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12月13日 ，央行行長(zhǎng)易綱出席“新浪·長(zhǎng)安講壇”，并在會(huì)上發(fā)表題為“中國(guó)貨幣政策框架：支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，處理好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡”的主旨演講。

講話中，易綱主要介紹了中國(guó)當(dāng)前的貨幣政策框架、今年貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要舉措、當(dāng)前存在的主要金融風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策、以及貨幣政策如何把握內(nèi)外部均衡的平衡。

此次活動(dòng)易綱全程講了近一個(gè)多小時(shí)，內(nèi)容非常豐富，券商中國(guó)將全部講話內(nèi)容和PPT內(nèi)容歸納總結(jié)成十大方面，同時(shí)，從中梳理出以下幾個(gè)值得關(guān)注的亮點(diǎn)：

1、貨幣政策調(diào)控的最好策略就是加強(qiáng)逆周期調(diào)控，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退或者遭遇外部沖擊時(shí)，應(yīng)及時(shí)出手，穩(wěn)定金融市場(chǎng)，增強(qiáng)公眾信心。

2、民企債務(wù)融資支持工具的設(shè)計(jì)是體現(xiàn)市場(chǎng)化，尤其是注重控制管理部門(mén)的權(quán)力，讓其不參與企業(yè)名單的選擇和對(duì)工具定價(jià)的干預(yù)。

3、盡管易綱提過(guò)“影子銀行是必要補(bǔ)充，但要依法規(guī)范經(jīng)營(yíng)”，這句話被不少人認(rèn)為是監(jiān)管部門(mén)對(duì)影子銀行的監(jiān)管基調(diào)要發(fā)生變化，但厘清此話的上下文內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)這是誤讀。易綱是先提及影子銀行業(yè)務(wù)是金融風(fēng)險(xiǎn)的一大重要來(lái)源，再提出這不代表全盤(pán)否定影子銀行，強(qiáng)調(diào)影子銀行業(yè)務(wù)要依法規(guī)范經(jīng)營(yíng)。

4、貨幣政策要把握內(nèi)外部均衡的平衡，即以我為主兼顧外部。如果經(jīng)濟(jì)處于下行周期，就需要一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣條件，但也不能太寬松，否則會(huì)影響匯率。

要點(diǎn)一：貨幣政策正向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變 利率走廊已基本建立

易綱表示，作為貨幣政策的一個(gè)目標(biāo)——保持幣值穩(wěn)定還要有一個(gè)中介目標(biāo)，過(guò)去央行將廣義貨幣（M2）作為貨幣的中介目標(biāo)，因?yàn)镸2是可測(cè)的，也是可控的。但是隨著市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，M2的可測(cè)性和可控性以及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性下降。2012年起，央行引入社會(huì)融資規(guī)模作為參考指標(biāo)。但從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，貨幣政策調(diào)控逐漸從數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變，目前各國(guó)的中央銀行都以利率調(diào)控為核心，因?yàn)槔试诠┙o和需求中起決定性作用，因此，要更加注重市場(chǎng)利率，強(qiáng)化價(jià)格型調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。

央行也正在實(shí)踐從數(shù)量調(diào)控為主向價(jià)格調(diào)控為主的轉(zhuǎn)變，究竟以哪個(gè)為主？對(duì)此，易綱稱，“我只能說(shuō)我們正在從數(shù)量調(diào)控為主向價(jià)格調(diào)控為主轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，兩者都要用，相對(duì)過(guò)去，價(jià)格調(diào)控越來(lái)越重要，但由于我們的基礎(chǔ)、體制機(jī)制、人們的思維習(xí)慣，數(shù)量調(diào)控目前也沒(méi)有放棄，它也很重要。所以，中國(guó)的特點(diǎn)就是數(shù)量調(diào)控和價(jià)格調(diào)控都在用”。

