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民企紓困不僅是“短期救急”，更要有“長久之效”。券商除了要解決上市公司的短期流動(dòng)性問題，還可結(jié)合重組、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等資本運(yùn)作，讓企業(yè)重回良性發(fā)展軌道，真正脫離困境。

目前，各家券商的民企紓困資管計(jì)劃已加速進(jìn)場，但完成落地的項(xiàng)目還不多，資金的撬動(dòng)力度也還不明顯。對(duì)此，多位證券業(yè)人士建議放寬思路，結(jié)合券商投行業(yè)務(wù)所長，同時(shí)適當(dāng)提高持股比例等限制，以利于紓困計(jì)劃早日見到實(shí)效。

“股權(quán)+債權(quán)”并進(jìn)

天風(fēng)證券副總裁呂英石在接受上證報(bào)采訪時(shí)指出，目前上市公司之“困”，主要是公司或大股東存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括融資困境和股票質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)。天風(fēng)證券已開始深入調(diào)研有紓困需求的優(yōu)質(zhì)上市公司，希望化解由于股權(quán)質(zhì)押造成的困境，為其構(gòu)建可持續(xù)的良性投融資環(huán)境。

關(guān)于紓困資管計(jì)劃參與馳援上市公司的方式，呂英石介紹道，天風(fēng)證券主要根據(jù)不同上市公司的特點(diǎn)，設(shè)計(jì)多種投資方案，包括受讓與上市公司股票質(zhì)押相關(guān)的股權(quán)及債權(quán)、購買上市公司發(fā)行的增量債券、從大股東手中以大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式購買股票。以此為上市公司提供流動(dòng)性支持，并幫助開展產(chǎn)業(yè)及資產(chǎn)的整合梳理，降低上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率。

以已經(jīng)落地的項(xiàng)目為例，“證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之天風(fēng)證券1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”向“臺(tái)州農(nóng)銀鳳凰金桂投資合伙企業(yè)(有限合伙)”投資2億元，后者將受讓星星集團(tuán)持有的上市公司水晶光電8.46%的股份。這是“紓困資管計(jì)劃”投資模式中的一種，專項(xiàng)用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難，以提供流動(dòng)性支持的財(cái)務(wù)投資為主要手段，以保持上市公司控制權(quán)和治理結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定為主要目標(biāo)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)民營企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

華南某中型券商內(nèi)部人士表示，此前，大量銀行資金借券商資管通道參與上市公司股東質(zhì)押融資。銀行做質(zhì)押融資時(shí)，質(zhì)押率普遍偏高，雖然銀行端還會(huì)要求股東增加有形資產(chǎn)抵押(如土地使用權(quán)、房產(chǎn)等)，但抵押物流動(dòng)性差。因此，在今年的行情下，銀行端也出現(xiàn)了大量不良項(xiàng)目。目前，銀行方面也有動(dòng)力來解決此類問題。“我們正與多家上市銀行溝通。銀行主要考慮通過其資管公司以委外的形式來參與券商紓困資管計(jì)劃。”

期待規(guī)則放寬

目前已有30余家券商宣布共出資數(shù)百億元幫民企紓困，但真正落地的項(xiàng)目還不多。有券商人士對(duì)記者表示，在實(shí)際操作中存在一些問題。集合資管計(jì)劃需有多名出資人，當(dāng)這些出資人就紓困對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)存在分歧時(shí)，如何設(shè)計(jì)協(xié)調(diào)機(jī)制，應(yīng)在何種情況下使用“一票否決”，都是紓困計(jì)劃不得不認(rèn)真思考的問題。

從已有的幾單項(xiàng)目來看，券商紓困民企仍以其自有資金為主，對(duì)其他資金的撬動(dòng)力度還不明顯。前述華南券商內(nèi)部人士表示，銀行方面雖然興致較高，但因決策流程較長，預(yù)計(jì)從最初的商談到銀行資金落地，可能需要幾個(gè)月的時(shí)間。

此外，券商人士還指出，銀行方面并不想單純地扮演紓困計(jì)劃出資人的角色，部分銀行還有意參與紓困計(jì)劃的投資管理。至于銀行方面應(yīng)以何種方式參與管理，未來可能需要更多的政策支持和方案創(chuàng)新。

就券商而言，呂英石認(rèn)為，券商紓困最核心的要點(diǎn)不在于有多少資金，而在于其投行部門是否具備專業(yè)過硬的技術(shù)能力。具體就是以紓困為契機(jī)，不僅要解決上市公司的短期流動(dòng)性問題，還應(yīng)該為企業(yè)從長遠(yuǎn)著眼，通過資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等綜合性資本運(yùn)作方案，讓上市公司步入良性發(fā)展軌道，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

有業(yè)內(nèi)人士表示，目前紓困的一個(gè)主要模式是：券商用紓困資管計(jì)劃的錢承接上市公司股權(quán)。但在購買股權(quán)的過程中，如果持股比例超過7%，據(jù)規(guī)定，券商就不能再為該企業(yè)提供單獨(dú)保薦服務(wù)；如果持股比例超過5%，券商就無法為該企業(yè)提供獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。他呼吁，在紓困為先的大背景下，上述持股比例限制可稍作放寬，以便投行在更大的范圍內(nèi)提供一攬子的綜合服務(wù)。

此外，考慮到紓困實(shí)務(wù)中有不少涉及重大資產(chǎn)重組、再融資的情況，有券商人士建議特事特辦，針對(duì)這類項(xiàng)目的“定價(jià)”能有所放寬。

來源：上海證券報(bào) 記者：王曉宇