每經(jīng)記者 冷輝    每經(jīng)編輯 宋戈    每經(jīng)實習(xí)編輯 廖丹    

圖片來源：視覺中國

“秤砣雖小，四兩撥千斤！”

這句話正是信用評級機構(gòu)價值的體現(xiàn)，“AA”與“AAA”雖僅有一字母之差，但是卻是融資方能否順利發(fā)債的重要一環(huán)。

這些評級機構(gòu)有著自己的小圈子，他們并不像銀行、保險等匯聚在鎂光燈前,直到今年8月。一紙罰單突然讓這個小圈子走進了人們的視野。

8月17日,大公評級被北京證監(jiān)局、銀行間市場交易商協(xié)會責(zé)令限期整改，債務(wù)融資工具市場相關(guān)業(yè)務(wù)和證券評級業(yè)務(wù)被雙雙暫停一年。大公的問題包括在為相關(guān)發(fā)行人開展評級服務(wù)的同時，直接為發(fā)行人提供咨詢服務(wù)，收取高額費用等。

這種“一手評級、一手咨詢”的問題，和監(jiān)管處罰的力度一時間震動市場，也將行業(yè)內(nèi)的一些陰暗面暴露在陽光之下，評級行業(yè)的公信力變得更加沒有說服力了，迎來了“至暗時刻”。

就在市場逐漸淡忘大公之時，近日，國際評級巨頭惠譽突然宣布，惠譽博華信用評級有限公司日前在京成立，惠譽博華擬為中國在岸債券市場提供服務(wù)，與惠譽評級的國際評級業(yè)務(wù)互為補充。

“福無雙至，禍不單行！”對于國內(nèi)的評級機構(gòu)而言，日子似乎越發(fā)難過！

大公何以至此？評級何以至此？

日前，一位從事評級相關(guān)工作多年的業(yè)內(nèi)資深信評人士（某評級集團公司總裁級高管，X先生）與記者相約聊一聊。時間約在了一個風(fēng)和日麗的上午，地點位于繁華市中心一家咖啡廳。

雖然已經(jīng)是一個評級老兵，X先生其實也只有四十來歲的年紀(jì)。采訪從十點一直進行到了十二點多，X先生思路清晰，在兩個多小時的時間中娓娓道來，所談內(nèi)容從國內(nèi)評級發(fā)展的歷史淵源，到如今面臨的問題和困局，再到背后的原因，以及未來的出路都做出了獨到的見解。而此文就以該人士的講述為主。

談業(yè)務(wù)

 

同業(yè):不敢趁機搶大公項目

大公是個無法繞開的話題，說起這家機構(gòu)。提起大公，X先生立即打開了話匣子。

他表示，大公現(xiàn)在的狀態(tài)，基本上類似2006年遠東后來的情況。當(dāng)年“福禧事件”之后，遠東在銀行間市場的評級業(yè)務(wù)資格被停了，一直到現(xiàn)在都沒恢復(fù)，證監(jiān)會那邊的交易所市場恢復(fù)了，但業(yè)務(wù)量是非常少的，因為聲譽受到極大的沖擊。

遠東走過這條路以后，大公為什么這次又來了一遍？

其實大公有一段時間所謂的情懷是存在的。他所希望做的是把中國的評級品牌能夠國際化。但他的基礎(chǔ)不扎實，他沒有審視在不同的環(huán)境應(yīng)該做什么事情，可能太超前了，或者內(nèi)部的基本功還不足以去做這個事情。

另外大公現(xiàn)在被處罰，這個公司客戶中有多少家是拿過錢的，沒人知道?，F(xiàn)在其他機構(gòu)把大公的項目接過來做了，評的級別和大公是一樣的，大公拿了錢是這個級別，不拿錢的也是這個級別，那大公會承認(rèn)自己錯了嗎？大公會說，我只是多了一份錢去支持我的事業(yè)，沒有賣評級，你看現(xiàn)在是不是一樣的級別。

投資人就崩潰了，評級還是沒做好風(fēng)險把控，現(xiàn)在搶大公的客戶就變成新的競爭格局?，F(xiàn)在這些公司如果是盲目的去搶，必然給這個行業(yè)帶來更大的抹黑。

商業(yè)模式：不是付費機制造成評級“扭曲”