央行貨幣政策在向價(jià)格調(diào)控轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，構(gòu)建利率走廊是重要一環(huán)。易綱稱，利率走廊中比較重要的利率就是七天回購(gòu)利率（DROO7），是機(jī)構(gòu)之間的交易，之所以重要是每天交易量很大，對(duì)市場(chǎng)利率發(fā)生影響。利率走廊的上限是常備借貸便利利率（SLF），下限是央行超額準(zhǔn)備金利率（0.72%），DR007利率就在這個(gè)上下限之間。

“不過(guò)，由于市場(chǎng)每天交易量很大，交易差異都很大，真要把DR007保持在上下限中間也是不容易的。但從近幾年的趨勢(shì)看，我們已基本建立起利率走廊。”易綱稱。

要點(diǎn)二：解釋為何要建立宏觀審慎政策

近年來(lái)，央行除了探索貨幣政策從數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變?yōu)椋硪淮筢槍?duì)貨幣政策框架的改革，就是建立貨幣政策和宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架。

易綱表示，所謂宏觀審慎，就是要考慮金融穩(wěn)定和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是逆周期的調(diào)節(jié)。有的時(shí)候貨幣政策可以數(shù)量調(diào)控（如限制貸款規(guī)模），但目前已經(jīng)盡量不用；價(jià)格調(diào)控則主要體現(xiàn)在市場(chǎng)的資金供給和需求由利率決定，風(fēng)險(xiǎn)高的主體使用的資金利率就要高，風(fēng)險(xiǎn)低的主體資金利率就可以低一些。

“數(shù)量調(diào)控雖然簡(jiǎn)單，但也有弊端，最大的弊端就是不符合市場(chǎng)規(guī)律，長(zhǎng)官拍腦袋進(jìn)行分配可能不準(zhǔn)，這其中可能會(huì)存在尋租、利益輸送等腐敗事件的發(fā)生。價(jià)格調(diào)控雖然比數(shù)量調(diào)控好，但有的時(shí)候工作的效率不是那么高，達(dá)不到調(diào)控目的。”易綱說(shuō)，所以在各國(guó)的實(shí)踐中，尤其是應(yīng)對(duì)危機(jī)的實(shí)踐中，大家越來(lái)越認(rèn)識(shí)到宏觀審慎政策的重要性，要探討建立貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱框架。

據(jù)易綱介紹，央行在國(guó)際上率先開(kāi)展宏觀審慎政策實(shí)踐，主要體現(xiàn)在以下四方面：

1、宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）

2、針對(duì)跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理：資金流入流出有的時(shí)候會(huì)產(chǎn)生羊群效應(yīng)，造成非理性恐慌，這個(gè)時(shí)候就需要考慮宏觀審慎政策

3、住房金融宏觀審慎政策：主要從保護(hù)金融資產(chǎn)安全的角度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)

4、探索對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)施宏觀審慎管理：包括清算、支付、托管等金融基礎(chǔ)設(shè)施

要點(diǎn)三：信用收縮和經(jīng)濟(jì)下行的壓力有所加大，貨幣政策應(yīng)對(duì)沖收縮效應(yīng)

不過(guò)，貨幣政策調(diào)控框架完善的同時(shí)，還要認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)。易綱表示，判斷新常態(tài)的主要根據(jù)就是我國(guó)勞動(dòng)年齡人口下降，一些行業(yè)用工開(kāi)始短缺；國(guó)民經(jīng)濟(jì)中服務(wù)業(yè)占比超過(guò)50%，勞動(dòng)生產(chǎn)率增速會(huì)降低；以及國(guó)際收支大體平衡，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段。

“雖然未來(lái)GDP增速會(huì)降低，但是只要經(jīng)濟(jì)質(zhì)量是高的，就業(yè)是充分的，保持綠水青山，我們的發(fā)展就是可持續(xù)的，貨幣政策也要考慮到經(jīng)濟(jì)正處于邁向高質(zhì)量發(fā)展的階段。”易綱說(shuō)。

