醫(yī)藥板塊大跌的背后，是“4+7”城市藥品集中采購(gòu)預(yù)中標(biāo)結(jié)果出爐，多家機(jī)構(gòu)的研究認(rèn)為，降價(jià)幅度明顯超預(yù)期。

一天半時(shí)間，A股和港股醫(yī)藥股市值蒸發(fā)3000億！

“4+7”城市藥品集中采購(gòu)預(yù)中標(biāo)結(jié)果出爐，受此消息影響，昨日A股和港股醫(yī)藥板塊大跌，今天上午這一跌勢(shì)繼續(xù)。

多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此番帶量采購(gòu)，中標(biāo)價(jià)降價(jià)幅度明顯超出以往預(yù)期。根據(jù)一些機(jī)構(gòu)調(diào)研，部分藥品的降價(jià)幅度甚至超過(guò)90%。

根據(jù)上海陽(yáng)光醫(yī)藥采購(gòu)網(wǎng)的資料，所謂“4+7”城市藥品集中采購(gòu)，是指經(jīng)中央全面深化改革委員會(huì)同意，國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)試點(diǎn)，試點(diǎn)地區(qū)范圍為北京、天津、上海、重慶和沈陽(yáng)、大連、廈門、廣州、深圳、成都、西安11個(gè)城市（簡(jiǎn)稱4+7城市）。試點(diǎn)地區(qū)委派代表組成聯(lián)合采購(gòu)辦公室（簡(jiǎn)稱聯(lián)采辦）作為工作機(jī)構(gòu)，代表試點(diǎn)地區(qū)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)施集中采購(gòu)，日常工作和具體實(shí)施由上海市醫(yī)藥集中招標(biāo)采購(gòu)事務(wù)管理所承擔(dān)。

受此消息影響，昨日A股和港股醫(yī)藥板塊出現(xiàn)大跌，今日早間這一跌勢(shì)延續(xù)。

A股市場(chǎng)上，普利制藥、華東醫(yī)藥、輔仁藥業(yè)等多只醫(yī)藥股早盤跌停。

港股市場(chǎng)上，中國(guó)生物制藥早盤再度大跌11.13%，該股昨天跌幅高達(dá)15.97%，國(guó)藥控股，石藥集團(tuán)等大市值醫(yī)藥股也出現(xiàn)暴跌。

初略估算，一天半的時(shí)間里，A股和港股醫(yī)藥板塊市值縮水超過(guò)3000億元人民幣。

機(jī)構(gòu)密集發(fā)表看法，多認(rèn)為降價(jià)幅度超預(yù)期

“4+7”城市預(yù)中標(biāo)結(jié)果為何造成如此大的影響？多家機(jī)構(gòu)對(duì)此跟進(jìn)分析。

平安證券今日發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，“4+7”城市預(yù)中標(biāo)結(jié)果降價(jià)幅度超預(yù)期。

平安證券指出，根據(jù)Insight公布的數(shù)據(jù)，31個(gè)品種中7個(gè)品種降價(jià)幅度超70%，降幅在40%-70%之間的有12個(gè)，降幅0-40%之間的有8個(gè)。其中降幅超過(guò)70%的品種有阿托伐他汀鈣片、瑞舒伐他汀鈣片、恩替卡韋分散片、利培酮片、吉非替尼片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片、替諾福韋片。之前市場(chǎng)預(yù)期本次帶量采購(gòu)平均降幅在30%-40%之間，從預(yù)中標(biāo)結(jié)果看整體降價(jià)幅度大大超過(guò)此前市場(chǎng)預(yù)期。

平安證券認(rèn)為，按照預(yù)中標(biāo)結(jié)果國(guó)產(chǎn)替代可節(jié)省25億元，本次帶量采購(gòu)仿制藥價(jià)格按70%降幅計(jì)算，一共可節(jié)省64億元左右，節(jié)省比例達(dá)80%。從國(guó)家推行帶量采購(gòu)的決心來(lái)看，未來(lái)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的仿制藥替代原研進(jìn)程將加速，將節(jié)省大量醫(yī)保資金，實(shí)現(xiàn)騰籠換鳥(niǎo)。

在投資建議方面，平安證券指出，由于本次帶量采購(gòu)仿制藥降價(jià)幅度大超預(yù)期，短期內(nèi)需規(guī)避仿制藥投資主題，該機(jī)構(gòu)建議關(guān)注具備更深護(hù)城河且受帶量采購(gòu)影響較小的細(xì)分領(lǐng)域，包括創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療設(shè)備及耗材、口腔醫(yī)療等。

國(guó)信證券認(rèn)為，網(wǎng)傳中標(biāo)價(jià)格降幅大超行業(yè)預(yù)期（最終中標(biāo)結(jié)果以公示為準(zhǔn)），導(dǎo)致醫(yī)藥板塊整體出現(xiàn)大幅回調(diào)，考慮到醫(yī)藥白馬已經(jīng)進(jìn)入估值低位，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，需要更加關(guān)注市場(chǎng)過(guò)度悲觀后帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。國(guó)信證券提出以下幾個(gè)方面需要關(guān)注的事項(xiàng)：