再講評級自身建設(shè)的問題，這是歷史。中國評級業(yè)的產(chǎn)生是賦權(quán)認(rèn)定，監(jiān)管認(rèn)定，中國的評級是1988年成立，遠東算是第一家社會化的評級公司，后面人民銀行自主設(shè)立一些公司，到最后社會化公司，經(jīng)歷了幾個過程。

債券市場是1987年起步，《企業(yè)債券管理暫行條例》出來了，當(dāng)時一看國際發(fā)債要評級，中國也要評級，評什么？評風(fēng)險。只知道評風(fēng)險，但技術(shù)什么都沒有，概念沒有接軌。

在1993年《企業(yè)債券管理條例》出來以后，出了一大波的債券，最終覺得這個東西要社會化公司來做，所以新世紀(jì)、中誠信這些社會化的公司就出現(xiàn)了。到1997年，人民銀行正式認(rèn)定中誠信、大公等九家社會化公司是具有資格的評級機構(gòu)。

我們是因為有債券市場，所以做了評級的一個安排。那么美國，有了債券市場，都不知道有風(fēng)險，后來才有穆迪標(biāo)普這些機構(gòu)作為第三方，為投資人做了一些刊物的發(fā)表，做投資的服務(wù)。

穆迪（穆迪公司的創(chuàng)始人約翰•穆迪，1909年首創(chuàng)對鐵路債券進行信用評級）先寫了個出版物，鐵路債券的一種手冊，也不一定說他有多大的愿景和想法，就做了套指標(biāo)的比對，讓市場去看看這個東西，我們現(xiàn)在評級其實一樣的。

當(dāng)時市場上沒有幾家在做，后來在市場大蕭條、金融危機的時候，投資人發(fā)現(xiàn)這幾家公司所評估的債券，市場表現(xiàn)優(yōu)于沒有評過級的，他發(fā)揮了風(fēng)險揭示的作用，解決了信息不對稱。這幾家不錯，賦了準(zhǔn)公權(quán)給他們，所以穆迪、標(biāo)普有后來的發(fā)展，這個時候他們拿的是出版物的錢，投資人買他服務(wù)的錢。而后來漸漸變成拿發(fā)行人的錢了。

這是因為出現(xiàn)了新變化，就是傳真機、復(fù)印機的出現(xiàn)，讓傳播的速度變成更快、更高效。如果再用出版物的方式，評級公司不能生存。隨便復(fù)印一下，全市場都有，傳真一下，全市場都知道，評級公司還有什么東西？服務(wù)一家等于全世界都知道了。到今天就更簡單，為投資人服務(wù)，給投資人做業(yè)務(wù)、做的東西，全市場一個email就都知道了，一個微信全網(wǎng)都知道了。請問有啥意義？沒有意義。

所以在技術(shù)革新的情況下，問發(fā)行人拿錢是最合適的。但是有一點：拿發(fā)行人的錢，服務(wù)的對象還是投資人。

大家現(xiàn)在都有爭議，為什么評級公司是拿發(fā)行人的錢？付費機制造成評級公司扭曲，邏輯實際上是錯誤或者不準(zhǔn)確。不是評級機構(gòu)拿了錢就為誰服務(wù)，美國評級機構(gòu)也是這樣，為什么美國評級公司做，大眾就信！本土評級機構(gòu)做的評級,你們就不信!

所以付費機制，其實不在乎誰付費，最后都是發(fā)行人的錢，都是發(fā)行人付費。向投資人拿了錢，投資人是不是會把這塊成本加在發(fā)行利率上面？任何機構(gòu)拿的錢都是發(fā)行人的成本，也是會彌補收益的。

評級機構(gòu)拿了錢，發(fā)行人代表投資人把錢給了，作為評級來講，自身的立場要自己明白，是為投資人服務(wù)、為市場服務(wù)的，不是為某個給了我錢的機構(gòu)服務(wù)，我可以說不，不是給了錢讓做事情，我必須做，這是評級行業(yè)的初心。

