圖片來源：攝圖網(wǎng)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部的午餐會(huì)上發(fā)表了演講。他這次講話中的措辭被市場(chǎng)普遍解讀為與上個(gè)月鷹派措辭的巨大反轉(zhuǎn)，美股也因此受到大幅提振，道指暴漲600點(diǎn)。

這次引爆市場(chǎng)的點(diǎn)在于，鮑威爾在提到美國(guó)當(dāng)前利率水平與中性利率之間的差距時(shí)，用了“略低于”（justbelow）這一表述。這和他10月3日“一段長(zhǎng)路”（longway）的措辭形成鮮明對(duì)比，因此就被普遍視為未來加息次數(shù)要減少的重大信號(hào)。

市場(chǎng)旋即作出反應(yīng)，當(dāng)日標(biāo)普500指數(shù)上漲2.3%，道指大漲超600點(diǎn)，創(chuàng)8個(gè)月來最大漲幅，納指漲近3%。美元指數(shù)則快速下跌，跌幅達(dá)0.6%。美國(guó)10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率上漲0.18個(gè)基點(diǎn)，至3.0590%。

不過在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)狂歡之余，需要注意的是，盡管大量分析師認(rèn)為鮑威爾這次講話的確是相對(duì)于10月初的巨大反轉(zhuǎn)，但同樣有不少分析師指出，市場(chǎng)很有可能高估了鮑威爾本次講話的鴿派程度，這次狂歡或許只是一場(chǎng)自嗨。

而仔細(xì)研究?jī)纱沃v話中引發(fā)市場(chǎng)巨震的措辭，會(huì)發(fā)現(xiàn)其中也存在很大解讀空間。10月3日的原話是，“利率仍然寬松，我們?cè)谥饾u讓它們達(dá)到會(huì)是中性的位置。我們可能錯(cuò)過中性，但當(dāng)前可能距離中性還有一段長(zhǎng)路（alongway）。”

而這一次鮑威爾并沒有直接說當(dāng)前利率“略低于”中性，而是說“按歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，利率仍然很低，而且它們?nèi)匀宦缘陀趯?duì)經(jīng)濟(jì)中性水平的廣泛估計(jì)范圍”。

按照美聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)期，這個(gè)“廣泛估計(jì)范圍”是2.5%到3.5%。因此目前2%到2.25%的利率水平，距離這個(gè)范圍的低端的確是“略低于”，而且也只是一次加息的距離。而如果按照中位數(shù)來看，這個(gè)距離則是三次加息。

華爾街的謹(jǐn)慎派

TDSecurities分析師GennadiyGoldberg表示，從美國(guó)國(guó)債和股市表現(xiàn)來看，投資者似乎高估了鮑威爾講話的鴿派程度。

他認(rèn)為，盡管“略低于”的措辭和10月3日“一段長(zhǎng)路”的表述很不相同，但市場(chǎng)只是在尋找一切可能暗含暫停加息信號(hào)措辭所帶來的機(jī)會(huì)，這不應(yīng)被視為真正的暫停加息的信號(hào)，“鮑威爾肯定不樂意傳遞出任何這種信號(hào)。”

PantheonMacro分析師IanShepherdson也指出，鮑威爾講話中的“略低于”是相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)官員中性利率預(yù)期區(qū)間的低端，而鮑威爾本人并未傳遞出任何的關(guān)于FOMC點(diǎn)陣圖會(huì)出現(xiàn)變化的意思。

Shepherdson稱，從美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)來看，在實(shí)際利率低于2%的情況下，加息周期中就業(yè)情況都未顯著走弱，況且當(dāng)前美國(guó)實(shí)際利率是0，而失業(yè)率處于49年低位，因此美聯(lián)儲(chǔ)在收緊政策上依然有很大空間。

法興分析師OmarSharif則稱，鮑威爾最新講話是對(duì)此前表態(tài)的“糾錯(cuò)”，但是這并不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)還要繼續(xù)加息三次才會(huì)暫停的概率。

樂觀派

不過從上文所述市場(chǎng)表現(xiàn)來看，投資者似乎更加認(rèn)同樂觀派的看法。

BMOSecurities分析師JonHill提到，鮑威爾講話中“略低于”的措辭，就是在暗示對(duì)加息周期按下暫停鍵會(huì)比市場(chǎng)此前預(yù)期要更快到來。

Hill指出，在鮑威爾講話之后，他對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)首次暫停加息的預(yù)期時(shí)間進(jìn)一步提前，同時(shí)預(yù)計(jì)美債短端利率可能會(huì)持續(xù)下滑。

BMO利率策略師GregAnderson提到，“鮑威爾看跌期權(quán)”終于誕生了，如果金融市場(chǎng)恐慌了，那么美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)放緩或者暫停加息。

（華爾街見聞張家偉）