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成立不到四年，東正汽車金融近期啟動(dòng)赴港IPO，有望成為汽車金融行業(yè)上市第一股。

近日，東正汽車金融向港交所遞交招股書，擬發(fā)行規(guī)模不超過(guò)6.86億股，所募資金將全部用于充實(shí)資本金。文件顯示，中金公司、瑞信成為東正汽車金融IPO的聯(lián)席保薦人。

該公司上市的背后是資金難題。截至6月末，東正汽車金融的核心一級(jí)資本充足率、資本充足率分別達(dá)到32.45%和33.59%，均遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求。但該公司2017年及今年上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為-10.6億元、-1.58億元。隨著資產(chǎn)規(guī)模及業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，東正汽車金融無(wú)疑對(duì)資金提出了更急切的要求，需要更多的渠道補(bǔ)充資本。截至發(fā)稿，時(shí)代周報(bào)記者未能聯(lián)系到該司相關(guān)負(fù)責(zé)人置評(píng)。

專注豪車市場(chǎng)

東正汽車金融從成立到啟動(dòng)上市，還不到四年。

2015年3月，東正汽車金融正式成立，港股上市公司正通汽車（01728.HK）出資15.2億元，持有東正汽車金融95%股權(quán)，東風(fēng)汽車(3.740, -0.09, -2.35%)集團(tuán)有限公司持有東正汽車金融5%股權(quán)。

8月，東正汽車整體變更為股份制并完成工商登記。11月14日，上海銀保監(jiān)局籌備組同意東正汽車金融H股IPO申請(qǐng)。11月23日，該公司正式向港交所提交招股說(shuō)明書。

事實(shí)上，早在2015年7月，奇瑞徽銀汽車金融股份有限公司也曾啟動(dòng)赴港上市，并遞交了上市申請(qǐng)，擬募資2億-3億美元。但由于該司申請(qǐng)材料失效，最終以失利告終。奇瑞徽銀并未放棄上市夢(mèng)，去年5月，該公司一度籌劃A股IPO，卻在去年底進(jìn)入“終止審查”狀態(tài)，主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。

如果東正汽車金融此次能夠順利上市，將是汽車金融行業(yè)的上市第一股。截至目前，我國(guó)共有25家汽車金融公司獲得銀保監(jiān)會(huì)的許可及監(jiān)管。除東正汽車金融外，其他所有持牌汽車金融公司普遍依靠一家特定的汽車廠商主要出資設(shè)立。

正通汽車是國(guó)內(nèi)前十大經(jīng)銷商集團(tuán)，專注于經(jīng)銷寶馬、奧迪、捷豹、路虎等豪華品牌汽車和日產(chǎn)、本田等中高端品牌，其打造的閉環(huán)汽車消費(fèi)金融服務(wù)系統(tǒng)，已涵蓋汽車金融、租賃等業(yè)務(wù)。

基于這樣的股東背景，東正汽車金融專注于豪車貸款。數(shù)據(jù)顯示，該公司的豪華汽車貸款金額由2015年的12億元增至2017年的38億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為74.2%，明顯高于行業(yè)40%的平均水平。

“豪車市場(chǎng)是一個(gè)比較小眾的市場(chǎng)，占比并不大，過(guò)分依賴會(huì)阻礙該司業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，需要擺脫這種情況。”12月5日，華南某車貸平臺(tái)負(fù)責(zé)人告訴時(shí)代周報(bào)記者。

東正汽車金融也是目前國(guó)內(nèi)唯一一家具有經(jīng)銷商背景等汽車金融公司。東正汽車金融表示，這一特殊的背景，使得公司在為不同汽車品牌提供貸款產(chǎn)品及服務(wù)方面有更大的靈活性。

但是，這一背景也會(huì)造成東正汽車金融過(guò)于依賴正通汽車的隱患。東正汽車金融招股書顯示，在發(fā)展初期，公司大部分資源和資金用于服務(wù)正通汽車客戶的融資需要。2015年，與東正金融合作的經(jīng)銷商共有159家，其中84家為正通汽車經(jīng)銷商，占比超過(guò)一半；截至2018年上半年，與東正金融合作的經(jīng)銷商已經(jīng)達(dá)到986家，其中正通汽車經(jīng)銷商有111家，占比為11.26%。

