每經(jīng)記者 肖達明    每經(jīng)編輯 文多    

11月19日，北京，幼教企業(yè)家、投資人、分析師開了一場行業(yè)閉門研討會

圖片來源：每經(jīng)記者 肖達明

近期，幼教行業(yè)迎來政策巨變，“震級”和“烈度”都超過業(yè)內(nèi)人士預(yù)料。11月19日，北京海淀開了一場業(yè)內(nèi)閉門研討會，幼教企業(yè)家、投資人、分析師還有服務(wù)商們焦慮地探討著行業(yè)巨變之后的轉(zhuǎn)型。

組織這次會議的，是業(yè)內(nèi)資深投資人和觀察者，拼圖資本創(chuàng)始合伙人王磊，11月15日晚，他深夜疾書：“基本可以判定民辦幼兒園的上市之路已經(jīng)被封死。”就在那天晚上，民辦幼兒園上市禁令發(fā)布。隨后美股的大跌讓業(yè)內(nèi)“今夜無人入眠”，有經(jīng)營幼兒園的企業(yè)家告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，知道這個消息后，自己幾天沒睡好覺。

這些沒有睡好覺的從業(yè)者、投資人都在竭力理解此次新政將給行業(yè)帶來的變化。不過，其中也不乏樂觀者，像向日葵一樣追隨日光，試圖尋找新的機遇。

幼教行業(yè)資本“造神”時代落幕

資本對于教育領(lǐng)域的滲透，絕大部分都集中在幼教和K12（學(xué)前至高中教育）賽道上，幼教是僅次于K12的最受資本關(guān)注的領(lǐng)域。

從上市的表現(xiàn)來看也是如此，近年來，以紅黃藍教育為標(biāo)桿，大量幼教資產(chǎn)赴境外資本市場上市，大多以并購的形式成功上市，但也有部分企業(yè)效仿紅黃藍獨立進行IPO。記者粗略統(tǒng)計，從2017年到目前為止，已經(jīng)有超過20項幼教資產(chǎn)證券化案例，包括獨立上市和并購項目，其中有的還在進行，并購項目涉及金額數(shù)十億元。

王磊說，綜合近年的表現(xiàn)來看，跨國并購日益頻繁，上市公司投資并購如火如荼，跨行業(yè)并購成為常態(tài)，資本已經(jīng)深刻地改變了幼教行業(yè)的格局。

一家投資機構(gòu)的負責(zé)人告訴記者：“在最火的時候，一份幼教資產(chǎn)可以賣出的估值是現(xiàn)在不能比的，但只有存在上市的清晰路徑，后面的大基金才可能接盤。”

資本打造了紅黃藍這樣的獨立上市巨頭，也打造了一系列受到上市公司青睞并進行并購的連鎖品牌。但隨著時間推移，對于中小型機構(gòu)機構(gòu)來說，上市已經(jīng)是一條越來越艱難的道路。

王磊表示，在資本助推下，教育行業(yè)出現(xiàn)了集中化的特點，強者恒強弱者越來越弱，“很多企業(yè)已經(jīng)借助資本的力量出現(xiàn)一騎絕塵的力量……現(xiàn)在中小型機構(gòu)的融資也變得越來越難。”這種形勢的一個表現(xiàn)就是業(yè)內(nèi)估值的回歸，多位投資人表示，幼教行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值近年普遍存在下滑的趨勢。而中小基金找大基金接盤也不再輕松。

近日，新華社受權(quán)發(fā)布《中共中央 國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》），《意見》明確提出：民辦幼兒園一律不準(zhǔn)單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。

由于新政的出爐，沒有對賭計劃、高業(yè)績壓力的“小而美”企業(yè)或許反而可以松一口氣，因為在此次新政中受最大影響的，是有強烈IPO意愿的大型幼教集團和其背后的大型基金。要進一步涌進賽道“造神”的各類基金，也該開始思考轉(zhuǎn)型了。