當(dāng)然，監(jiān)管必須要介入。大公拿了錢，就出問題了。

投資人：揮之不去的剛兌信仰

提到投資人，X先生更是有一肚子話要說。

投資人的市場，成熟度太低，這是一個過程。原來因為無風(fēng)險的監(jiān)管政策，造成了投資人在市場博弈的時候，認(rèn)為是沒有任何風(fēng)險的，在沒有違約出現(xiàn)之前，所謂的“福禧事件”，一些案例最后都剛性兌付了，投資人就被養(yǎng)成了一個習(xí)慣，其實就是博傻的一種感覺。

博傻之后，所有債券都能兌付，投資者沒有風(fēng)險，也就不去關(guān)心債券究竟是何種評級，對評級真正的有效需求沒有產(chǎn)生。都沒有需求了，投資者自然也不會去關(guān)心評級是否公允。

這是投資人的不成熟。直到2014年，就是超日太陽能出現(xiàn)違約以后，投資人慢慢進入一種新的理性狀態(tài)。開始說要建立內(nèi)評，建立大的風(fēng)險防范，同時開始挖人，評級公司一下子人才流失了，評級質(zhì)量又往下掉了。

對投資人來講，我認(rèn)為他們的一些認(rèn)知還在初期，叫做信仰。有信仰就是說明不成熟。信仰是什么？講最極端的就是盲從了。比如，他們一直堅信政府平臺和國企都是對的，堅信他們不會違約，有信仰。

那么還有一種極端的負信仰——民營企業(yè)不能買，有風(fēng)險，所以絕對不碰，這是正信仰和負信仰。對國有企業(yè)是信仰，對民營企業(yè)叫負信仰。這個極端對整個市場是不利的。所以我說中國的債券市場，股市叫缺乏信心，債市叫缺乏信任，沒有信任基礎(chǔ)所以才會有信仰。

投資人會有這種認(rèn)知，是因為在發(fā)展當(dāng)中，投資人逐漸成熟，評級機構(gòu)在往下走，所以造成了互相不認(rèn)同，共識沒有、信任沒有。

評級應(yīng)該在投資人非常成熟的時候，給予更大的支持，這才有一個提升，你應(yīng)該告訴投資人怎么評出來，為什么沒問題或有問題。

談行業(yè)

 

行業(yè)比拼：規(guī)模至上

現(xiàn)在的評級機構(gòu)為什么這么差？是因為前幾年放水，放水目的是為了趕超，成為行業(yè)龍頭。拼命放，放著放著突然發(fā)現(xiàn)不對、很難控制，質(zhì)量不好的客戶都進來了，這些客戶進來今年的違約踩雷就多，這就是因果關(guān)系。以前過度放松、過度地盲從所帶來的一些后果，就是評級市場變成這樣一個環(huán)境了。

X先生接著表示，其實這些事情應(yīng)該早點發(fā)現(xiàn)，但是監(jiān)管早發(fā)現(xiàn)，整個行業(yè)就一定更規(guī)矩嗎？遠東評級被處罰的時候，這行業(yè)稍微規(guī)范了點。后來老板們又開始肆無忌憚，放水競爭走到今天，大公被處罰以后，可能后面幾年又大概相對會行為規(guī)范一點。但是如果再有一些新的環(huán)境的變化，那又不是這個套路了。

可是評級要保護自己的聲譽，保持中立，客觀，公正這幾個原則。美國的發(fā)展路徑，是從投資人服務(wù)慢慢出來，經(jīng)過市場的認(rèn)同以后，認(rèn)定這幾家機構(gòu)具備為市場服務(wù)、作為看門人的資格。2008年出了問題，也接受過相對的處罰。但他們基本的思維還是為投資人去做好服務(wù)，如果沒有為投資人服務(wù)，出了問題最后面臨的結(jié)局很難預(yù)料。但我們（本土評級行業(yè)）出身就是為市場服務(wù)的，是為發(fā)行方來服務(wù)的。所以拿了準(zhǔn)公權(quán)，就拿發(fā)行人的錢，拿到錢以后，由于市場競爭，由于不同市場參與者的不同行為準(zhǔn)則，或者變化，造成評級機構(gòu)沒有什么發(fā)揮余地，突然拿了這么多錢，行為就變了。

而在行業(yè)的競爭當(dāng)中，因為是被賦予公權(quán)，突然冒出來的這些評級機構(gòu)，大家沒那么了解你，市場從無到有、從不成熟到成熟，這些評級機構(gòu)誰好誰壞，不知道。競爭的手段是什么？就是要做規(guī)模，做首單，所謂的首單，這是證明自己是最優(yōu)秀的評級公司的手段。

