圖片來源：視覺中國

今年A股市場持續(xù)震蕩調(diào)整，明星私募業(yè)績整體表現(xiàn)不佳，產(chǎn)品凈值回撤明顯。事先控制倉位，防止產(chǎn)品觸及清盤線；加大渠道客戶溝通力度，應(yīng)對客戶贖回壓力；開拓海外市場，從海外市場“吸金”；進(jìn)行反彈波段操作，推動(dòng)凈值“回血”等等，便成了私募抵御“寒冬”的種種舉措。

不過，雖然處在產(chǎn)品凈值回撤的巨大壓力下，但這些明星私募對未來行情并不悲觀。

控倉位鏖戰(zhàn)清盤線

截至11月底，滬深兩市今年以來分別下跌21.74%和30.42%，滬深300指數(shù)去年高達(dá)21.78%的漲幅也被盡數(shù)抹去，下跌21.29%。股市“寒冬”下，此前業(yè)績出色的眾多明星私募也未能再創(chuàng)佳績。據(jù)記者了解，私募“一哥”王亞偉、景林資產(chǎn)高云程、價(jià)值老將劉明達(dá)、高毅資產(chǎn)鄧曉峰等一眾百億級明星私募今年以來的業(yè)績均不盡如人意，凈值大幅回撤的產(chǎn)品比比皆是。

明星私募業(yè)績不佳，其他私募業(yè)績同樣慘淡。據(jù)格上研究中心數(shù)據(jù)，今年前10個(gè)月，在可統(tǒng)計(jì)的50億以上管理規(guī)模，或管理規(guī)模30億以上且機(jī)構(gòu)成立滿5年的38家私募機(jī)構(gòu)中，從旗下產(chǎn)品平均收益看，未有機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)正收益；旗下產(chǎn)品平均回撤幅度在10%以內(nèi)的機(jī)構(gòu)僅有7家，占比18.42%；產(chǎn)品平均回撤幅度在10%至20%之間的私募機(jī)構(gòu)有17家，占比44.74%；36.84%的明星私募旗下產(chǎn)品平均凈值回撤幅度超過20%。事實(shí)上，股票私募策略今年收益在八大策略中排名墊底。

眼下，避免凈值逼近產(chǎn)品清盤線成為眾多私募生存的首要課題，因此，提前降低倉位成為“續(xù)命”法則。北京某百億私募人士說：“旗下大多數(shù)產(chǎn)品的止損線是0.7。除了止損線，大多數(shù)產(chǎn)品還設(shè)了0.8的預(yù)警線，基金經(jīng)理通常不會(huì)等到逼近止損線才有所反應(yīng)，快接近預(yù)警線時(shí)就會(huì)進(jìn)行倉位管理，先將倉位降下來，從而提高現(xiàn)金比例。此外，根據(jù)此前測算，0.7的止損線在極端情況下也很難觸及，目的是為了保護(hù)產(chǎn)品及投資者，成立以來，旗下沒有一只產(chǎn)品觸及過止損線。”

該百億私募同時(shí)透露，部分私募基金出現(xiàn)一些清盤或接近清盤的產(chǎn)品，可能是倉位管理不佳導(dǎo)致跌破止損線造成的，也可能是止損線定得太高，波動(dòng)大一些就觸碰止損線；還有可能是產(chǎn)品到期不續(xù)就清算。“行業(yè)中止損線有的是0.7，有的是0.8。如果設(shè)得太高，在今年市場波動(dòng)大的情況下，就可能觸及止損線，也就比較難操作。”

另一家百億私募人士則表示，旗下產(chǎn)品并無平倉線。“一直以來，我們秉承逆向投資的理念，偏左側(cè)交易。這種操作風(fēng)格下凈值的波動(dòng)比較大，在凈值大幅回撤時(shí)砍倉就意味著失去翻盤的機(jī)會(huì)。因此，此前和長期合作伙伴已達(dá)成共識，大部分產(chǎn)品都不設(shè)平倉線。”據(jù)該私募介紹，其產(chǎn)品倉位一直都不低，年初的倉位就在7-8成，目前倉位水平達(dá)到9成左右。雖然高倉位運(yùn)作造成了高回撤，目前旗下產(chǎn)品平均凈值回撤水平超過20%，但在此前的多輪牛熊周期中已經(jīng)遇到過四次，有了豐富的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)。

根據(jù)融智評級研究中心提供的數(shù)據(jù)，年初時(shí)私募整體倉位較高，一度達(dá)到7成，雖然隨著市場調(diào)整，私募平均倉位有所降低，10月份倉位已降至6成以下。但前期倉位過重成為私募回撤較大的重要原因，部分凈值回撤較小的私募也是依靠較好的倉位控制遠(yuǎn)離了平倉壓力。