然而，易綱也坦言，最近可以看到信用收縮和經(jīng)濟(jì)下行的壓力有所加大。“前兩年，以委托貸款、信托貸款為代表的表外融資增加還是比較多的，但是進(jìn)入2018年以來(lái)，委托貸款和信托貸款都是負(fù)增長(zhǎng)；與此同時(shí)，社融增長(zhǎng)率的下降，使得基礎(chǔ)建設(shè)投資也在同比下滑，這兩個(gè)變量是高度相關(guān)的，因?yàn)楹芏嗷ㄍ顿Y都是依靠表外融資”。

因此，易綱強(qiáng)調(diào)，貨幣政策要進(jìn)行前瞻性的預(yù)調(diào)微調(diào)，使得因經(jīng)濟(jì)周期性所產(chǎn)生的收縮得到緩解，也使得一些監(jiān)管政策及其他要求（如對(duì)地方債的清理）所產(chǎn)生的收縮效應(yīng)得以對(duì)沖。

要點(diǎn)四：貨幣政策要加強(qiáng)逆周期調(diào)控——預(yù)期引導(dǎo)、注意市場(chǎng)流動(dòng)性

易綱表示，今年的貨幣政策遇到了一些外部的沖擊，確實(shí)是產(chǎn)生了一些影響。在這個(gè)過(guò)程中應(yīng)該加強(qiáng)預(yù)期的引導(dǎo)，特別需要注意風(fēng)險(xiǎn)在不同市場(chǎng)之間可能傳染，比如說(shuō)債市、匯市和股市之間的傳染。央行也在用貨幣政策和宏觀審慎政策在維持各個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

“我們?cè)谡{(diào)控貨幣政策的時(shí)候，特別注意了市場(chǎng)的流動(dòng)性。”易綱說(shuō)，基礎(chǔ)利率和基本利率沒(méi)有變，但市場(chǎng)上最重要的DR007運(yùn)行中樞從上半年的2.7%下行至7-11月的2.6%左右。

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從資金層面看，易綱稱，下半年利率、融資的條件更寬松一些。反映在總量指標(biāo)上，人民幣貸款、M2和社融存量總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)相匹配。

他還提到，目前宏觀杠桿率也是比較穩(wěn)定的，從2009到2016年間，宏觀的杠桿率增長(zhǎng)得比較快，這期間增長(zhǎng)了近100個(gè)百分點(diǎn)，“這表示借錢(qián)借得比較多”，這一點(diǎn)引起了監(jiān)管部門(mén)和宏觀調(diào)控部門(mén)的注意。于是中央提出去杠桿、穩(wěn)杠桿。從去年開(kāi)始，杠桿率基本上穩(wěn)定在250%左右，現(xiàn)在宏觀杠桿的穩(wěn)定已經(jīng)差不多保持八個(gè)季度。“這表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀負(fù)債開(kāi)始進(jìn)入比較穩(wěn)定的狀態(tài)，沒(méi)有再繼續(xù)上升”。

易綱稱，貨幣政策需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化靈活調(diào)整，尤其是加強(qiáng)逆周期調(diào)控。如果杠桿率較高或者資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫，最好是應(yīng)該“慢撒氣”、“軟著陸”，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)調(diào)整；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退或者遭遇外部沖擊時(shí)，貨幣政策應(yīng)該及時(shí)出手，穩(wěn)定金融市場(chǎng)，增強(qiáng)公眾信心。這才是調(diào)控的最好策略。

此外，易綱還提出了下一步的政策考慮：

一是堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，做好預(yù)調(diào)微調(diào)，把握好度；

二是強(qiáng)化政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，緩釋信用收縮；

三是發(fā)揮好“幾家抬”的合力，引導(dǎo)資金流向民營(yíng)企業(yè)、小微金融等重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)；

四是繼續(xù)深化金融改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

要點(diǎn)五：紓困民企融資“三支箭”，政策設(shè)計(jì)要注意控制權(quán)力

如前所述，當(dāng)前信用收縮和經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，一大表現(xiàn)就是部分民企融資難問(wèn)題突出。

