每經(jīng)記者 肖達(dá)明    每經(jīng)編輯 胥帥    

添信資本總裁陳永在會(huì)上發(fā)言  圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 肖達(dá)明 攝

并購(gòu)重組市場(chǎng)的變化是衡量資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程的重要指標(biāo)，2018年，在多重因素的作用下，中國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)出現(xiàn)周期性“寒流”。

12月16日，由添信資本主辦的2018添信中國(guó)新資本論壇暨添信并購(gòu)?fù)裟甓日搲诰┡e行，眾多金融機(jī)構(gòu)針對(duì)今年并購(gòu)重組形勢(shì)展開(kāi)探討。參會(huì)的金融機(jī)構(gòu)、上市公司高管普遍認(rèn)為，2015年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)去杠桿、海外貿(mào)易形勢(shì)變化、股指下行等多重因素疊加，導(dǎo)致并購(gòu)市場(chǎng)今年的規(guī)模、數(shù)量、項(xiàng)目成功率并不樂(lè)觀。

但是，不少?gòu)臉I(yè)者仍然堅(jiān)信，今年的形勢(shì)實(shí)際上“危”中藏“機(jī)”，隨著估值的理性回歸，2019年的產(chǎn)業(yè)整合并購(gòu)值得期待。

并購(gòu)市場(chǎng)回落：投行“年終獎(jiǎng)不會(huì)高”

建設(shè)銀行總行投資銀行部副總經(jīng)理魏巍在會(huì)場(chǎng)分享了機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，2016年、2017年到2018年上半年中國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)三個(gè)時(shí)間段，中國(guó)并購(gòu)重組規(guī)模分別是7535億美元、6710億美元、3483億美元。魏巍認(rèn)為，中國(guó)并購(gòu)重組規(guī)模“這幾年達(dá)到了一個(gè)峰點(diǎn)之后逐漸呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。”

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，近年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司并購(gòu)重組的監(jiān)管趨于嚴(yán)格是重要因素之一。對(duì)此魏巍表示：“雖然并購(gòu)監(jiān)管?chē)?yán)格準(zhǔn)入，但是最近證監(jiān)會(huì)也在簡(jiǎn)政放權(quán)。”

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)去杠桿的深化和海外貿(mào)易形勢(shì)的變化是重要因素，對(duì)今年國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨境并購(gòu)有很大影響。一位投行人士認(rèn)為，自2015年市場(chǎng)震蕩之后，股市杠桿資金爭(zhēng)先恐后的退出，在去除經(jīng)濟(jì)泡沫之外，也產(chǎn)生了“副作用”，導(dǎo)致一些企業(yè)并購(gòu)面臨“糧草不足”的問(wèn)題。

華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理勞志明認(rèn)為，并購(gòu)市場(chǎng)的遇冷在投行業(yè)務(wù)上得到了鮮明的反映：“近兩年市場(chǎng)狀況不是特別好，整個(gè)并購(gòu)數(shù)量在下降，體現(xiàn)最明顯的是投行這一塊，2016年我們的業(yè)務(wù)到達(dá)了頂峰，我們創(chuàng)造了人均財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)1600萬(wàn)的記錄，我覺(jué)得這個(gè)差不多應(yīng)該是歷史的峰值……后來(lái)市場(chǎng)確實(shí)發(fā)生了很大變化。”

貿(mào)易形勢(shì)的變化牽動(dòng)跨境并購(gòu)的命運(yùn)，勞志明舉例說(shuō)，他非常看好的一個(gè)跨境并購(gòu)案例，由于貿(mào)易形勢(shì)的變化最后被監(jiān)管部門(mén)否決，這打破了他連續(xù)18年的“不敗金身”。魏巍也表示，跨境并購(gòu)今年面臨的海內(nèi)外監(jiān)管、審核非常嚴(yán)格，建設(shè)銀行的部分項(xiàng)目也遭否。勞志明笑稱(chēng)：“今年年終獎(jiǎng)不會(huì)高。”

二級(jí)市場(chǎng)的整體下行也形成不利影響，勞志明認(rèn)為，股指下跌帶來(lái)的是市場(chǎng)活躍度下降，并購(gòu)對(duì)股價(jià)的推動(dòng)作用消失，整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)再融資無(wú)論從政策還是市場(chǎng)的角度都面臨了很大壓力，“也就是說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有錢(qián)，這個(gè)是很重要的一個(gè)因素。”