旗下產(chǎn)品回撤在5%以內(nèi)的北京某中型私募表示：“旗下產(chǎn)品的資金有很大一部分來源于銀行委外，這些資金對凈值回撤要求很高，相關(guān)產(chǎn)品的倉位控制也更為嚴(yán)格。年初時(shí)便根據(jù)綜合判斷設(shè)定了一個(gè)中性偏低的倉位水平，同時(shí)不少重倉股抓住了上半年的消費(fèi)和醫(yī)藥板塊行情，在隨后大盤調(diào)整中也較快降低了倉位，因此整體凈值回撤幅度較小。在10月以來的大盤反彈中加倉近一成，目前對低估值、業(yè)績增速有保障的核心倉位仍然堅(jiān)定持有，跌幅過大時(shí)還會(huì)逢低加倉。”

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各顯神通應(yīng)對贖回壓力

產(chǎn)品業(yè)績不佳除了帶來平倉清盤的風(fēng)險(xiǎn)，投資者的贖回壓力也不容小覷，各家私募則使出渾身解數(shù)想要留住投資者。

“這段時(shí)間由于產(chǎn)品凈值表現(xiàn)不如意，有投資者每周都會(huì)電話詢問，渠道也會(huì)頻繁溝通。旗下產(chǎn)品大都是每周三公布凈值，有些投資者周一就開始打電話問凈值多少，周三凈值公布后，如果上漲就沒事，如果下跌或者漲幅明顯不及主要指數(shù)，投資者就會(huì)詢問凈值為什么又回撤了。個(gè)別情緒激動(dòng)的投資者說話很難聽。”某私募渠道工作人員表示，“在這種情況下，一般是先讓投資者發(fā)泄情緒，任由投資者質(zhì)問；待投資者情緒平穩(wěn)后，再解釋產(chǎn)品的操作邏輯和回撤原因，向投資者輸入信心，通常比較成熟的投資者還是能理解的。”

該私募渠道工作人員進(jìn)一步說：“很多投資者雖然在資產(chǎn)水平上合格了，但是投資理念上還不夠合格。不少投資者抱著通過私募產(chǎn)品賺10萬、20萬的想法投資，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品浮虧了20萬，心態(tài)很難平和。事實(shí)上，在此前不少私募連續(xù)清盤的背景下，市場已經(jīng)淘汰了很多不合格的投資者。”據(jù)他介紹，該私募年初時(shí)管理規(guī)模達(dá)120億元，目前總規(guī)模約100億元，剔除產(chǎn)品凈值下跌導(dǎo)致的規(guī)?？s水，客戶贖回總體可控。

前述不設(shè)平倉線的百億私募，同樣面臨客戶贖回的壓力。“在市場表現(xiàn)不好、產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大幅度回撤的時(shí)候，我們會(huì)主動(dòng)與渠道、客戶溝通，每個(gè)月還與渠道有定期的電話會(huì)議，力爭讓客戶了解產(chǎn)品回撤的原因、基金經(jīng)理的操作理念。此外，基金經(jīng)理每年都會(huì)進(jìn)行全國巡講，與投資者面對面溝通。”該私募市場部人員李明(化名)表示。

據(jù)李明介紹，為了維持管理規(guī)模，該私募還選擇向海外市場“吸金”。她說：“公司一直都積極向海外機(jī)構(gòu)投標(biāo)，今年以來海外資金呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。海外的養(yǎng)老金、主權(quán)基金、保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)加倉明顯，都是大幾千萬美元地加倉。不同于個(gè)人投資者，海外機(jī)構(gòu)投資者一方面堅(jiān)定看好A股市場，另一方面投資理念也更為成熟，業(yè)績考核的期限也比較長，都在幾年以上。同時(shí)不會(huì)單純因?yàn)槭袌龅目只啪挖H回，甚至?xí)檬袌龅目只徘榫w追加投資金額。”

盡管如此，該私募在凈值的大幅回撤和市場處于底部區(qū)間的環(huán)境下并沒有選擇發(fā)行新產(chǎn)品。“主要的考慮還是集中精力服務(wù)好老客戶，把凈值做上去。”李明說。

“應(yīng)對客戶贖回的最好辦法還是把凈值做上去，尤其是在市場反彈時(shí)要做出業(yè)績彈性，讓客戶堅(jiān)定持有的信心。”北京某私募從業(yè)人員表示，“在10月以來的反彈中，已經(jīng)拿出近2成的倉位做了一波反彈。這雖然無法對凈值產(chǎn)生很明顯的效果，但凈值的適當(dāng)回升還是有助于提振投資者信心。”

士氣不減待“春天”