易綱總結(jié)稱，民企融資困境主要體現(xiàn)在兩方面：

一是部分民企融資難度加大：如2018年前8個(gè)月，民企債券凈融資－510億元，同比減少近2000億元；民企股票首發(fā)募集和增發(fā)2962億元，同比少募1604億元；

二是民企信用違約頻發(fā)：2018年前8個(gè)月，22家債券違約企業(yè)中有18家民企，涉及金額523.6億元。

易綱稱，為此，央行針對(duì)上述現(xiàn)狀設(shè)計(jì)了“三支箭”進(jìn)行化解：

首先是增加民營(yíng)企業(yè)的信貸。“我們通過(guò)增加再貸款和再貼現(xiàn)，通過(guò)調(diào)整宏觀審慎評(píng)估的參數(shù)來(lái)支持商業(yè)銀行對(duì)小微企業(yè)多投放一些貸款”。

第二支箭是針對(duì)目前民營(yíng)企業(yè)債券不好發(fā)，設(shè)計(jì)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，“這個(gè)工具就相當(dāng)于對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債做了個(gè)保險(xiǎn)，使得民營(yíng)企業(yè)的債可以發(fā)出去了”。11月民企發(fā)債創(chuàng)年內(nèi)新高。

第三支箭是要研究設(shè)立民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資的支持工具，緩解股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定和促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)融資。

對(duì)于為何要以債券為突破口，設(shè)計(jì)民企債券融資支持工具？易綱表示，民企融資的三個(gè)渠道（信貸、債券、股票）出現(xiàn)融資困難是互相影響，互相加強(qiáng)。這三個(gè)渠道中最透明的是債券和股票，因此，要解決民企融資難的突破口要選擇債券，“給債券提供保險(xiǎn)，讓民營(yíng)企業(yè)的債能夠順利發(fā)出去。發(fā)出去以后就是一個(gè)好消息，商業(yè)銀行一看債都發(fā)出去了，說(shuō)明錢(qián)進(jìn)來(lái)了，所以也不催它的貸款了。股市一看這個(gè)民營(yíng)企業(yè)順利發(fā)出債來(lái)了，股票也可能好轉(zhuǎn)了”。

易綱強(qiáng)調(diào)，保費(fèi)的定價(jià)是由市場(chǎng)決定的，過(guò)去一個(gè)多月里，最低的保費(fèi)有40bp，最高的也有超過(guò)2％，都是市場(chǎng)對(duì)信用主體風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。整個(gè)工具的設(shè)計(jì)是體現(xiàn)市場(chǎng)化的，政策設(shè)計(jì)一定要考慮市場(chǎng)配置資源的決定性作用，尤其是要控制權(quán)力。

他認(rèn)為，權(quán)力最容易發(fā)生作用的地方之一就是管理部門(mén)。“不能指定誰(shuí)能發(fā)債、誰(shuí)不能發(fā)債。誰(shuí)發(fā)得出去債，誰(shuí)發(fā)不出去債應(yīng)該是市場(chǎng)決定的，所以我們?cè)谠O(shè)計(jì)工作中堅(jiān)持了這個(gè)原則，管理部門(mén)一定不參與企業(yè)名單的選擇，這就是限制了權(quán)力，沒(méi)有審批的過(guò)程，沒(méi)有管理部門(mén)說(shuō)誰(shuí)能發(fā)債，誰(shuí)不能發(fā)債”。

第二個(gè)權(quán)力有可能產(chǎn)生問(wèn)題的領(lǐng)域是發(fā)債和信用緩釋工具的定價(jià)。“究竟債和保費(fèi)多高應(yīng)該是誰(shuí)確定呢？一定是市場(chǎng)確定的。所以，有權(quán)力的人不應(yīng)該確定發(fā)債的價(jià)格和保費(fèi)”。

