每日經(jīng)濟新聞 2018-12-02 20:28:39
歌斐資產(chǎn)醫(yī)療直投基金合伙人王培俊表示，醫(yī)療行業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)，所以外部資本進入這個行業(yè)是很正常的。但要注意的是，整個醫(yī)療大健康行業(yè)，有其自身的邏輯存在，并不是說有錢就行，投資者必須要理解這個行業(yè)邏輯，才能事半功倍。
每經(jīng)記者 郭榮村 每經(jīng)實習記者 張瀟尹 每經(jīng)編輯 陳俊杰
王培俊 圖片來源：受訪者供圖
醫(yī)療投資的“風”依舊在刮。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014~2017年，醫(yī)療保健行業(yè)PE/VC融資分別以24.3%數(shù)量復合增長率和37.37%規(guī)模復合增長率位列全行業(yè)第一位。不過，今年以來醫(yī)療行業(yè)一級市場與二級市場價值倒掛、投資機構(gòu)IPO賬面退出回報不斷下降等現(xiàn)象，也是醫(yī)療投資行業(yè)繞不開的“難題”。
那么，為何高估值藥企赴港上市屢遭破發(fā)？藥企自身應如何“修煉內(nèi)功”？醫(yī)療行業(yè)的投資邏輯是什么？圍繞上述問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）對歌斐資產(chǎn)醫(yī)療直投基金合伙人王培俊作了專訪。
NBD：您能否介紹一下歌斐資產(chǎn)目前在藥械板塊的投資情況？主要遵循怎樣的投資邏輯？
王培?。?/strong>歌斐資產(chǎn)在藥械板塊的投資規(guī)模已經(jīng)超過15億元，板塊內(nèi)各個細分領(lǐng)域的占比較均衡，其中醫(yī)藥和醫(yī)療器械分別占比40%左右，另外，還有一些海外的投資，主要是聚焦于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等新模式。
我們的投資邏輯可以概括為緊跟三個趨勢：一是技術(shù)進步的趨勢，我們對醫(yī)療信息技術(shù)、移動醫(yī)療等領(lǐng)域的投資在逐漸加強；二是需求驅(qū)動的趨勢，現(xiàn)在醫(yī)療服務(wù)逐漸分層，我們針對的主要是中高端醫(yī)療；三是政策的趨勢，我們投資的領(lǐng)域往往跟醫(yī)改政策息息相關(guān)，比如醫(yī)療服務(wù)、仿制藥、CRO等領(lǐng)域，近年跟政策的結(jié)合度比較高。另外，我們投資的企業(yè)和項目多處于成長期，初創(chuàng)期和成熟期的企業(yè)相對少一些。
NBD：今年醫(yī)藥投資領(lǐng)域有個現(xiàn)象，一級市場創(chuàng)新藥估值走高，二級市場股價探底，包括多家高估值藥企赴港股上市后遭破發(fā)，您認為這主要是出于什么原因？您如何看待這種現(xiàn)象？
王培俊：今年港股的生物醫(yī)藥板塊推出之后，破發(fā)的情況確實比較普遍。我認為原因主要有兩點：一是二級市場的反應還沒有傳到一級市場，二是目前大家的觀點都有趨同性，就是追熱點，這樣有些公司就容易“遭罪”，因為其本身的技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進程沒那么快，推出來之后其產(chǎn)業(yè)化進程可能會低于市場預期，這樣一來就會造成價格的回落。
所以接下來，價格回歸價值是行業(yè)內(nèi)的常態(tài)化趨勢，我們對此主要有兩個策略：一是對于估值偏高的企業(yè)，我們盡量往前走，在其還沒有被熱捧之前就參與進去，第二，從另外一個視角來說，中國生物醫(yī)藥投資的黃金時代才剛剛開始。機會很多，包括政策的紅利、市場的紅利、技術(shù)創(chuàng)新的紅利等，抓住這些紅利和時機非常重要。
