一、公募基金面臨的主要影響

1、基金銷售渠道中銀行代銷量將進(jìn)一步下降

銀行代銷一直是基金公司及其他資管機(jī)構(gòu)產(chǎn)品銷售的重要渠道。從2013年開(kāi)始，隨著銀行非標(biāo)產(chǎn)品的推行，在代銷基金銀行理財(cái)銷售結(jié)構(gòu)中占比一直下降，截至2018年上半年，國(guó)內(nèi)銀行代銷基金占整體理財(cái)產(chǎn)品銷售規(guī)模的比重已降至10%以下。受此影響，公募基金的銷售渠道逐漸轉(zhuǎn)向第三方平臺(tái)和直銷，銀行代銷占比從2007年的77%降至8%，伴隨著銀行理財(cái)子公司管理辦法的落地，銀行理財(cái)產(chǎn)品將進(jìn)一步走向“自產(chǎn)自銷”，代銷公募基金的規(guī)模將進(jìn)一步縮小，因此，對(duì)于銀行代銷渠道依賴性較高的公募基金，在銷售方面可能將面臨更加大的壓力。

2、公募基金固收產(chǎn)品的市場(chǎng)份額將遭受擠壓

目前，我國(guó)公募基金管理資產(chǎn)中約有80%份額涉及固定收益投資（貨幣基金68%、債券型基金0.1%、混合基金12%），由于債券型基金、混合型基金所占規(guī)模相對(duì)不高且主要以信用債為主，與銀行理財(cái)具有差異性。但主要以投向銀行定存、大額存單、央票等短期資產(chǎn)的貨幣基金，無(wú)論在收益率（集中于2%-3%區(qū)間）還是投資風(fēng)格上，與銀行理財(cái)產(chǎn)品有著較強(qiáng)的替代性，而銀行本身長(zhǎng)期作為此類投資的參與者，其在理財(cái)產(chǎn)品中固定收益資產(chǎn)（債券、貨幣市場(chǎng)工具等）占比約為六成。銀行理財(cái)子公司一旦發(fā)揮固收投資的資源優(yōu)勢(shì)，并依托母公司在流動(dòng)性管理上的支持，將直接替代公募基金同類產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。

3、銀行系資管通過(guò)延續(xù)非標(biāo)投資優(yōu)勢(shì)構(gòu)建行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位

從銀行理財(cái)產(chǎn)品投向來(lái)看，2017年底，非標(biāo)資產(chǎn)余額占比16.2%，僅次于債券。從2013年以來(lái)，銀行正是憑借非標(biāo)投資的資源優(yōu)勢(shì)，迅速做大理財(cái)規(guī)模。自資管新規(guī)以來(lái)，監(jiān)管對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)的清理導(dǎo)致非標(biāo)融資不斷縮減，但新規(guī)對(duì)銀行系投資非標(biāo)的監(jiān)管要求有所放松，僅要求全部理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)資產(chǎn)余額在任何時(shí)點(diǎn)均不超過(guò)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%（此前對(duì)銀行母公司投資非標(biāo)資產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)資本凈額10%、上年總資產(chǎn)4%之間的限額要求）。因此，銀行理財(cái)子公司將來(lái)利用大股東的商業(yè)資源，延續(xù)其在非標(biāo)理財(cái)業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)地位。

二、從全球視角看未來(lái)國(guó)內(nèi)公募的發(fā)展

全球資產(chǎn)管理規(guī)模最大的前十家公司中 ，商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司等金融機(jī)構(gòu)專門設(shè)立的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)占5家、保險(xiǎn)公司旗下的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)占2家，而專業(yè)基金公司占3家，分別是排名第一、二、四名的貝萊徳（BlackRock）、先鋒（Vanguard）和富達(dá)（Fidelity）。在目前以銀行、保險(xiǎn)占主導(dǎo)的資產(chǎn)管理行業(yè)中，這三家專業(yè)基金公司的發(fā)展模式，對(duì)國(guó)內(nèi)公募基金的發(fā)展有一定借鑒價(jià)值。