在資本運作方面，新政可謂嚴(yán)格，畢竟，即使是義務(wù)教育階段的資產(chǎn)，也可以通過外設(shè)公司，向外支付各項服務(wù)、租賃費用的方式實現(xiàn)間接上市，比如A股的凱文教育（002659，SZ）。而王磊告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，面對新政鮮明的導(dǎo)向，企業(yè)不應(yīng)該對“規(guī)避式”上市、赴境外上市抱有任何幻想。

王磊表示，這條政策的導(dǎo)向非常明確，就是要遏制資本的“過度逐利”，針對的就是幼教企業(yè)的上市行為，“政策已經(jīng)非常清晰地指出，民辦幼兒園，而且是營利性幼兒園（非營利就更不用說了）不能打包上市，不能被并購?；究梢耘袛嗝褶k幼兒園的上市之路已經(jīng)被封死”。

機構(gòu)需尋找價值投資新方向

新政出爐后，在一些企業(yè)家看來，資本和幼教的蜜月期已經(jīng)到頭了。幼教近幾年經(jīng)歷了被資本狂熱追逐的資本運作上半場，也經(jīng)歷了“民促法”修訂后，要謹(jǐn)慎應(yīng)對分類注冊制的下半場，而新政一出，他們可能直接到達了“終場”。

并不是所有人都感到悲觀，許多人投資人都相信，幼兒園的資本運作之路并未結(jié)束，政策對幼兒園普惠性、公益性的強調(diào)甚至藏有新的機遇。從價值投資來說，經(jīng)營幼兒園仍然可以獲取合理回報。記者在一個行業(yè)微信群中看到，仍有機構(gòu)在尋求有投資價值的民辦幼兒園標(biāo)的。

一家孵化器的負責(zé)人在上述內(nèi)部研討會上說：“學(xué)前教育是一個重要的民生領(lǐng)域，受到各方面的重大關(guān)注，但學(xué)前教育又是我國教育系統(tǒng)的一個短板，（我國）基礎(chǔ)教育已經(jīng)享譽全球，但是學(xué)前教育欠賬還是太多了，這幾年還是底子薄。意見書就是為了解決這個問題，但要真正解決問題，需要政府與參與者的合力。”

根據(jù)教育部數(shù)據(jù)，2017年全國學(xué)前三年毛入園率超過77.4%，超過教育規(guī)劃綱要設(shè)定的2020年應(yīng)達到的目標(biāo)，但相比義務(wù)教育來說仍有較大差距，廣闊的需求仍然有待供給端發(fā)力。

正是這塊短板，讓資本和企業(yè)家看到了商機，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年，全國共有幼兒園22.37萬所，其中14.64萬所為民辦幼兒園，占比65.44%，而教育部數(shù)據(jù)顯示，縱觀2017年民辦學(xué)校的招生規(guī)模，民辦幼兒園的招生規(guī)模是最大的。

一家投資機構(gòu)市場總監(jiān)告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，新政出爐后，他們并沒有太大壓力，反而覺得是利好消息。因其所在企業(yè)投資了全國各地近20家幼兒園，但企業(yè)在投資之前就沒有去設(shè)計“證劵化的資本路線”做為退出機制，而是秉持價值投資的理念，去助力那些有能力的、有教育初心的幼兒園團隊，助力中國幼教的良性發(fā)展和健康成長。

這位總監(jiān)表示，從投資的角度來看，不應(yīng)抱著上市獲取超高盈利的想法，幼兒園本身就是一個非常穩(wěn)定的消費場景，擁有一個不斷增長的市場，以提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)獲取合理回報是完全合理合法的。

記者注意到，幼教服務(wù)商可能將在未來成為投資熱點，在行業(yè)研討會期間，有企業(yè)家發(fā)問投資機構(gòu)，新政之后是否還會投資幼教。有幾家投資機構(gòu)表示，他們正在關(guān)注幼教內(nèi)容服務(wù)商，公立、普惠幼兒園意味著大量的政府采購需求，能夠產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)To B內(nèi)容的服務(wù)商，仍然會受到資本的看好。