一是，帶量采購(gòu)未來(lái)可能面臨阻力，后續(xù)執(zhí)行結(jié)果有待觀察。國(guó)信證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期“以藥養(yǎng)醫(yī)”的政策慣性下，醫(yī)院的訴求和醫(yī)生收入合規(guī)化的問(wèn)題依然沒(méi)有解決，而當(dāng)前完成一致性評(píng)價(jià)品種數(shù)量過(guò)少，采購(gòu)量在臨床使用和處方環(huán)節(jié)可能面臨阻力。

二是，帶量采購(gòu)是否會(huì)在全國(guó)快速鋪開(kāi)。全國(guó)性帶量采購(gòu)+獨(dú)家中標(biāo)模式可能快速催生寡頭壟斷，最終可能導(dǎo)致醫(yī)保的議價(jià)能力降低，未來(lái)更可能是區(qū)域性的集中采購(gòu)，保證充分競(jìng)爭(zhēng)下，仿制藥價(jià)格有序降低；國(guó)信證券推測(cè)部分大型制藥企業(yè)在本輪招標(biāo)中選擇壓低價(jià)格、控制市場(chǎng)份額，逼迫競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2-3年內(nèi)產(chǎn)能荒廢的策略，待政策回暖和競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后，再提價(jià)釋放利潤(rùn)；本次帶量采購(gòu)試點(diǎn)是國(guó)家醫(yī)保局新成立后的初步嘗試，本輪帶量采購(gòu)競(jìng)價(jià)和執(zhí)行的結(jié)果可作為未來(lái)醫(yī)保局采購(gòu)策略的依據(jù)；短期內(nèi)不排除個(gè)別醫(yī)改激進(jìn)省市可能會(huì)嘗試帶量采購(gòu)，具體形式有待觀察；

三是，非帶量采購(gòu)試點(diǎn)省份的最低價(jià)聯(lián)動(dòng)的可能性：很可能出現(xiàn)個(gè)別省份要求全國(guó)最低價(jià)聯(lián)動(dòng)，從而可能導(dǎo)致不同省份之間、醫(yī)院與藥店之間的價(jià)格產(chǎn)生巨大差異的情況；最終解決依賴于醫(yī)保支付價(jià)的出臺(tái)以及市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)；

四是，帶量采購(gòu)不會(huì)導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)的萎縮或下行。醫(yī)藥、醫(yī)療作為政府重要的民生工程，國(guó)家醫(yī)保支出保持每年10%以上的平穩(wěn)增長(zhǎng)，明顯領(lǐng)先于GDP增速，醫(yī)藥行業(yè)依然是明確的相對(duì)收益板塊。一方面，帶量采購(gòu)節(jié)省的醫(yī)保開(kāi)支，帶動(dòng)國(guó)家對(duì)于創(chuàng)新藥的可支付能力大幅提升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；另一方面，仿制藥降價(jià)帶來(lái)患者藥品可及性大幅提升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)診療需求快速釋放，仿制藥行業(yè)“以價(jià)換量”不會(huì)出現(xiàn)大幅萎縮；

最后，國(guó)信證券指出，創(chuàng)新才是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力，短期內(nèi)關(guān)注帶量采購(gòu)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性的企業(yè)，以及規(guī)避政策沖擊的血制品、商業(yè)流通板塊。國(guó)信證券指出，長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)優(yōu)秀制藥企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁、在?？祁I(lǐng)域擁有豐富產(chǎn)品管線和銷售能力的優(yōu)質(zhì)化藥企業(yè)有望抓住改革時(shí)間窗口，創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)于業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比增加，從而帶動(dòng)估值體系切換。

對(duì)于大幅降價(jià)后藥企能否賺錢的問(wèn)題，中泰證券認(rèn)為，按預(yù)中選價(jià)格，京新藥業(yè)的苯磺酸氨氯地平片一片僅有0.15元，華海藥業(yè)的利培酮片、厄貝沙坦片一片分別僅有0.17元和0.2元。京新藥業(yè)原來(lái)在氨氯地平片的市占率基本為零，華海藥業(yè)原來(lái)在利培酮片、厄貝沙坦片的市占率在10%左右，兩家企業(yè)愿意以低價(jià)預(yù)中選，預(yù)計(jì)毛利率仍有一定空間?？紤]帶量采購(gòu)后，市場(chǎng)份額上升、產(chǎn)品用量上會(huì)有增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)將會(huì)降低成本，渠道銷售費(fèi)用的大幅壓縮，中泰證券認(rèn)為，企業(yè)仍有盈利空間。

中泰證券認(rèn)為，仿制藥降價(jià)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，縮短了產(chǎn)品的生命周期，但是上量速度加快也使得產(chǎn)品峰值更早達(dá)到，政策會(huì)驅(qū)使行業(yè)加大新仿制藥開(kāi)發(fā)、創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投入，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 胡華雄

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