在產(chǎn)品凈值回撤的巨大壓力下，明星私募也對今年的操作進(jìn)行了反思。上述百億私募坦言，今年虧損主要集中在6月和10月。當(dāng)時(shí)受外圍因素影響過度悲觀，6月就趕緊減去一成多倉位，從7、8成減至6、7成，還加了股指期貨，但6月市場卻并未下跌，隨后恢復(fù)倉位，撤去股指期貨，結(jié)果市場又開始明顯下跌。

除了受過度悲觀影響虧損的，也有因過度樂觀而虧損的。一機(jī)構(gòu)表示：“剛開始的時(shí)候過度樂觀，并未意識到外部利空的嚴(yán)峻性與反復(fù)性，提前加了倉，導(dǎo)致凈值回撤變大。”

不過，這些明星私募對未來行情并不悲觀。融智·中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)顯示，10月以來私募基金經(jīng)理信心有所回升，甚至達(dá)到了年初水平。

某私募機(jī)構(gòu)表示：“在10月中旬以來的反彈行情中，產(chǎn)品凈值回升很快，證實(shí)了我們的選股能力。更重要的是，一段時(shí)間以來政策利好頻出，我們認(rèn)為，政策是市場的知春鳥，政策底常常走在基本面底和市場底之前。所以，在下半年的市場調(diào)整中，我們不斷調(diào)倉換股，換到性價(jià)比更高的品種中。目前對組合很有信心，即便指數(shù)維持震蕩走勢，這些組合也有望帶來很好的收益。”

重陽投資指出，A股市場仍有許多積極因素：一是估值處于歷史底部區(qū)域，市場對價(jià)值投資者的吸引力越來越強(qiáng)；二是政策出現(xiàn)明顯變化，包括寬貨幣、財(cái)政政策更加積極、減稅降費(fèi)等；三是產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)買入A股。未來將堅(jiān)持“啞鈴策略”，一方面配置基本面確定性高、現(xiàn)金流充沛和悲觀預(yù)期下調(diào)整充分的標(biāo)的；另一方面配置在未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級中有望勝出，同時(shí)當(dāng)前市場預(yù)期較低的高技術(shù)公司。

常春藤資產(chǎn)管理合伙人王成認(rèn)為，過去一個(gè)月，市場活躍度得到了明顯提升，成交量增大，概念主題板塊熱點(diǎn)不斷，人氣被有效激發(fā)。但是，經(jīng)濟(jì)基本面在未來幾個(gè)月仍可能繼續(xù)下行，歐美經(jīng)濟(jì)見頂回落的跡象明顯，這些對于指數(shù)中占比較大的金融、消費(fèi)和周期板塊的表現(xiàn)構(gòu)成了較大壓制。目前來看，指數(shù)并不具備擺脫箱體震蕩的條件，比較理想的結(jié)果是箱體震蕩格局下的重心逐漸上移。具體板塊上，王成看好房地產(chǎn)板塊和科技創(chuàng)新領(lǐng)域。他分析，科創(chuàng)板推出之后會(huì)帶動(dòng)相關(guān)概念板塊和公司股價(jià)走高。同時(shí)，我國依然會(huì)大力推進(jìn)自主創(chuàng)新能力發(fā)展。在光伏發(fā)電和新能源汽車領(lǐng)域，成本和技術(shù)的障礙正在逐漸被攻克，市場自發(fā)的良性發(fā)展階段正在到來。

值得注意的是，產(chǎn)品的凈值回撤和客戶的贖回壓力并未對私募的投資理念造成太大沖擊。有私募表示，投資盈利具備一定偶然性，不要糾結(jié)短期業(yè)績。

一位私募人士在投資筆記中寫道：短期看，很多投資之所以盈利或者成功，只是因?yàn)榕銮稍趯Φ臅r(shí)間做了對的事情。在市場任一時(shí)間點(diǎn)，獲利最多的交易者往往是最適應(yīng)新周期的人。比如，在牛市階段，承擔(dān)最高風(fēng)險(xiǎn)的人往往能獲得最高收益。在現(xiàn)實(shí)的投資世界中，投資盈利具有很大的偶然性和運(yùn)氣成份，只要參與者樣本足夠大，就一定有一些“幸運(yùn)的傻瓜”看起來像最優(yōu)秀的投資者。這些投資者賺的其實(shí)不是必然性的錢，而只是偶然性的錢，是市場風(fēng)口的錢，是運(yùn)氣的錢。反身性一來，風(fēng)險(xiǎn)和悲劇也就隨之而來。由此可見，如果僅從短期的投資業(yè)績?nèi)ピu判投資是否成功，僅從短期過往業(yè)績?nèi)ヌ暨x投資基金，那就可能大錯(cuò)特錯(cuò)了。