NBD：今年以來，在大環(huán)境下，藥企的收入和利潤多少會受到影響，而醫(yī)藥企業(yè)的成本也在逐年增長，這種情況下，您認為未來藥企競爭的關(guān)鍵是什么？
王培俊：藥企要修煉好內(nèi)功，我認為關(guān)鍵在于三點：第一，對醫(yī)療企業(yè)來說，創(chuàng)新能力是其最關(guān)鍵的競爭力；第二，藥企還要善于在研發(fā)、生產(chǎn)、申報等各個環(huán)節(jié)中高效率地整合資源；第三，建立一定核心競爭力之后，要注意資源溢出，提高效用溢出的能力，比如在國內(nèi)建立核心的產(chǎn)品線之后，再把產(chǎn)品線作延伸，盡量延長產(chǎn)品的生命周期。
NBD：近年P(guān)E/VC業(yè)內(nèi)許多機構(gòu)重金加碼醫(yī)療大健康領(lǐng)域，看重的是該領(lǐng)域內(nèi)企業(yè)的高估值所帶來的一二級市場巨大的套利空間和投資回報。但有數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，機構(gòu)IPO賬面退出回報不斷下降，這對投資機構(gòu)來說面臨怎樣的挑戰(zhàn)？
王培?。?/strong>首先，醫(yī)療行業(yè)毫無疑問是一個朝陽產(chǎn)業(yè)，所以外部資本進入這個行業(yè)是很正常的。但要注意的是，整個醫(yī)療大健康行業(yè)，有其自身的邏輯存在，并不是說有錢就行，投資者必須要理解這個行業(yè)邏輯，才能事半功倍。
事實上，目前整個行業(yè)的資金利用效率并不是很高，這其實是個挑戰(zhàn)。我們可以看到目前很多資本盲目地加入，外圍的資金很多，但是行業(yè)內(nèi)真正優(yōu)秀的項目卻很稀缺。所以我們之前看到的港股破發(fā)，實際上表明了有些企業(yè)在當下的發(fā)展節(jié)點不應該有這樣的高估值，破發(fā)從某種程度上看，是二級市場對一級市場的修正。所以你所說的回報率下降，實際上是有些資本對產(chǎn)業(yè)邏輯的理解過于粗糙造成的。
NBD：近兩年很多投資機構(gòu)都在談“價值投資”，在您看來，“價值投資”應該如何踐行？
王培?。簝r值投資從理論上來說，就是未來現(xiàn)金流能在特定折現(xiàn)率的情況下折現(xiàn)，就是說現(xiàn)在投資項目，其內(nèi)部收益率是可預期的。那么在實際操作中，價值投資就是要做到基于現(xiàn)實去對企業(yè)作評估，評估其市場容量、核心競爭力、渠道情況、政策的配合度等客觀因素，每個因素的評估值都要體現(xiàn)在企業(yè)的整體估值當中。
比如歌斐資產(chǎn)對早期項目的投資會堅持一定的原則，因為早期項目多是虧損的，很考驗投資機構(gòu)的專業(yè)性，其市盈率或市銷率都是無法計算的，那我們會根據(jù)市場的客觀容量來進行倒算，進而建立模型，給予一個估值，再考慮到安全邊際，最后針對企業(yè)的定價給出一個可參考的價格。
NBD：醫(yī)藥行業(yè)是一個政策敏感性強的行業(yè)，近年國家出臺“兩票制”、藥品“一致性評價”、“分級診療”等政策，您認為這種政策驅(qū)動帶來的投資機會如何？
王培?。?/strong>我認為兩票制、帶量采購等相關(guān)政策，其實都是加強了對流通領(lǐng)域的規(guī)范，擠壓掉一些灰色地帶，讓流通領(lǐng)域更加透明化。以前藥械的出廠價跟終端價格之間存在巨大反差，那么現(xiàn)在通過減少流通環(huán)節(jié)，縮小這種差距，我認為這是非常有價值的。另一方面，這種政策實際上也促進了行業(yè)內(nèi)商業(yè)模式的創(chuàng)新，提升產(chǎn)業(yè)鏈的效率，比如處方外流、醫(yī)藥配送電商化等新模式在沖擊傳統(tǒng)的流通環(huán)節(jié)，我們也可以從中看到一些投資機會。
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