每經(jīng)編輯 王嘉琦    

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“這家快20歲的公司正在變得功利和短視，他的強項不再是產(chǎn)品業(yè)務(wù)，而是投資財技。”

今年5月，一篇《騰訊沒有夢想》給正處于下跌行情中的騰訊重重一擊，就連馬化騰自己也不能避開“夢想的拷問”。

如果說巨大的投資版圖是功利，那么騰訊自己的產(chǎn)品就是夢想。

今天（12月12日），騰訊的一個“元老級”板塊將在美股上市——騰訊音樂。

騰訊在成立的第五年（2003年）就有了QQ音樂，論資格，比微信老得多。但直到2016年騰訊音樂娛樂集團（以下簡稱“騰訊音樂”）成立后，網(wǎng)絡(luò)音樂巨頭的形態(tài)才顯現(xiàn)出來。

從那以后，市場對騰訊音樂的IPO充滿期待，估值也在短期內(nèi)翻倍。如今，在推遲兩個月之后，騰訊音樂終于要上市了，作為騰訊“最初夢想”的一部分，它的股價如何走？

推遲上市，最低發(fā)行價 騰訊音樂在擔(dān)憂什么

今年10月2日，騰訊音樂發(fā)布了《招股說明書》，本來計劃在當(dāng)月底上市交易。可沒過多久，就傳出了推遲上市的消息。

當(dāng)時《華爾街日報》援引知情人稱，騰訊音樂將IPO推遲至11月份，理由是為了躲開全球股市的拋售潮。的確，今年10月，納斯達克指數(shù)累計下跌了10%。

另一方面，騰訊控股（0700，HK）今年的股價表現(xiàn)也不好，而且在10月份暴跌17.38%。

沒想到，這一推就推到了12月。直到12月3日，騰訊音樂才更新了《招股說明書》，并給出了13美元至15美元發(fā)行區(qū)間，并表示擬發(fā)行ADS股份8200萬股，募集10.66億美元至12.3億美元。

這時，另一個問題又出來了：騰訊音樂的估值到底是多少？

去年12月，騰訊音樂與Spotify宣布換股。后來，從Spotify發(fā)布的招股書中人們才發(fā)現(xiàn)，Spotify持有大約9%的騰訊音樂股份，價值9.1億歐元。據(jù)此計算，騰訊音樂的整體估值為101.1億歐元左右（約合123億美元）。

今年3月，有媒體報道騰訊音樂正在進行的一輪10億美元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，根據(jù)轉(zhuǎn)讓對價，騰訊音樂估值實際為230億美元。12月3日騰訊音樂更新的《招股說明書》出來后，213億美元-245億美元的估值區(qū)間終于確定了下來。

可令人意外的是，正當(dāng)市場普遍認為騰訊音樂會以14美元的價格（229億美元）的估值IPO時，今日早間，騰訊控股發(fā)布公告稱，騰訊音樂的ADR價格13.00美元。也就是說，騰訊音樂將以“低位”上市。

其實，很多今年在美股上市的中概股都遭遇了首日破發(fā)的命運，不僅包括大批被市場看好的教育機構(gòu)，還有B站和愛奇藝等視頻網(wǎng)站。

以“低位”上市的騰訊音樂，將面對怎樣的命運呢？

音樂是底子 賺錢還是靠社交

盡管以低價上市，但騰訊音樂目前的213億美元的估值還是比此前的123億美元高出不少。是什么支持了它的估值增長？

除了QQ音樂，騰訊音樂旗下還有酷狗音樂、酷我音樂等移動在線音樂平臺。

從月活躍用戶規(guī)模來看，騰訊音樂可以說“霸占”了國內(nèi)的在線音樂市場?？峁芬魳?、QQ音樂和酷我音樂依次位列中國在線音樂月活用戶規(guī)模排名前三，網(wǎng)易云音樂排名第四，而阿里的蝦米音樂、百度的百度音樂等與騰訊音樂的差距較大。

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《招股書顯示》，截至今年三季度，移動在線音樂的月活躍用戶數(shù)量6.55億，其中，有2490萬為付費用戶。