許多公司宣傳手冊上都是做了多少個第一，因為第一說明公司牛，第一是怎么評出來的不談；評的規(guī)模量大，做了多少個央企，做了多少行業(yè)龍頭，這是規(guī)模好，也不談怎么來的?；谶@些認(rèn)知，做了央企等公司，這就是好的評級公司。這背后的邏輯是用別人來證明自己，用首單來證明自己。

大家都知道首單并不是那么簡單，首單也并不就是標(biāo)準(zhǔn)。但大家往往說市場上面規(guī)模大就是好，第一就是好，這就是行業(yè)龍頭。最后造成評級都在搶怎么拿第一、怎么拿首單，這個競爭似乎慢慢就“變了味”。為了第一單，這個沒做過，就評級免費、級別高一點。

遠東出局以后，整個市場太平了一段時間，中誠信、新世紀(jì)、聯(lián)合、大公四家機構(gòu)大概還保持相對的穩(wěn)定。

但后面的競爭開始慢慢激烈，搶客戶的競爭、級別的競爭，然后是價格，服務(wù)其實已經(jīng)放在后面了。服務(wù)講的是和券商的溝通、和中介機構(gòu)的溝通能力。溝通好了，多幫幫忙，多給業(yè)務(wù)，互相交換。在服務(wù)的好壞是行，也是基于級別、價格的合作關(guān)系。

競爭手段：調(diào)級為先

競爭到后面，就會有調(diào)級的發(fā)生，市場規(guī)模的變化。調(diào)級的原因有很多，第一是為了搶客戶，搶客戶就要放水。

第二是行業(yè)問題，為了搶客戶給高評級，跟新客戶同樣的行業(yè)、同樣地區(qū)、同類的企業(yè)原有客戶，是不是要鬧矛盾了？本來都是AA，新來了一個還不如原客戶給了AA+，那沒辦法了，只能都調(diào)上去。如果當(dāng)時說好，一個地區(qū)、同行業(yè)、同類客戶全部AA，也沒話說，問題是新客戶不給AA+又不一定搶得到。

以前機構(gòu)跟別人講，不管給AA還是多少，你是這個行業(yè)里面最高的了，你認(rèn)為值不值？值，那就可以了，不用AAA了，發(fā)行人心里面舒服。不要看中石油AAA，跟中石油怎么去比？

但是現(xiàn)在大家都是AAA，就會發(fā)現(xiàn)中石油是AAA，其他小公司也是AAA，就沒有任何區(qū)分了。所以現(xiàn)在許多投資者把AAA里面排成6檔，做AAA1、AAA2等來區(qū)分這個級別，自己再搞一些區(qū)分。

此外，還有級別的同質(zhì)化，中誠信的AA和大公的AA沒人去區(qū)分，都是AA。但背后是不同機構(gòu)的風(fēng)格和選擇，他們的AA得出來的內(nèi)容是不一樣的。

以前沒區(qū)分，現(xiàn)在也慢慢分了，投資人會對某家機構(gòu)評的AA就自降一檔，某某的AA+還不錯，投資人慢慢在成熟、在區(qū)分。

調(diào)級還有第三種，就是真正意義上企業(yè)增資、擴股等。但還有一句話：評級是穿越周期，把一些主要的因素考慮進去，在多少幅度里面，可以調(diào)級；多少幅度沒有達到量變到質(zhì)變的過程。

但是，調(diào)級還是要有個尺度，即評級是對應(yīng)債務(wù)的履約能力，是對債務(wù)的保障系數(shù)是多大，而不是單純地講“規(guī)模”，如果規(guī)模增加一點，評級就上調(diào)一點，后面整個行業(yè)變成1萬億了，加還是不加？級別已經(jīng)到頭了，沒有天花板，這時有限的級別和無限的增量就產(chǎn)生了矛盾。