截至2018年上半年，東正汽車金融零售貸款業(yè)務(wù)利息收入來(lái)自正通汽車客戶的占比達(dá)到80%，零售貸款業(yè)務(wù)收入達(dá)到61.3%。由此可見，雖然與東正汽車金融合作的外部經(jīng)銷商越來(lái)越多，但貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)占比最大的仍是正通汽車旗下經(jīng)銷商。

資金饑渴

汽車金融是重資本行業(yè)，繞不開的一個(gè)話題就是資金。

時(shí)代周報(bào)記者梳理過(guò)往記錄，東正汽車金融的營(yíng)運(yùn)資金需求主要依賴公司股東的注冊(cè)資本注資，以及從銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的借款。截至2015年、2016年及2017年及截至2018年上半年月，東正汽車金融計(jì)息負(fù)債的平均成本分別為4.56%、5.08%、5.45%及5.76%。

“也就是說(shuō)，東正汽車金融的資金成本不斷增加，需要多元化的融資渠道，以減輕資金端的負(fù)擔(dān)。”某股份制銀行汽車金融事業(yè)部負(fù)責(zé)人告訴時(shí)代周報(bào)記者。

德勤近期發(fā)布的一份報(bào)告稱，由于銀行的資金低于專屬汽車金融公司，現(xiàn)在專屬汽車金融公司最大的壓力來(lái)自于資金成本，汽車金融公司開始通過(guò)ABS等新的渠道拓展融資渠道。

而且東正汽車金融還存在資金期限錯(cuò)配等問(wèn)題。招股書顯示，截至去年年底，公司的拆入資金期限在一年以內(nèi)，而客戶貸款期限在1年以上的占39.5%。東正汽車金融也表示，其貸款產(chǎn)品有可能與相關(guān)資金來(lái)源期限不匹配。

東正汽車金融在招股文件中披露，赴港上市的募集資金主要用于自身業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的推進(jìn)，以及提升運(yùn)營(yíng)管理能力、技術(shù)實(shí)力，并持續(xù)拓寬多元化的資金來(lái)源。

招股說(shuō)明書顯示，東正金融業(yè)務(wù)主要包括零售貸款業(yè)務(wù)及經(jīng)銷商貸款業(yè)務(wù)兩大塊：為終端客戶提供零售貸款以購(gòu)買汽車的零售貸款業(yè)務(wù)；向經(jīng)銷商提供貸款，以促成其向汽車制造商購(gòu)買汽車以出售給終端客戶。

在兩大業(yè)務(wù)的加持之下，2018年上半年，東正汽車金融經(jīng)營(yíng)收入達(dá)到3.83億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)80.3%；凈利潤(rùn)為2.24億元，同比增長(zhǎng)64.3%；不良貸款率僅為0.24%，顯著低于行業(yè)平均水平。

過(guò)去三年，東正汽車金融經(jīng)營(yíng)收入分別為7797.2萬(wàn)元、3.12億元和4.62億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)143.4%；凈利潤(rùn)分別為2480萬(wàn)元、1.74億元、2.61億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率更高達(dá)224.4%。

國(guó)信證券(9.010, 0.08, 0.90%)近日發(fā)布的研報(bào)稱，東正汽車金融近兩年增長(zhǎng)提速，一方面是因?yàn)槭杖朐鏊偌涌?，另一方面也得益于新車銷售毛利率的顯著改善。2015–2016年，公司新車銷售毛利率僅為3%左右，而2017年提升至4.9%，2018年上半年進(jìn)一步上升至6.3%。

但市場(chǎng)的隱患也依然存在，其中包括乘用車增長(zhǎng)空間不足。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，乘用車銷量于2018年7–10月連續(xù)四個(gè)月同比下降5.3%、4.6%、12.0%及 13.0%。“乘用車需求下降可能會(huì)減少對(duì)我們所提供的汽車金融服務(wù)的需求。”東正汽車金融招股書提到。