1、全球權(quán)益類、債權(quán)類投研能力是基金公司發(fā)展的基石

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，包括股票型、債券型、混合型基金在內(nèi)的全球主動(dòng)管理類基金規(guī)模均保持中高速的持續(xù)增長(zhǎng)，自2006年起，基金規(guī)?？傎Y產(chǎn)年化增速達(dá)8.3%。在基金結(jié)構(gòu)方面，無(wú)論從全球整體情況還是國(guó)外領(lǐng)先基金公司來(lái)看，股票在基金資產(chǎn)配置中都占有相當(dāng)高的程度。股票型基金在全球基金規(guī)模占比分別為41%（2018Q1），在貝萊德基金中的占比為54%（2018Q3），而國(guó)內(nèi)股票型基金占比僅有5.43%（2018Q3）。將來(lái)，面對(duì)基金全球化投資以及理財(cái)產(chǎn)品固收類投資的雙重沖擊，增強(qiáng)全球權(quán)益類、債權(quán)類等主動(dòng)管理能力是專業(yè)公募基金的主要生存途徑。

2、以差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)緊跟全球指數(shù)化投資趨勢(shì)

貝萊徳、先鋒基金的管理資產(chǎn)規(guī)?？焖侔l(fā)展，得益于牢牢把握住全球范圍內(nèi)被動(dòng)投資趨勢(shì)。2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球ETF基金規(guī)模迅速增長(zhǎng)，十年復(fù)合年化增速約21%，目前約5萬(wàn)億美元，占全球共同基金規(guī)模的10%。ETF基金規(guī)模高速增長(zhǎng)，顯示出被動(dòng)投資理念正不斷被大眾接受，但ETF市場(chǎng)65%的份額為貝萊徳、iShares ETF、先鋒ETF所占有，可見(jiàn)其行業(yè)集中度。

被動(dòng)投資一般作為僅追蹤指數(shù)或者某些投資組合的策略，面對(duì)的是產(chǎn)品同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)激烈。貝萊徳的成功得益于iShares品牌影響力，而先鋒ETF基金的成功來(lái)自于極低傭金模式。貝萊徳依托于全球指數(shù)體系影響力 ，其iShares ETF業(yè)務(wù)是公司除主動(dòng)管理類業(yè)務(wù)外第二大收入來(lái)源；而先鋒基金通過(guò)“基金持有者即為公司股東”的獨(dú)特架構(gòu) ，實(shí)現(xiàn)旗下基金極低傭金費(fèi)率，根據(jù)MORNING STAR統(tǒng)計(jì)的各公募基金加權(quán)費(fèi)率值，先鋒基金平均費(fèi)用比率僅為0.12%（行業(yè)平均值為0.57%），且當(dāng)前不收取傭金的ETF基金達(dá)1800只。

3、產(chǎn)品線是公募基金競(jìng)爭(zhēng)力的核心

無(wú)論是貝萊徳、先鋒、富達(dá)，還是其他全球資產(chǎn)管理公司，其產(chǎn)品線均做到對(duì)不同資產(chǎn)及地域（國(guó)家）全覆蓋。一方面，全覆蓋產(chǎn)品線能對(duì)沖資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)，使得組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率更為均衡。以全天候投資策略為例 ，自1935年起的7此最嚴(yán)重市場(chǎng)下跌年份，實(shí)行該策略的基金僅小幅下跌，并在個(gè)別年份逆勢(shì)獲取正收益，而該策略基礎(chǔ)就是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置產(chǎn)品線的全覆蓋。

另一方面，全覆蓋產(chǎn)品線極大地支持了基金公司投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展，而不斷增強(qiáng)的客戶服務(wù)能力不但是拓展客戶的基礎(chǔ)，同時(shí)也增長(zhǎng)了服務(wù)收入來(lái)源。富達(dá)基金作為全球主動(dòng)管理能力最強(qiáng)的基金公司，依然通過(guò)不斷引入其他各類優(yōu)秀產(chǎn)品擴(kuò)展其產(chǎn)品線，當(dāng)前富達(dá)非管理資產(chǎn)占總服務(wù)規(guī)模的比例已達(dá)64%，基本涵蓋全市場(chǎng)基金產(chǎn)品支持了其投顧業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展（其中包括了主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貝萊德旗下iShare ETF全系列基金），去年富達(dá)總體服務(wù)規(guī)模同比上漲近20%?？傮w而言，無(wú)論是優(yōu)化基金公司產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)及地域市場(chǎng)大幅波動(dòng)的能力，還是通過(guò)提供全面投顧服務(wù)以拓展服務(wù)收入來(lái)源，全覆蓋產(chǎn)品線都起到了關(guān)鍵性作用。可以這么說(shuō)，在開(kāi)放的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，全覆蓋產(chǎn)品線是專業(yè)基金公司穩(wěn)健發(fā)展的根基所在。

注：此文為華安基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜個(gè)人觀點(diǎn)，不代表其公司。