此外，規(guī)模越大，債務(wù)也可能越大，品質(zhì)應(yīng)該下降。調(diào)級應(yīng)該基于債務(wù)的履約能力出發(fā)，看行業(yè)地位、競爭實力有沒有被替換的可能性，有沒有競爭難度越來越大、生存環(huán)境越來越糟糕，行業(yè)趨勢是不是集中來分析發(fā)行人是不是值A(chǔ)AA或AA。但現(xiàn)在是一年一變化，比之前好一點，就可以提一級，最后就變成全部3A了。如果按規(guī)模來算，中國評級行業(yè)自己就把自己套到一個絕路上去了。

行業(yè)的競爭除了級別以外，還體現(xiàn)在價格上。

整個行業(yè)的價格，實際上單筆收入是在下降的。在交易商協(xié)會里面有行業(yè)的合規(guī)報告（信用評級業(yè)務(wù)開展及合規(guī)運行情況報告）可以參考，每家評級機構(gòu)這幾年的都有。把總收入除以他的承接業(yè)務(wù)量，完成業(yè)務(wù)量，單筆收入來看整個行業(yè)在往下走。

比如說前一年是二十五萬一單，第二年算出來二十萬。是不是這個價格在體現(xiàn)競爭？再算一算單位人均產(chǎn)出，單位每筆收入是不是在增加，自身縱向比較、同行橫向比較，要是發(fā)現(xiàn)有一家同行一直處在比較低的價格，就是低價在掃客戶。

評級分析師：難以應(yīng)對“干預(yù)”

對于一個評級大公司的總裁級人物，X先生提到評級分析師時表示，評級項目的盡調(diào)、具體工作都是信評分析師做的，但他們在公司是最低的位置，會受到各方面的壓力，比如要求必須給評級。不能代表全部，只是說有這種情況。

中國的評級分析師，現(xiàn)在為什么處在弱勢群體？

第一，沒有做好培養(yǎng)。他的技能不夠，出去和發(fā)行人、和其他機構(gòu)對話的能力、技能水平差，沒法講出問題所在，就造成了水平的下降。水平降了以后沒法對話，他的地位就不同了，別人會說，“兄弟，你不懂哎！”

第二，在公司里面，報告寫得不好，在發(fā)行人企業(yè)那邊訪談交流都不透徹，那在公司里接觸內(nèi)部評審和流程的時候，也變成了弱勢群體。因為分析師講不透，別人問題問過來，分析師都搞不清楚，那肯定又變成弱勢群體了。

再加上如果有級別要求這些狀況，上司壓下來，你沒法化解壓力。老總們開個小會明示暗示。“這個評級給上去。”老板發(fā)話了，你還不照做？分析師的壓力就來了。這個行業(yè)類似這種干預(yù)的事情還挺多，干預(yù)的人沒出局，所以造成這個行業(yè)不會引去走正道。

而分析師的壓力除了來自于有外部和客戶，也來自自身能力不足和內(nèi)部人員壓迫，所以分析師的地位怎么會好？肯定處在底層。

發(fā)行人那邊也一樣，由于預(yù)評過了，預(yù)評就變成評級公司的底線了，這個壓力前期就定了，預(yù)評都已經(jīng)內(nèi)部答應(yīng)了級別，那還分析什么？企業(yè)怎么可能配合，跟分析師講，“兄弟，你來了就是為評級來的，預(yù)評都搞定了，你還問一大堆問題干嘛呢？”

分析師也沒有話語權(quán)，盡調(diào)不透徹、回來也說不清楚，大家都覺得有問題了，又變成評審不通過了。不通過老板說不行，我答應(yīng)了評級、前面都搞好了，你們怎么可以不通過？來，干預(yù)！壓力就是這樣來的。

談監(jiān)管

 

內(nèi)部治理：“一言堂”在評級機構(gòu)司空見慣

當(dāng)前行業(yè)最大的問題是公司治理，內(nèi)部管理。評級機構(gòu)的公司治理太重要了，一言堂是在所有公司都會出現(xiàn)、尤其在民營企業(yè)里面又往往是最主要的一個因素。評級公司管理層老板很突出，股東一股獨大，只要是這種環(huán)境：管理層被一個團隊壟斷或者一個人壟斷，那么這公司都搞不好，因為他的利益容易變化，戰(zhàn)略目標(biāo)容易發(fā)生變化。