看上去用戶不少，但變現(xiàn)卻很難，這幾乎是所有互聯(lián)網(wǎng)公司的痛楚。騰訊音樂也是如此。今年，移動在線音樂僅僅為騰訊音樂帶來了29.6%的收入。

那么，另外超過70%的收入來自哪里？這就要看騰訊的“拿手戲”——社交。

娛樂社交是騰訊音樂的另一大板塊，主打產(chǎn)品是全民K歌（WeSing），也有酷狗直播。目前，娛樂社交的月活躍用戶只有2.25億，付費用戶僅990萬，但他們?yōu)轵v訊帶來了95.72億元人民幣的收入。這些收入的來源主要是虛擬禮物和會員。

要知道，2016年時，娛樂社交收入進展整體營收的50.8%?？紤]到全民K歌在行業(yè)中的絕對龍頭地位，未來，直播變現(xiàn)仍然是騰訊音樂營收的重要來源。

兩位10億美元級富豪誕生

騰訊音樂能夠成為“音樂巨無霸”，源于過去幾年網(wǎng)絡(luò)音樂行業(yè)的幾次并購。而這背后，都離不開兩個人——酷狗音樂創(chuàng)始人謝振宇和海洋音樂創(chuàng)始人謝國民，現(xiàn)在他們都是騰訊音樂的聯(lián)席總裁和董事。

公開資料顯示，謝振宇小學(xué)六年級第一次接觸計算機，可以說是中國第一批接觸電腦的人。高中畢業(yè)后，他都被保送到中山大學(xué)計算機系。畢業(yè)后在招商銀行做了3年（1998年-2001年）技術(shù)開發(fā)。離開銀行后，2001年謝振宇創(chuàng)立了搜刮音樂網(wǎng)，這是中國的第一家數(shù)字音樂搜索引擎。在熬過了互聯(lián)網(wǎng)寒冬之后，2004年，他創(chuàng)立了酷狗音樂。

圖片來源：酷狗音樂微博截圖

幾乎在同一時間（2005年8月），前百度首席架構(gòu)師雷鳴和從斯坦福MBA畢業(yè)歸國的懷奇共同創(chuàng)建了北京酷我科技有限公司。

隨后的幾年，酷狗和酷我?guī)缀踉谕毁惖栏偁?，不少用戶對這兩家公司都“傻傻分不清楚”。直到2012年，殺出了一家音樂版權(quán)公司。

2012年6月，前新浪副總裁、新浪音樂負責(zé)人謝國民創(chuàng)辦了海洋音樂。據(jù)媒體報道，謝國民為律師背景出身，他在新浪用VIE架構(gòu)在美上市時發(fā)揮了重要作用。

此前，互聯(lián)網(wǎng)音樂盜版猖獗，唱片公司非常難過。而海洋音樂抓住了市場痛點，趁唱片公司授權(quán)費低又缺錢時，以相對低價簽下了盡量多的長期獨家代理版權(quán)，從而擁有足夠大音樂市場版權(quán)占有率。

2013年12月，海洋音樂收購了酷我音樂。2014年4月，海洋音樂與酷狗音樂完成換股合并，組成了新的音樂集團。音樂巨頭的模樣開始顯現(xiàn)。

隨后，在2014年和2015年，一場音樂版權(quán)大戰(zhàn)爆發(fā)，騰訊QQ音樂和海洋音樂都參與其中。

圖片來源：視覺中國

沒想到，到了2016年7月，海洋音樂和騰訊共同宣布，QQ音樂業(yè)務(wù)與海洋音樂進行合并，通過資產(chǎn)置換股權(quán)成為新的音樂集團。CMC聯(lián)席CEO謝振宇、謝國民將出任新音樂集團的聯(lián)席總裁，騰訊公司副總裁彭迦信出任新音樂集團的CEO。雖然合并之后，QQ音樂、酷狗、酷我等產(chǎn)品和品牌將保持獨立發(fā)展，但以后全都是一家了。當(dāng)年12月，集團正式更名為“騰訊音樂娛樂集團”。

根據(jù)騰訊音樂《招股說明書》顯示，目前謝振宇持股4.2%，謝國民持股4.1%。

如果按騰訊音樂213億美元的估值計算，謝振宇和謝國民的身家將分別達到8.94億美元和8.73億美元。