要點(diǎn)六：中國(guó)金融對(duì)小微企業(yè)的支持已經(jīng)很普及

易綱表示，中國(guó)有將近14億人，中國(guó)一共有多少企業(yè)？算上工商局注冊(cè)企業(yè)和一些事業(yè)法人，現(xiàn)在可能突破一個(gè)億了。

中國(guó)金融對(duì)中小微企業(yè)的支持已經(jīng)到了一個(gè)很普及的程度，易綱說(shuō)，有貸款的小微企業(yè)一共135萬(wàn)戶，有貸款的個(gè)體工商戶的經(jīng)營(yíng)性貸款有1103萬(wàn)戶，有貸款的小微企業(yè)主的經(jīng)營(yíng)型貸款是411萬(wàn)戶。加總起來(lái)，基本有1600多萬(wàn)的小微企業(yè)得到了普惠金融的支持，“應(yīng)該說(shuō)力度是很大的”。

易綱進(jìn)一步表示，中國(guó)小微企業(yè)的平均壽命是3年，相比之下，美國(guó)中小企業(yè)的平均壽命是8年，日本是12年。我國(guó)成立3年后的小微企業(yè)正常營(yíng)業(yè)的約占三分之一，而小微企業(yè)平均在成立4年零4個(gè)月后才第一次獲得貸款。但一旦獲得第一次貸款，建立信用后，再獲得第二次貸款的成功率就在75%以上。“這就是金融的規(guī)律，金融就是要防范風(fēng)險(xiǎn)，看企業(yè)有沒(méi)有抵押，貸款的風(fēng)險(xiǎn)有多大。”

但為什么個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主的貸款多，小微企業(yè)貸款少？易綱表示，這是由風(fēng)險(xiǎn)決定的。

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他指出，現(xiàn)在注冊(cè)企業(yè)基本都是有限公司，有限公司可以破產(chǎn)，如果沒(méi)有抵押品，破產(chǎn)后銀行這個(gè)貸款就收不回來(lái)了。但個(gè)體工商戶的貸款是個(gè)人貸款，這時(shí)個(gè)體工商戶如果不還錢(qián)，他的房產(chǎn)和他的身家、家產(chǎn)都是要負(fù)連帶責(zé)任的。所以，銀行認(rèn)為個(gè)體工商戶實(shí)際上有點(diǎn)無(wú)限責(zé)任。“這也體現(xiàn)出金融的規(guī)律和銀行防范風(fēng)險(xiǎn)，但從經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律講，不管用何種形式貸款，只要能得到貸款，就能是好的，所以我們更關(guān)心普惠金融口徑的小微企業(yè)貸款。”

要點(diǎn)七：金融風(fēng)險(xiǎn)有四大主要類型 影子銀行是其中之一但非全盤(pán)否定

在談到考慮貨幣政策的過(guò)程中怎么樣防范金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，易綱表示，要健全雙支柱調(diào)控的框架，使得貨幣政策、宏觀審慎政策要互動(dòng)，要相互補(bǔ)充。

究竟何謂金融風(fēng)險(xiǎn)？易綱主要?dú)w納為以下幾大類：

一是市場(chǎng)的異常波動(dòng)和外部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)股市的大起大落，比如說(shuō)債券市場(chǎng)的大起大落，或者說(shuō)發(fā)生一部分企業(yè)違約造成恐慌；外匯市場(chǎng)上有可能外部沖擊導(dǎo)致市場(chǎng)的預(yù)期不穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)也有可能受預(yù)期、外部沖擊導(dǎo)致利率波動(dòng)巨大，而政策實(shí)際上是要防止這些風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)之間傳染。

二是信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，它貸出去的款收不回來(lái)，就變成了不良資產(chǎn)，這就是商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，它發(fā)的債還不了，它違約了，那就是信用風(fēng)險(xiǎn)。央行就要考慮信用違約對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響。

