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商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)近兩年來一直是高懸在創(chuàng)業(yè)板頭頂?shù)?ldquo;達(dá)摩克利斯之劍”。臨近年底，商譽(yù)減值再度成為市場(chǎng)警惕的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一，證監(jiān)會(huì)近日亦對(duì)此發(fā)布會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示。對(duì)此，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，盡管商譽(yù)減值問題對(duì)全市場(chǎng)潛在沖擊有限，但是年報(bào)披露期由收購標(biāo)的業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期引發(fā)的商譽(yù)減值損失容易成為上市公司業(yè)績(jī)變臉的“雷區(qū)”，當(dāng)前仍需要引起警惕。

新規(guī)提示風(fēng)險(xiǎn)

11月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》，意在加強(qiáng)對(duì)商譽(yù)問題的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。新規(guī)要求定期或及時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，至少每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試，且不得以業(yè)績(jī)承諾期間、業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償為由不進(jìn)行測(cè)試；要求上市公司應(yīng)在年度報(bào)告、半年度報(bào)告、季度報(bào)告中披露與商譽(yù)減值相關(guān)的所有重要、關(guān)鍵信息。新規(guī)對(duì)于減值測(cè)試的方法、過程和會(huì)計(jì)處理做了詳細(xì)的規(guī)定，將減少上市公司主觀操作的空間。

直觀來看，這將對(duì)商譽(yù)占比較高的公司形成沖擊，也再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于A股市場(chǎng)積累的萬億規(guī)模商譽(yù)的擔(dān)憂。海通證券統(tǒng)計(jì)分析表示，截至2018年三季報(bào)，全市場(chǎng)總商譽(yù)在1.45萬億。全部上市企業(yè)商譽(yù)占全部上市企業(yè)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)比重為0.61%和3.73%。從總量角度看，商譽(yù)減值問題對(duì)全市場(chǎng)潛在沖擊有限。不過，商譽(yù)結(jié)構(gòu)性問題相對(duì)明顯。A股各板塊商譽(yù)占全市場(chǎng)商譽(yù)比前五行業(yè)分別是傳媒、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、機(jī)械、汽車，占比為11.6%、9.8%、7.2%、7.1%和6%。按照商譽(yù)占自身行業(yè)凈資產(chǎn)比重看，排名前5行業(yè)分別是傳媒、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、機(jī)械和汽車，分別為25.9%、22.2%、18.8%、13.5%和13%。本次《提示》針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隱患進(jìn)一步明確了監(jiān)管關(guān)注要點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)提前提示和監(jiān)管，有利于杜絕潛在“黑天鵝”發(fā)生。

看好風(fēng)險(xiǎn)釋放后的成長行情

從板塊來看，創(chuàng)業(yè)板無疑是商譽(yù)減值的高發(fā)區(qū)。從商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例來看，創(chuàng)業(yè)板占比最高，2018年三季度末為18.6%，并且減值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在2017年于創(chuàng)業(yè)板公司中集中爆發(fā)。東方證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從商譽(yù)減值占凈利潤比例情況來看，2017年四季度創(chuàng)業(yè)板盈利受商譽(yù)減值影響最大，商譽(yù)減值占凈利潤比為13.3%。

天風(fēng)證券策略分析師劉晨明表示，商譽(yù)減值較大的年份，對(duì)創(chuàng)業(yè)板利潤的侵蝕不容忽視。由于2014年-2015年創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行了大量的外延并購，積累了一定虛高的商譽(yù)資產(chǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂踩雷商譽(yù)減值不無道理。但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)去考慮商譽(yù)問題，也需要認(rèn)識(shí)到兩點(diǎn)：首先，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)一定程度已經(jīng)反映在過去兩年的跌幅里。其次，2017年已經(jīng)計(jì)提了大量的減值準(zhǔn)備，站在2018年往后看，很可能之后兩年是邊際改善的。

華寶基金也認(rèn)為，本輪反彈行情的核心邏輯有典型的成長風(fēng)格特征：在經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期向下、流動(dòng)性寬松的背景下，政策持續(xù)改善推升風(fēng)險(xiǎn)偏好。那么經(jīng)濟(jì)基本面、流動(dòng)性、政策的變化將決定后續(xù)成長風(fēng)格的持續(xù)性。未來的宏觀背景仍是經(jīng)濟(jì)基本面向下、流動(dòng)性寬松、政策持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外從交易因素看，公募中成長板塊配置比例仍然較低，年末一般會(huì)有風(fēng)格轉(zhuǎn)換的躁動(dòng)行情，成長的交易阻力也相對(duì)更低一些。從板塊來看首選創(chuàng)業(yè)板50標(biāo)的，從行業(yè)來看優(yōu)選計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、軍工等行業(yè)中業(yè)績(jī)估值相匹配的成長個(gè)股，此外地產(chǎn)、基建也是政策改善受益的方向。

規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的

不過，對(duì)于具體的可能存在商譽(yù)減值潛在風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的，諸多機(jī)構(gòu)表示，需要警惕其對(duì)年報(bào)業(yè)績(jī)的沖擊，盡可能規(guī)避此類標(biāo)的。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年三季報(bào)，A股共有2075家上市公司存在商譽(yù)，其中，368家公司的商譽(yù)規(guī)模占凈資產(chǎn)比例超30%，72家公司的商譽(yù)規(guī)模占凈資產(chǎn)比例超60%，更有18家公司商譽(yù)規(guī)模超過凈資產(chǎn)。從11月19日的股價(jià)表現(xiàn)來看，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例居前的不少公司均表現(xiàn)不佳。

私募基金少藪派投資也認(rèn)為，無論客觀無辜還是主觀故意，商譽(yù)問題是困擾中小創(chuàng)公司的重要負(fù)面因素之一，不少中小創(chuàng)公司為滿足上市標(biāo)準(zhǔn)和市場(chǎng)預(yù)期而包裝資產(chǎn)拼湊業(yè)績(jī)，歷史上存在過于夸張的外延式并購，導(dǎo)致商譽(yù)在原本就十分單薄的資產(chǎn)負(fù)債表上占比過高。在這個(gè)“雷”還遠(yuǎn)沒有充分釋放時(shí)，成熟投資人不應(yīng)為成長性付出過高的代價(jià)，需努力回避潛在或有風(fēng)險(xiǎn)巨大的投資標(biāo)的。

朱雀投資分析表示，可能存在較大商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的公司主要集中在傳媒、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)。2017年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值急速升高至75.6億元(剔除堅(jiān)瑞沃能)，并且拖累創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)下降至負(fù)增長；2018年商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)依然較大，對(duì)于上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)的沖擊不容小覷。