不過(guò)，也有例外的情況。威創(chuàng)股份董事會(huì)秘書(shū)李亦爭(zhēng)表示，威創(chuàng)股份三年時(shí)間成功進(jìn)行了超過(guò)5起重要交易，2017年股價(jià)穩(wěn)定期間融來(lái)的10億資金足夠其“過(guò)冬”。在討論中，他表示：“我們幾乎所有的并購(gòu)都是現(xiàn)金并購(gòu)，沒(méi)有用高股價(jià)換人家的股份，所以資本周期的波動(dòng)對(duì)我們的影響其實(shí)不大。”

估值回歸理性：明年或“觸底反彈”

2018年的并購(gòu)市場(chǎng)寒流涌動(dòng)，未來(lái)會(huì)好嗎？多位與會(huì)嘉賓認(rèn)為，綜合各方面因素來(lái)看，2019年的并購(gòu)重組市場(chǎng)將迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

對(duì)于2019年的新機(jī)會(huì)，平安銀行投行部資本市場(chǎng)處的負(fù)責(zé)人范裕總結(jié)了并購(gòu)市場(chǎng)的“三多三少”，即產(chǎn)業(yè)整合性的并購(gòu)?fù)顿Y越來(lái)越多，資本套利型的并購(gòu)?fù)顿Y越來(lái)越少；高杠桿的并購(gòu)融資越來(lái)越少，合理估值、合理融資的投融資也會(huì)越來(lái)越多；高估值、哄抬物價(jià)的這種并購(gòu)會(huì)變得越來(lái)越少，而估值合理的并購(gòu)交易會(huì)越來(lái)越多。

關(guān)注醫(yī)療行業(yè)并購(gòu)的華蓋資本董事長(zhǎng)許小林從宏觀數(shù)據(jù)出發(fā)，對(duì)2019年進(jìn)行預(yù)測(cè)。他曾列出1999~2018年全球的并購(gòu)交易量，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)的交易量基本上和經(jīng)濟(jì)的周期非常吻合，基本上以10年為一個(gè)大的周期，宏觀經(jīng)濟(jì)攻堅(jiān)的階段通常是并購(gòu)發(fā)生的高峰，而從各方面來(lái)看，2019年可能成為一個(gè)觸底反彈的階段。

嘉賓針對(duì)并購(gòu)主題在討論 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 肖達(dá)明 攝

這一宏觀規(guī)律背后隱藏的事實(shí)是，在經(jīng)濟(jì)周期的低部，隨著資本市場(chǎng)流動(dòng)性降低，市場(chǎng)上的資產(chǎn)估值往往回歸理性，企業(yè)之間抱團(tuán)取暖的需求旺盛，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)整合的交易成本下行，交易收益上行。

醫(yī)療行業(yè)的現(xiàn)狀可以作為案例。藍(lán)帆醫(yī)療副總裁、首席資本官鐘舒喬說(shuō)：“我們講危機(jī)就是‘危’中有‘機(jī)’，目前二級(jí)市場(chǎng)的寒意，有一些感受已經(jīng)傳到一級(jí)市場(chǎng)了，機(jī)會(huì)確實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)。”

鐘舒喬看到的機(jī)會(huì)是，從今年下半年之后開(kāi)始，在醫(yī)療器械行業(yè)，很多的公司“心也開(kāi)始活了”，以前有一些公司把自己放在一個(gè)非常高的估值位置上，這對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的并購(gòu)設(shè)立了一個(gè)下限，收購(gòu)門(mén)檻較高。

如今，鐘舒喬發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療器械的細(xì)分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了以前堅(jiān)決不出售的公司把交易機(jī)會(huì)釋放出來(lái)的情況，他認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)給一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)做了糾正，“我覺(jué)得接下來(lái)對(duì)一些業(yè)務(wù)比較穩(wěn)健、現(xiàn)金流和融資能力比較好的上市公司來(lái)說(shuō)，在這個(gè)領(lǐng)域做整合非常有機(jī)會(huì)。”

浦發(fā)銀行總行投行及大客戶(hù)部并購(gòu)金融處處長(zhǎng)趙蒲認(rèn)為，在2019年，行業(yè)增速放緩的情況將創(chuàng)造大量產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的機(jī)會(huì)。他說(shuō)：“我個(gè)人覺(jué)得2019年可能是一個(gè)‘小而美’的年份，這個(gè)‘小’倒不是我們整體的并購(gòu)交易金額繼續(xù)下降，而是有可能我們交易的單數(shù)會(huì)比較多，但是每單動(dòng)輒幾百億美元的這種案例會(huì)減少。”

許小林如此總結(jié)：“現(xiàn)在市場(chǎng)里并不缺錢(qián)，缺的是信心、重組的機(jī)會(huì)……我覺(jué)得2019年很有可能是中國(guó)并購(gòu)歷史上最好的一年。”