而監(jiān)管的重心，其實應(yīng)該抓住公司內(nèi)部治理這個核心。治理結(jié)構(gòu)完善必須引入獨立董事，上市公司的披露要求，以及股東的合理化，這是一個本質(zhì)的改變。股權(quán)可能目前不能動，因為動就是利益問題，強制引進股東也不行，這是市場規(guī)則。但引入獨立董事，加強公司治理的強監(jiān)管，這是可行的。因為你不靠譜，可以做自己的一股獨大，你有一個基礎(chǔ)的能力可以影響評級結(jié)果，到最后評級對市場失效了。

治理結(jié)構(gòu)的完善，才會帶來真正的機構(gòu)自身的健康發(fā)展，否則沒用。我今天想去放水，就可以告訴所有人要放水，有大股東存在，評級老總們同意，就能做。所以治理結(jié)構(gòu)，評級機構(gòu)自身透明度的增加，引入外部的監(jiān)督機制，或者獨立董事，這是最合理的、合適的一種方式。

另外通過一種多元化的市場競爭環(huán)境，讓這些機構(gòu)去改變思路。現(xiàn)在都考慮賺錢，有評級牌照，干好干壞反正也就這回事。如果這次大公不被罰，還是這回事，年年被罵，年年還是這樣干。

監(jiān)管每年在處罰，每人打一板子有什么用？沒有新鮮血液進來改變、扭轉(zhuǎn)這個行業(yè)，解決不了根本性問題。當(dāng)然，新的機構(gòu)怎么進來，必須要嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，不能像以前隨隨便便放一家進來，一放進來市場就亂套了。這些機構(gòu)必須有一個良性的競爭，要靠聲譽、靠客戶?？蛻粲袃煞N，發(fā)行人、投資人，服務(wù)的提升，靠對市場的貢獻來證明自己。比如發(fā)表一些更優(yōu)秀的文章，做一些引領(lǐng)市場的事情。

監(jiān)管：讓新入局者有嶄露頭角的機會

最近，大公被處罰了，得讓一些更好的機構(gòu)能進來，這些人進來應(yīng)該要拿到投資人的認(rèn)可。

首先是為市場提供了多少服務(wù)。比如說，公開評級做多少，主動評級做多少，主動評級是有好處的，例如，別的評級機構(gòu)給發(fā)行人評了個AA，這是主動公開做的，一般會比較保守，市場也看到了，其他評級機構(gòu)就不敢再給這個發(fā)行人AA+，前面的評級是AA，為什么你是AA+呢？這不打臉了嘛。

第二要讓投資人認(rèn)可你是可信賴的，最后監(jiān)管通過投資人的認(rèn)同，給你一張牌照。這是投資人賦權(quán)，這就回到美國的體系，投資人、市場認(rèn)為你是可信的，他們給你一張牌照。原有的這些老機構(gòu)，拿不到投資人牌照，得不到這些投資人認(rèn)同，慢慢就會被市場邊緣化。

這樣的話，評級的市場角色定位才慢慢扭過來，看門人的角色能做好，監(jiān)管也不用擔(dān)心，也可以放出更多的高收益?zhèn)咽袌鼋o激活，因為評級客觀公正的信任基礎(chǔ)構(gòu)建成功了，所以做任何事情，市場怎么玩法都能玩，創(chuàng)新什么都可以。

沒有新鮮血液來告訴市場，可以變成新的玩法，那怎么能好？當(dāng)然，新的機構(gòu)怎么進來，必須要嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，不能像以前隨隨便便放一家進來，一放進來市場就亂套了。新進入者可能為了要活下去，為了市場肯定要競爭。

但是市場不成熟，投資人看小公司業(yè)務(wù)不多，一般肯定不給這類公司業(yè)務(wù)。那么為了獲得業(yè)務(wù)，小公司只能放水，拿這些級別去跟原有的評級機構(gòu)去PK了。

所以建議監(jiān)管調(diào)整，慢慢給一些政策，讓新入局者多一些嶄露頭角的機會。投資人也不應(yīng)該用所謂的規(guī)模多和少來衡量，這樣這個市場就火起來了。

最后變成只有新鮮血液，或者規(guī)范的企業(yè)在玩，人家評出來就是A+，投資人認(rèn)，市場也不要只認(rèn)AA才行，A+也能買，投資人自己選擇。最終不合格的機構(gòu)會被市場淘汰，而不是被監(jiān)管淘汰。