每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

近日，股指期貨終于恢復(fù)常態(tài)化交易，至此，股指期貨保證金比例基本上調(diào)整至2015年股市大跌之前的水平，此外平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)的下調(diào)幅度也較為明顯。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，從12月3日以來，期指市場(chǎng)的活躍度明顯提升。滬深300期指、上證50期指的各合約都由原來的貼水轉(zhuǎn)為升水，尤其是遠(yuǎn)月合約，升水的幅度更大，顯示在弱勢(shì)震蕩格局下，市場(chǎng)情緒有所回暖。不過中證500股指期貨本周來仍然呈現(xiàn)貼水的狀態(tài)，而且遠(yuǎn)月合約的貼水程度更大。有分析認(rèn)為，這反映了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中小創(chuàng)占有較大權(quán)重的中證500未來走勢(shì)仍然不太看好。

●IC合約遠(yuǎn)月仍貼水

近日，股指期貨終于恢復(fù)常態(tài)化交易，前期制約股指期貨成交、持倉(cāng)活躍的因素都得以放松。例如，在恢復(fù)常態(tài)化交易后，目前股指期貨保證金比例基本上調(diào)整至2015年股市大跌之前的水平，此外平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)的下調(diào)幅度也較為明顯。有業(yè)內(nèi)人士表示，股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易可激活對(duì)沖基金行業(yè)，為資本市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性，有望為A股帶來2000億元~3000億元的增量資金，甚至有可能更高。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，股指期貨幾個(gè)品種近一周的成交量都有所回升，另外，在期指恢復(fù)常態(tài)化交易后首日，IF、IH合約就從之前貼水狀態(tài)迅速回歸升水。而最近一周來，IF、IH合約持續(xù)保持著升水狀態(tài)，尤其是遠(yuǎn)月合約，升水的幅度更大，顯示在當(dāng)前弱勢(shì)震蕩格局下，市場(chǎng)情緒有所回暖。不過中證500股指期貨本周來仍然呈現(xiàn)貼水的狀態(tài)，而且遠(yuǎn)月合約的貼水程度更大。

某大型券商研究員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，中證500股指期貨遠(yuǎn)月合約繼續(xù)貼水，反映了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中小創(chuàng)占有較大權(quán)重的中證500指數(shù)未來走勢(shì)仍然不太看好。

反觀IH合約，從2017年以來，其基差逐漸轉(zhuǎn)正并持續(xù)保持至今。有分析認(rèn)為，這主要是因?yàn)樯献C50指數(shù)2017年以來持續(xù)跑贏大盤，市場(chǎng)的樂觀情緒在一定程度上幫助其基差走強(qiáng)，另外上證50ETF期權(quán)交易的活躍也在市場(chǎng)上為IH合約提供了多頭。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，目前一些賣方機(jī)構(gòu)認(rèn)為接下來的2018年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露階段，不少商譽(yù)高的中小創(chuàng)公司可能會(huì)面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)年報(bào)業(yè)績(jī)和股價(jià)造成壓力，所以對(duì)成分股以中小創(chuàng)為主的中證500指數(shù)可能會(huì)構(gòu)成一定利空因素。

此外，還有其他因素致使IC合約的持續(xù)貼水。首先，目前IC合約的保證金比例仍要高于IF、IH合約。廣州期貨日前發(fā)布觀點(diǎn)稱，這次股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易后，IH、IF合約的保證金比例已恢復(fù)至受限前。

其次，“在中證500股指期貨上做空單的相對(duì)比較多一些，比如對(duì)沖型產(chǎn)品一般都會(huì)選擇中證500做對(duì)沖，因?yàn)樵谏献C50和滬深300里面做Alpha的難度要比中證500高一些”，上述大型券商研究員向記者指出。

而在股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易之前，市場(chǎng)上不少的量化投資機(jī)構(gòu)也會(huì)通過融券中證500ETF來做對(duì)沖。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至12月10日，A股的融券余額達(dá)78億元，雖然較一個(gè)月前有所回落，不過仍然處于2015年7月以來的高位。具體來看，目前近80億元的融券余額中ETF的占比較高。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至12月10日，僅南方中證500ETF一只ETF的融券余額就達(dá)到42.37億元，占到兩市融券余額的54%。南方中證500ETF是目前市場(chǎng)融券余額規(guī)模最大的ETF。

●成長(zhǎng)風(fēng)格有望回歸

不過總體上來看，自上周以來IC合約貼水的程度較前期有較為明顯的收窄。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年10月15日，IC1903合約的基差高達(dá)-123.35點(diǎn)，而截至12月11日收盤，IC1903的基差已大幅收窄至-62.17點(diǎn)。

多家期貨公司認(rèn)為，未來IC合約基差深度貼水情況將改善。廣州期貨日前發(fā)布觀點(diǎn)指出，本次期指恢復(fù)常態(tài)化交易之后，IF合約從之前貼水狀態(tài)迅速回歸升水，IC深度貼水狀態(tài)也有明顯收斂，未來期指基差有望進(jìn)一步走強(qiáng)。未來IC貼水狀態(tài)有望繼續(xù)收斂。

此外，還有期貨機(jī)構(gòu)認(rèn)為，可以利用當(dāng)前IC合約貼水較多的情況進(jìn)行多個(gè)套利策略操作。建信期貨日前發(fā)布研報(bào)稱，跨品種套利策略方面，隨著IC合約負(fù)基差修復(fù)，可以多IC空IF合約；跨期套利策略方面，由于IC遠(yuǎn)月貼水幅度較大，修復(fù)力度也要大于近月，因此可以多IC1906空IC1901。

近期，各大券商都在舉行年終策略會(huì)，在對(duì)未來市場(chǎng)風(fēng)格的判斷上，一些券商開始把以往對(duì)大藍(lán)籌、大白馬的偏愛，轉(zhuǎn)向了對(duì)中小創(chuàng)、成長(zhǎng)股的樂觀預(yù)期。

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)在日前發(fā)布的2019年策略展望中指出，2019年，業(yè)績(jī)、流動(dòng)性與監(jiān)管周期都轉(zhuǎn)向有利于成長(zhǎng)風(fēng)格，但投資人還需等待年報(bào)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。在風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，具有小市值、真成長(zhǎng)特征的公司中將孕育大牛股。

而東吳證券策略團(tuán)隊(duì)也在持續(xù)看多成長(zhǎng)股，在最新發(fā)布的策略周報(bào)中，東吳證券再次梳理了看多成長(zhǎng)股的邏輯：“2019年，以滬深300為代表的藍(lán)籌股盈利增速大概率邊際下滑。而以信息技術(shù)為代表的成長(zhǎng)股景氣優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，一是就長(zhǎng)期趨勢(shì)性變化而言，‘新動(dòng)能’占比逐年提升；其二，結(jié)合中周期演繹規(guī)律，2019年的先進(jìn)制造資本開支大概率仍處高位?！?/p>