三是影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行是銀行和其它金融機(jī)構(gòu)，比如說(shuō)像信托公司、資產(chǎn)管理公司、券商管理的一些資產(chǎn)、保險(xiǎn)公司，它做的一些類銀行業(yè)務(wù)，這些影子銀行都做了信用或者期限的轉(zhuǎn)換。這些轉(zhuǎn)換上跟銀行的業(yè)務(wù)的性質(zhì)差不多，但同時(shí)這些影子銀行又沒(méi)有受到嚴(yán)格的銀行監(jiān)管，也就是說(shuō)它從資本充足率和其它的監(jiān)管指標(biāo)上沒(méi)有遵照銀行的監(jiān)管，所以要考慮影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)所存在的具體風(fēng)險(xiǎn)，易綱在演講PPT中舉了三個(gè)例子：

1、資管業(yè)務(wù)：剛性兌付，且聯(lián)通多個(gè)行業(yè)和市場(chǎng)，易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳遞；

2、同業(yè)業(yè)務(wù)：部分同業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)際上從事信貸和股權(quán)投資等業(yè)務(wù)，但資本、撥備等計(jì)提不足；

3、資產(chǎn)證券化：部分金融機(jī)構(gòu)借資產(chǎn)證券化名義規(guī)避宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管，并未實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離。

值得注意的是，易綱還表示，影子銀行不完全是一個(gè)負(fù)面詞，“只要它依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，影子銀行不管是表內(nèi)還是表外，不管是信托、公募基金還是私募基金，它都能成為金融市場(chǎng)的一個(gè)有效的部分。”

“我不是說(shuō)一般地否定影子銀行，我是說(shuō)要注意影子銀行在一些方面如果管理不好、出現(xiàn)違規(guī)的話，它會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。但如果依法合規(guī)，它就會(huì)是金融市場(chǎng)的一個(gè)必要的補(bǔ)充。”易綱說(shuō)。

四是非法金融活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。例如非法集資、非法交易等行為，去年全國(guó)發(fā)生的新的非法集資的案件超過(guò)5000件，涉及金額很大，涉及公眾人數(shù)很多。易綱強(qiáng)調(diào)，“涉及到非法金融活動(dòng)，我們一定要強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)消費(fèi)者的保護(hù)，提高警惕，強(qiáng)化維權(quán)，特別是防止老年人上當(dāng)受騙。”

要點(diǎn)八：處理金融風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一思路——所有者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

分析完金融風(fēng)險(xiǎn)的主要類型后，易綱的PPT中還總結(jié)了金融風(fēng)險(xiǎn)的成因：

1、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的溢出效應(yīng)；

2、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)累積；

3、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和監(jiān)管體制尚需完善；

4、道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷累積；

5、新型風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)對(duì)能力不足。

易綱強(qiáng)調(diào)，在處理金融風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，要有一個(gè)統(tǒng)一的思路，這個(gè)思路就是“誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱”，所有者要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)也有風(fēng)險(xiǎn)，投資者需謹(jǐn)慎。

對(duì)于如何理解“所有者要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”？易綱稱，處理金融風(fēng)險(xiǎn)，歸根結(jié)底是要解決信用問(wèn)題，“也就是怎么相信你，要么信你這個(gè)人，要么信你的記錄或資本金。例如，辦企業(yè)的所有者要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，一家企業(yè)入主一家商業(yè)銀行，監(jiān)管之所以強(qiáng)調(diào)資本充足率，是因?yàn)橘Y本金是所有者的真金白銀，如果這家銀行發(fā)生問(wèn)題，最先損失的就是你的錢(qián)（即所有者提供的資本金）”。

易綱透露，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，央行下一步的將從以下幾方面著手推進(jìn)主要工作：

1、統(tǒng)一資管產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制；

2、加強(qiáng)非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；

“金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)波及存款人、投保人等的財(cái)產(chǎn)安全，所以對(duì)于非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)就要注意，要看你的資質(zhì)和目的，為什么要投資金融機(jī)構(gòu)？是否把投資金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作’提款機(jī)’為企業(yè)自己服務(wù)？”易綱說(shuō)。

