(wàn)億，比去年規(guī)模最高峰（18.77萬(wàn)億）時(shí)下降近5萬(wàn)億。

再以2018年9月券商資管產(chǎn)品備案數(shù)據(jù)來(lái)看，9月僅備案481只產(chǎn)品，設(shè)立規(guī)模369.73億元，設(shè)立規(guī)模較8月份減少了751.23億元，下降67.84%。

“行業(yè)冬天有點(diǎn)冷，冷的甚至有些讓人忍受不了”，中泰證券資管CEO葉展打趣地說(shuō)道：“我把去年和今年的行業(yè)低迷比作金融行業(yè)的‘供給側(cè)改革’。供給側(cè)改革最先發(fā)生在鋼鐵、煤炭，化工行業(yè)。拿鋼鐵行業(yè)打比方，鋼鐵行業(yè)企業(yè)數(shù)量在2015年至2017年連年下降，但是行業(yè)利潤(rùn)卻連年上升。2015年全行業(yè)虧損，2017年就不言而喻了。”

“這就是鋼鐵行業(yè)帶給我的啟示：‘剩’者為王。在一個(gè)行業(yè)整體洗牌清洗的時(shí)候，如果你能夠活下來(lái)，就會(huì)享受到行業(yè)重新啟動(dòng)帶來(lái)的紅利”，葉展繼續(xù)補(bǔ)充道。

但是，對(duì)于金融行業(yè)這場(chǎng)“供給側(cè)改革”要持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，葉展也坦言：“并不知道，不過(guò)可以與鋼鐵業(yè)情況做個(gè)類比。我覺(jué)得目前金融業(yè)的‘供給側(cè)改革’進(jìn)程已經(jīng)過(guò)半，至于尾聲會(huì)有多長(zhǎng)，確實(shí)不能掌握，但是春天已經(jīng)不太遠(yuǎn)了。”

首只公募基金內(nèi)部認(rèn)購(gòu)超3000萬(wàn)元

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）了解到，中泰證券資管首只公募基金即將問(wèn)世。作為中泰資管公募基金業(yè)務(wù)的“開(kāi)山之作”，中泰星元靈活配置混合基金備受關(guān)注。不過(guò)，選擇當(dāng)下市場(chǎng)冰點(diǎn)之際發(fā)布偏股混合型基金，在外界看來(lái)，中泰資管可謂勇氣可嘉。

“基金好做不好賣，好賣不好做，這是一個(gè)困擾行業(yè)多年的悖論！但是實(shí)際好不好，就要看你想要的是對(duì)什么好了——對(duì)規(guī)模而言，當(dāng)然不好；但對(duì)持有人利益而言，卻是好的”，該基金經(jīng)理姜誠(chéng)表示。

在他看來(lái)，選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)行，一方面是因?yàn)閺拈L(zhǎng)周期的維度來(lái)講，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了很大程度上的釋放，處于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比較高的區(qū)域；另一方面也希望打破“基金好發(fā)不好做，好做不好發(fā)”的魔咒，讓持有人能真正賺到錢。

“我有一個(gè)心得：估值是市場(chǎng)長(zhǎng)期最有效的指標(biāo)，但短期是最沒(méi)用的指標(biāo)。縱向來(lái)看，全市場(chǎng)指數(shù)的市凈率已達(dá)到歷史最低，市盈率也接近歷史最低，這說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)在很大程度上反應(yīng)了負(fù)面預(yù)期。橫向來(lái)看，A股的估值水平也處在全球主流市場(chǎng)的偏低位置，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比凸顯。我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2016年之前，3000點(diǎn)以下發(fā)行公募基金的虧損率是很低的”，姜誠(chéng)繼續(xù)說(shuō)道。

但是對(duì)于規(guī)模而言，姜誠(chéng)似乎也并不擔(dān)心?；鹕骄ㄎ⑿殴娞?hào)：huoshan5188）了解到，這只基金的主力銷售機(jī)構(gòu)是母公司中泰證券，其他渠道還有興業(yè)銀行和工商銀行。“我作為基金經(jīng)理，考慮到管理能力的半徑，其實(shí)對(duì)于規(guī)模的要求并不是特別敏感。但是我感覺(jué)在這樣一個(gè)市場(chǎng)寒冷的狀態(tài)下，我們這只產(chǎn)品還是能夠發(fā)得不錯(cuò)，我蠻有信心的”，姜誠(chéng)說(shuō)道。

另外，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）還從中泰證券資管CEO葉展處了解到，資管公司內(nèi)部預(yù)約認(rèn)購(gòu)超過(guò)3000萬(wàn)元。

明確“產(chǎn)品倉(cāng)位與點(diǎn)位負(fù)相關(guān)”投資策略

值得一提的是，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，這是一只少見(jiàn)的將“產(chǎn)品倉(cāng)位與點(diǎn)位負(fù)相關(guān)”明確為產(chǎn)品投資策略的偏股混合型基金。該基金產(chǎn)品的招募說(shuō)明書(shū)中提到，將根據(jù)市場(chǎng)整體估值水平系統(tǒng)評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)個(gè)股估值水平（中證800指數(shù)的市凈率P/B ）決定股票資產(chǎn)的投資比例。

“這更多取決于個(gè)人的投資風(fēng)格”，姜誠(chéng)向火山君坦言道：“倉(cāng)位的變化并非主觀預(yù)測(cè)、進(jìn)行擇時(shí)的結(jié)果，而是基于市場(chǎng)的溫度進(jìn)行反向操作，根據(jù)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比進(jìn)行調(diào)整。比如，在市場(chǎng)一片貪婪時(shí)，我會(huì)因?yàn)楣善钡娘L(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比下降而減倉(cāng)，而在市場(chǎng)一片恐慌之際，我也會(huì)基于個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比提高來(lái)逆勢(shì)加倉(cāng)。”

談及后市，姜誠(chéng)認(rèn)為進(jìn)一步殺估值的空間并不大。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)制造業(yè)的生產(chǎn)效率仍處于全球領(lǐng)先地位，不應(yīng)過(guò)度放大對(duì)勞動(dòng)力成本上漲的恐慌。中國(guó)的人口紅利仍在，不過(guò)表現(xiàn)形式從低端勞動(dòng)力紅利向高端技術(shù)人才紅利轉(zhuǎn)變。中國(guó)企業(yè)在若干領(lǐng)域?qū)㈥懤m(xù)沖擊全球技術(shù)前沿，中國(guó)制造向中國(guó)創(chuàng)造的轉(zhuǎn)型不存在實(shí)質(zhì)性障礙。經(jīng)濟(jì)體制仍有制度紅利空間，螺旋式發(fā)展中還將朝著市場(chǎng)化方向邁進(jìn)。