每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

近日，股指期貨終于恢復常態(tài)化交易，至此，股指期貨保證金比例基本上調(diào)整至2015年股市明顯調(diào)整之前的水平，開倉限制比之前放大10倍，前期制約成交持倉變動的因素都得以放松。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，從12月3日以來，期指市場的活躍度明顯提升。滬深300、上證50股指期貨的各合約都由原來的貼水轉(zhuǎn)為升水，尤其是遠月合約，升水的幅度更大，顯示在弱勢震蕩格局下，市場情緒有所回暖。不過中證500股指期貨本周來仍然呈現(xiàn)貼水的狀態(tài)，而且遠月合約的貼水程度更大。有分析認為，除了IC合約本來空單就相對比較多一些外，也反映了當前市場對中小創(chuàng)占有較大權重的中證500未來走勢仍然不太看好。

IC合約遠月仍貼水

近日，股指期貨終于恢復常態(tài)化交易，前期制約股指期貨成交、持倉活躍的因素都得以放松。例如，在恢復常態(tài)化交易后，目前股指期貨保證金比例基本上調(diào)整至2015年股市明顯調(diào)整前的水平，開倉限制比之前放大10倍，此外日內(nèi)平倉手續(xù)費的下調(diào)幅度也較為明顯。有業(yè)內(nèi)人士表示，股指期貨恢復常態(tài)化交易可激活對沖基金行業(yè)，為資本市場注入更多流動性，有望為A股帶來2000~3000億元的增量資金回歸，甚至有可能更高。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，除了股指期貨幾個品種近一周的成交量都有所回升外，在恢復常態(tài)化交易后首日IF、IH合約就從之前貼水狀態(tài)迅速回歸升水。而最近一周來，IF、IH合約持續(xù)保持著升水狀態(tài)，尤其是遠月合約，升水的幅度更大，顯示在當前弱勢震蕩格局下，市場情緒有所回暖。不過中證500股指期貨本周來仍然呈現(xiàn)貼水的狀態(tài)，而且遠月合約的貼水程度更大。

某大型券商金工研究員向火山君（微信公眾號：huoshan5188）表示，中證500股指期貨遠月繼續(xù)貼水，反映了當前市場對中小創(chuàng)占有較大權重的中證500指數(shù)未來走勢仍然不太看好。

反觀IH合約，從2017年以來，其基差逐漸轉(zhuǎn)正并持續(xù)保持至今。有分析認為，這主要是因為上證50指數(shù)2017年以來持續(xù)跑贏大盤，市場的樂觀情緒在一定程度上幫助其基差走強，另外上證50ETF期權交易的活躍也在市場上為IH合約提供了多頭方。

據(jù)火山君（微信公眾號：huoshan5188）觀察，目前一些賣方機構(gòu)認為接下來的2018年年報業(yè)績預告披露階段，不少商譽高的中小創(chuàng)公司可能會面臨商譽減值風險，從而對年報業(yè)績和股價造成壓力，所以對成分股以中小創(chuàng)為主的中證500指數(shù)可能會構(gòu)成一定利空因素。

此外，還有其他因素致使IC合約的持續(xù)貼水。首先，目前IC合約的保證金比例仍要高于IF、IH合約。廣州期貨日前發(fā)布觀點稱，這次股指期貨恢復常態(tài)化交易后，IH、IF合約的保證金比例已恢復至受限前，而IC合約的保證金較2015年10%的最低水平仍有5%的下調(diào)空間。

其次，IC合約對應的中證500指數(shù)的做空力量原本就更多。“在中證500股指期貨上做空單的相對比較多一些，比如對沖型產(chǎn)品一般都會選擇中證500做對沖，因為在上證50和滬深300里面做Alpha的難度要比中證500高一些”，上述大型券商金工研究員向火山君（微信公眾號：huoshan5188）指出。

而在股指期貨恢復常態(tài)化交易之前，市場上不少的量化投資機構(gòu)也會通過融券中證500ETF來做對沖。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至12月10日，A股本周的融券余額達78億元，雖然較一個月前有所回落，不過仍然處于2015年7月以來的高位。具體來看，目前近80億元的融券余額中ETF的占比較高。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至12月10日，僅南方中證500ETF一只ETF的融券余額就達到42.37億元，占到兩市融券余額的54%。南方中證500ETF是目前市場融券余額規(guī)模最大的ETF。

成長風格有望回歸

不過總體上來看，自上周以來IC合約貼水的程度較之前期有較為明顯的收窄。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，今年10月15日，IC1903合約的基差高達-123.35，而截至今日收盤，IC1903的基差已大幅收窄至-62.17。

多家期貨公司認為，未來IC合約基差深度貼水情況將改善。廣州期貨日前發(fā)布觀點指出，本次期指恢復常態(tài)化交易之后首日，IF合約從之前貼水狀態(tài)迅速回歸升水，IC深度貼水狀態(tài)也有明顯收斂，未來期指基差有望進一步走強。由于本次IC合約的恢復幅度最大，未來IC貼水狀態(tài)有望繼續(xù)收斂。

此外，還有期貨機構(gòu)認為，可以利用當前IC合約貼水較多的情況進行多個套利策略操作。建信期貨日前發(fā)布研報稱，跨品種套利策略方面，隨著IC合約負基差修復，可以多IC空IF合約；跨期套利策略方面，由于IC遠月貼水幅度較大，修復力度也要大于近月，因此可以多IC1906空IC1901；期現(xiàn)套利策略方面，隨著IC合約升貼水狀態(tài)也將恢復至平水狀態(tài)，可以做多期貨空中證500ETF。

近期，各大券商都在舉行年終策略會，在對未來市場風格的判斷上，一些券商開始把以往對大藍籌、大白馬的偏愛，轉(zhuǎn)向了對中小創(chuàng)、成長股的樂觀預期。

廣發(fā)證券策略團隊在日前發(fā)布的2019年策略展望中指出，2019年，業(yè)績、流動性與監(jiān)管周期都轉(zhuǎn)向有利于成長風格，但投資人還需等待年報商譽減值風險集中釋放。在風險集中釋放后，具有小市值、真成長特征的公司中將孕育大牛股。

而東吳證券策略團隊也在持續(xù)看多成長股，在最新發(fā)布的策略周報中，東吳證券再次梳理了看多成長股的邏輯：“2019年，以滬深300為代表的藍籌股盈利增速大概率邊際下滑。而以信息技術為代表的成長股景氣優(yōu)勢顯現(xiàn)，一則就長期趨勢性變化而言，新動能占比逐年提升；其二，結(jié)合中周期演繹規(guī)律，2019年的先進制造資本開支大概率仍處高位。”