3、加強(qiáng)對(duì)金融控股公司監(jiān)管；

4、完善對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管；

5、統(tǒng)籌監(jiān)管金融基礎(chǔ)設(shè)施；

6、全面推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)。

要點(diǎn)九：貨幣政策如何把握內(nèi)外部均衡的平衡——以我為主兼顧外部

在演講的最后，易綱著重介紹了貨幣政策應(yīng)如何把握好內(nèi)外部均衡的平衡。

他表示，中國(guó)已經(jīng)高度融入全球經(jīng)濟(jì)，所以在考慮貨幣政策和其他政策的時(shí)候也要考慮全球因素，平衡好內(nèi)外部均衡。一個(gè)視角就是利率平價(jià)視角，即兩國(guó)利率之差應(yīng)等于本幣預(yù)期貶值率。

易綱以中美10年期國(guó)債利差與人民幣兌美元匯率做比較。他表示，中美10年期國(guó)債利差高點(diǎn)有近2%，現(xiàn)在只有40bp左右，利差的高低有很重要的含義——人民在選擇是持有人民幣資產(chǎn)還是美元資產(chǎn)之間的利弊權(quán)衡，跨境資金能在此利差水平下保持平衡，實(shí)際上是反映了對(duì)本幣貶值或升值的預(yù)期。

易綱強(qiáng)調(diào)，中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，以內(nèi)需為主，貨幣政策應(yīng)該堅(jiān)持“以我為主”，保持貨幣政策的有效性，但同時(shí)會(huì)兼顧國(guó)際因素的考慮，爭(zhēng)取有利的外部環(huán)境。

對(duì)于有人現(xiàn)場(chǎng)提問(wèn)如何平衡內(nèi)外部均衡？易綱回答道，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行周期，需要一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣條件，這就是內(nèi)部均衡；但寬松的貨幣條件必須考慮外部均衡，也不能太寬松了，因?yàn)槿绻珜捤?，利率太低，?huì)影響匯率，要在內(nèi)部均衡和外部均衡找到一個(gè)平衡點(diǎn)。而當(dāng)內(nèi)部均衡和外部均衡產(chǎn)生了矛盾，就要以內(nèi)部均衡為主，兼顧外部均衡，找到一個(gè)最優(yōu)的平衡點(diǎn)。

要點(diǎn)十：彈性匯率是國(guó)際收支平衡的自動(dòng)穩(wěn)定器

談及把握內(nèi)外部均衡的平衡，匯率政策是個(gè)繞不開(kāi)的問(wèn)題。易綱表示，在考慮匯率政策時(shí)，要保持匯率的彈性，使得匯率均衡水平更加強(qiáng)勁、更加有韌性，使得能夠在一定的的沖擊下保持穩(wěn)定。

“匯率的彈性是以市場(chǎng)決定為基礎(chǔ)，匯率有了彈性后，反過(guò)來(lái)又會(huì)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，是國(guó)際收支平衡自動(dòng)的穩(wěn)定器。”易綱說(shuō)，今年經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重可能只有0.1%－0.2%，我們不追求順差，最好的國(guó)際收支是大體平衡。如果有一個(gè)好的貨幣政策和匯率形成機(jī)制，是會(huì)自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。

在談及今年的人民幣匯率表現(xiàn)時(shí)，易綱表示，年初至今人民幣兌美元匯率保持的基本穩(wěn)定，今年人民幣匯率的變化主要是因?yàn)槊涝笖?shù)走強(qiáng)，同時(shí)，中美貿(mào)易摩擦對(duì)匯率的沖擊也是相對(duì)大一些。“但就是在中美貿(mào)易摩擦這么不利的情況下，人民幣匯率的表現(xiàn)還是相對(duì)穩(wěn)定的”。

易綱強(qiáng)調(diào)，外匯市場(chǎng)存在順周期性和“羊群效應(yīng)”，必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。“我們有充分的經(jīng)驗(yàn)、工具和充足的外匯儲(chǔ)備，有基礎(chǔ)、有信心、有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

券商中國(guó)記者 孫璐璐