每經(jīng)記者 宋雙    每經(jīng)編輯 葉峰    

12月1日，在中國(guó)投資協(xié)會(huì)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)主辦的“2018中國(guó)年度創(chuàng)投人物大會(huì)”上，中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)馬賤陽(yáng)做了題為《合理運(yùn)用債券市場(chǎng)支持創(chuàng)投發(fā)展》的主題演講，對(duì)于如何合理運(yùn)用債券市場(chǎng)來(lái)支持創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展闡述了自己的觀察和看法。

以下為演講摘錄：

眼下創(chuàng)投行業(yè)到了一個(gè)不得不發(fā)展的時(shí)候。有兩點(diǎn)需要大家關(guān)注：首先，發(fā)展創(chuàng)投一定要宏觀視角；第二，債轉(zhuǎn)股必須要做，雖然很難，但借助債權(quán)市場(chǎng)通過(guò)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)再轉(zhuǎn)化為股權(quán)應(yīng)該是一個(gè)可行的途徑。

我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在品種比較豐富，結(jié)構(gòu)比較均衡，發(fā)行主體也在不斷擴(kuò)展——過(guò)去是金融機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在是非金融機(jī)構(gòu)還有創(chuàng)投，包括我們現(xiàn)在正在做的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，目前債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐非常快，國(guó)外投資者已經(jīng)可以在其當(dāng)?shù)赝顿Y我們的債券。不僅如此，債券市場(chǎng)有比較強(qiáng)的自我矯正能力，因此才會(huì)考慮借助債券市場(chǎng)來(lái)支持和促進(jìn)創(chuàng)投發(fā)展。

目前，雙創(chuàng)金融債已經(jīng)開(kāi)展。雙創(chuàng)金融債募集資金要嚴(yán)格用于雙創(chuàng)融資，也就是說(shuō)金融機(jī)構(gòu)要發(fā)這個(gè)債，得把資金主要用于創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展，我們今年推了好幾單，總體來(lái)講不錯(cuò)，這樣能夠形成金融機(jī)構(gòu)的精準(zhǔn)性對(duì)接。雙創(chuàng)債首先是支持國(guó)家雙創(chuàng)示范基地、國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)和國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)這些企業(yè)，包括你們創(chuàng)投企業(yè)支持的高新技術(shù)企業(yè)。如果能發(fā)一個(gè)十億級(jí)的創(chuàng)投債，可以自己做現(xiàn)金流的匹配。

除了雙創(chuàng)金融債之外，債轉(zhuǎn)股也在開(kāi)展之中，毫無(wú)疑問(wèn)需要大量的資金。直接債轉(zhuǎn)股非常難，需要大量資金推動(dòng)，目前四大銀行都成立了公司來(lái)做這件事，央行也已定向降準(zhǔn)釋放了5000億，因此通過(guò)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債，募集債券資金，通過(guò)投資變成股權(quán)資金是可取之道。目前正在執(zhí)行，如果快的話，我估計(jì)今年底明年初就會(huì)有機(jī)構(gòu)差不多可以實(shí)行了。當(dāng)然，債轉(zhuǎn)成股還要掌握一個(gè)度，規(guī)則制定和項(xiàng)目主體的規(guī)定都應(yīng)該健全。

還有就是并購(gòu)工具、可轉(zhuǎn)換票據(jù)和永續(xù)票據(jù)。實(shí)行并購(gòu)的話，除了股權(quán)并購(gòu)還有并購(gòu)票據(jù)、并購(gòu)貸款，目前大概發(fā)行將近4萬(wàn)億。而可轉(zhuǎn)換票據(jù)，就是把債權(quán)和股權(quán)結(jié)合起來(lái)，接近于期權(quán)管理模式。永續(xù)票據(jù)對(duì)于有資本管理的創(chuàng)投企業(yè)來(lái)講，非常有價(jià)值，它本身就是一類資本，本身就是股權(quán)性的債，這是一個(gè)典型的直接工具。雖然放在債務(wù)里面，但是在資本計(jì)項(xiàng)下面是計(jì)為核心資本的，這是債券市場(chǎng)能夠把債權(quán)直接轉(zhuǎn)為股權(quán)的模式。

不過(guò)，大家還是要認(rèn)識(shí)到把債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)依然具有風(fēng)險(xiǎn)——市場(chǎng)的質(zhì)押融資就是很大的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)必須按期還本付息，這個(gè)就跟股權(quán)不一樣，流動(dòng)性管理要求非常高。也不要把股權(quán)只看成是股票市場(chǎng)，或者說(shuō)就是PE或者VC，其實(shí)股權(quán)的形成機(jī)制非常多，股權(quán)的來(lái)源也是多元化的。大家可以去探索，包括同股不同權(quán)、多層次的股權(quán)市場(chǎng)等等，都需要區(qū)別對(duì)待。