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外部助力紓困

綜合來看，化解質(zhì)押困境的途徑有兩大類，一是獲得外圍馳援，二是內(nèi)部主動挖潛。細(xì)分而言，外援支持可以分為以下三類模式：

一、引入戰(zhàn)投。引入戰(zhàn)投一直是A股公司緩解內(nèi)部壓力的法寶之一，近期則是由各地國資唱主角。

鼎漢技術(shù)11月12日晚間公告，擬引入廣州軌道交通產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展基金(有限合伙)（簡稱“廣州軌交基金”）作為戰(zhàn)略股東。其中，廣州軌交基金擬受讓公司實(shí)際控制人顧慶偉持有的公司5.3%股權(quán)、擬受讓新余鼎漢持有的4.7%股權(quán)，合計(jì)持有公司10%股權(quán)。鼎漢技術(shù)引入戰(zhàn)投的背景也是實(shí)控人顧慶偉及其一致行動人新余鼎漢電氣處于質(zhì)押狀態(tài)的股份占比較高。

這樣的例子屢見不鮮，如寶萊特通過引入國資戰(zhàn)投，華發(fā)集團(tuán)將成第二大股東；中元股份披露湖北省高投擬戰(zhàn)略入股，并可能導(dǎo)致公司實(shí)控人變更；回天新材也表示擬引入國有資本作為戰(zhàn)略投資者，可能涉及控股權(quán)變更等。隨著資金實(shí)力雄厚的國資戰(zhàn)略投資者入駐，相關(guān)公司的高質(zhì)押難題有望迎刃而解。

二、債權(quán)與股權(quán)置換。對于陷入高質(zhì)押困境、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的公司來說，以股權(quán)換債權(quán)，亦是一種變通之道。

以康得新為例，11月7日晚間，公司公告，控股股東康得集團(tuán)與張家港城投、東吳證券簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，后兩者計(jì)劃以戰(zhàn)略投資者的身份，出資27億元，通過承接債權(quán)的方式或法律法規(guī)允許的其他方式，幫助康得集團(tuán)化解困境。

耐威科技在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，控股股東已與政府紓困基金及其他相關(guān)金融機(jī)構(gòu)就降低質(zhì)押水平事宜進(jìn)行接洽，將遵循市場化原則進(jìn)行探討，并主要考慮債務(wù)置換等緩解方式。

ST中南新的實(shí)控人上位也是通過債權(quán)換股權(quán)的方式。鑒于中南集團(tuán)所持的ST中南股份悉數(shù)被質(zhì)押和司法輪候凍結(jié)，11月13日，通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓，濱江揚(yáng)子成為ST中南、中南集團(tuán)的主債權(quán)人。15日，ST中南公告，控股股東中南集團(tuán)和濱江揚(yáng)子簽署協(xié)議，中南集團(tuán)無條件、不可撤銷的將所持公司3.89億股（占總股本的27.59%）對應(yīng)的表決權(quán)、提名權(quán)和提案權(quán)授予濱江揚(yáng)子行使，濱江揚(yáng)子的控股股東江陰高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)園管理委員會由此成為ST中南新的實(shí)控人。

三、轉(zhuǎn)質(zhì)押。轉(zhuǎn)質(zhì)押，顧名思義，即在解除前次質(zhì)押后又與不同的對象實(shí)施新的質(zhì)押。一些地區(qū)性國資平臺與金融機(jī)構(gòu)即明確幫助企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)質(zhì)押，向上市公司或相關(guān)股東提供更好的流動性。

如浙商證券的紓困基金預(yù)計(jì)規(guī)模逾百億，計(jì)劃采取設(shè)立浙商資本母基金，與銀行、地方政府合作籌集子基金的方式募資，再通過系列資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行紓困對象企業(yè)股權(quán)的“轉(zhuǎn)質(zhì)押”，降低企業(yè)融資成本，化解原有的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

深圳市高新投集團(tuán)也已多次承接深圳地區(qū)上市公司的相關(guān)質(zhì)押。據(jù)了解，深圳市高新投對股權(quán)質(zhì)押規(guī)定的利率不超過9%，質(zhì)押率為6-7折，優(yōu)惠力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于一些金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)押條件。

達(dá)實(shí)智能11月15日晚公告，近日接到控股股東達(dá)實(shí)投資及實(shí)控人劉磅的通知，獲悉達(dá)實(shí)投資所持有公司的5213萬股、劉磅持有的3700萬股股份質(zhì)押給深圳市高新投集團(tuán)，劉磅將其質(zhì)押給中國中投證券有限責(zé)任公司的4273.7萬股辦理了解除質(zhì)押手續(xù)。鐵漢生態(tài)控股股東劉水、萬訊自控實(shí)控人等均向深圳高新投將所持公司部分股份進(jìn)行質(zhì)押，以解決流動性困境。

內(nèi)部積極挖潛

隨著外部環(huán)境趨暖，上市公司及其股東也積極從內(nèi)部挖掘潛力展開自救，化解高質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

一、主動降杠桿。

相比出售資產(chǎn)、收縮戰(zhàn)線等，減持股份無疑是上市公司股東迅速獲得資金來源的便捷途徑。

迪森股份11月12日晚間公告，控股股東馬革近日通過大宗交易系統(tǒng)減持其所持的184萬股，占總股本的0.51%。公告解釋稱，馬革以個(gè)人之力積極支持公司轉(zhuǎn)型發(fā)展、核心合伙人計(jì)劃打造等公司重大戰(zhàn)略性工作，導(dǎo)致個(gè)人負(fù)債及所持股票質(zhì)押率偏高，本次減持獲取資金全部用于償還個(gè)人債務(wù)，主動降低個(gè)人股票質(zhì)押率，避免因質(zhì)押率過高給公司及股東帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

8月，西隴科學(xué)也曾公告，由于股票價(jià)格連續(xù)走低，西隴科學(xué)控股股東股票質(zhì)押遭遇危機(jī)，公司控股股東及其一致行動人擬減持不超過3270萬股，約占總股本的5.59%，以解除質(zhì)押危機(jī)，保持流動性。

二、實(shí)施回購。

2018年是A股市場的回購大年。據(jù)中國上市公司研究院分析，市場各方都在努力化解股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險(xiǎn)，但最理想的結(jié)果無非是股價(jià)能回升至平倉線以上?；刭從芙o市場帶來增量資金，有利于穩(wěn)定市場、化解風(fēng)險(xiǎn)。對于股權(quán)質(zhì)押比例較高且現(xiàn)金流較充足的上市公司來說，回購也不失為一劑良藥。

截至11月8日，今年以來共計(jì)609家A股公司實(shí)施完成了869次回購，合計(jì)回購資金達(dá)336.73億元，已回購股份數(shù)48.25億股。

而2015年至2017年回購金額分別為46.66億元、105.5億元、79.14億元，今年11個(gè)月的回購規(guī)模已超前三年總和。本輪回購潮對股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有重要的疏通作用。

當(dāng)然，很多上市公司都是內(nèi)外結(jié)合、多管齊下，典型如康得新，公司除了引入戰(zhàn)投、積極回購以外，還修改了章程，特別修訂反惡意收購相關(guān)條款，對既有大股東的保護(hù)意圖較為明顯。

僅從每天公告透露的信息來看，以前頻頻出現(xiàn)的股東面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)的公告當(dāng)前已大幅減少。在各方努力下，A股上市公司股權(quán)質(zhì)押堰塞湖解除警報(bào)。

證券時(shí)報(bào) 朱雪蓮