圖片來源：攝圖網(wǎng) 國家金融與發(fā)展實驗室副主任、浙商銀行首席經(jīng)濟學(xué)家殷劍峰日前接受中國證券報記者專訪時表示，2019年國際經(jīng)濟金融形勢的挑戰(zhàn)大于機遇，全球金融市場將出現(xiàn)更大動蕩。全球經(jīng)濟最大潛在風(fēng)險是一個“灰犀?！笔录好绹墒械恼{(diào)整。預(yù)計美聯(lián)儲加息縮表步伐會比此前市場預(yù)期有所放緩，甚至不排除停止加息的可能。 他認(rèn)為，對中國而言，2019年外部金融風(fēng)險加大，使人們擔(dān)憂中國金融系統(tǒng)會受到?jīng)_擊。金融危機有三種類型：銀行危機、資產(chǎn)泡沫危機和國際收支危機，但中國目前不具備出現(xiàn)任何一種危機的條件。 明年美股調(diào)整概率很大 中國證券報：如何看待明年全球經(jīng)濟金融形勢？中國宏觀經(jīng)濟發(fā)展面臨哪些機遇和挑戰(zhàn)？ 殷劍峰：總體看，明年國際經(jīng)濟金融形勢的挑戰(zhàn)大于機遇，2019年很可能是全球經(jīng)濟進(jìn)入下行通道的拐點。全球金融市場也將會出現(xiàn)更大動蕩。2018年中國經(jīng)濟全年可保持在6.6%左右的水平，低于2017年的6.9%。然而，從季度實際增速看，三季度已經(jīng)滑落到6.5%，為全球金融危機以來的新低。總體看，2019年中國實際GDP會有所下降，名義GDP可能會在10%以下繼續(xù)探底。通貨膨脹壓力減輕為貨幣政策騰挪出空間，主要任務(wù)將是防止PPI過快下跌與企業(yè)償債壓力增大相互刺激形成的債務(wù)緊縮循環(huán)。 明年全球經(jīng)濟最大的潛在“灰犀?！笔敲绹墒械恼{(diào)整。第一，美國經(jīng)濟基本面并未改善，短期經(jīng)濟強勁復(fù)蘇掩蓋了長期、深層次結(jié)構(gòu)性問題。許多美國經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現(xiàn)，自2000年以來美國全要素生產(chǎn)率和潛在GDP增長率就不斷下滑，美國失業(yè)率之所以達(dá)到二戰(zhàn)以來次新低也與2000年以來的一個重要因素相關(guān)——勞動參與率持續(xù)下降。加之人口老齡化、教育質(zhì)量下降、收入分配惡化等因素，美國很多著名經(jīng)濟學(xué)家以及美國國會預(yù)算辦公室對未來美國經(jīng)濟增長潛力都不樂觀，甚至認(rèn)為有可能會陷入長期停滯。 第二，受流動性驅(qū)動，資產(chǎn)價格，尤其是股市泡沫越發(fā)顯著。自2009年以來，美國股市和樓市經(jīng)歷長達(dá)十年的上漲，已達(dá)歷史高點，尤其是股市漲幅更為驚人。這輪資產(chǎn)價格上漲，與全球金融危機后美國三輪強勁的量化寬松貨幣政策有著密切關(guān)系，而非源于經(jīng)濟基本面改善。可以看到，除境內(nèi)外投資者熱捧外，美國上市公司也在利用量寬放出來的便宜流動性大量發(fā)行公司債券，以回購自己的股票，進(jìn)而支撐股價。隨著泡沫累積和美聯(lián)儲逐步加息，市場情緒正在發(fā)生深刻變化，2018年美國股市已進(jìn)入到波動率放大的“打擺子”階段。 第三，債務(wù)高懸。在全球金融危機后，除金融部門外，美國家庭、企業(yè)、州和地方政府以及聯(lián)邦政府等四個實體部門并未真正去杠桿，四個部門負(fù)債都達(dá)到歷史新高。尤其是美國聯(lián)邦政府和企業(yè)部門，前者負(fù)債已相當(dāng)于2007年的近3倍，這意味著，美國繼續(xù)減稅增支的財政擴張政策空間并不大；后者負(fù)債相當(dāng)于2007年的近1.5倍，企業(yè)負(fù)債上升的一個主要因素是企業(yè)用債務(wù)融資回購股票的行為。此外，在公司債中，垃圾債券比重已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球金融危機爆發(fā)前的水平。 依據(jù)上述三個判斷，明年美國資產(chǎn)價格尤其是股市向下調(diào)整概率很大。如市場情緒失控或貨幣政策收緊速度過快，有可能出現(xiàn)較大甚至是非常劇烈的下跌，這將對美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟形成巨大沖擊。就此而言，我們預(yù)計美聯(lián)儲加息縮表步伐會比此前市場預(yù)期的有所放緩，甚至不排除停止加息的可能。 中國證券報：如何看待中國金融系統(tǒng)抵御外部沖擊的能力？ 殷劍峰：2019年外部金融風(fēng)險加大，使人們擔(dān)憂中國金融系統(tǒng)會受到?jīng)_擊，但中國目前不具備出現(xiàn)任何一種危機的條件。 首先，銀行危機不可能，因為去杠桿已取得顯著績效。中國杠桿率水平總體上已得到控制，2017年金融部門、地方政府和非金融企業(yè)的杠桿都開始下降。在去杠桿過程中，中國銀行體系得到加強，銀行資本充足率和撥備覆蓋率都很高，而原先快速發(fā)展的影子銀行業(yè)務(wù)得到遏制。由于資金鏈條縮短，銀行體系脆弱性大幅度下降。 其次，資產(chǎn)泡沫危機不可能，因為中國資產(chǎn)價格已回歸合理水平，甚至處于低估區(qū)間。股票市場經(jīng)過一年的調(diào)整，估值水平已是歷史新低，市盈率比發(fā)達(dá)經(jīng)濟體和主要新興經(jīng)濟體都要低。由于嚴(yán)格的房地產(chǎn)政策，房地產(chǎn)市場自2016年以來持續(xù)向下調(diào)整，一線和二線城市一手房受嚴(yán)格限售政策制約，二手房房價尤其是關(guān)鍵的一線城市二手房房價的增速大幅回落，后者增速在2018年已跌到個位數(shù)，甚至是負(fù)增長。 最后，國際收支危機不可能，因為中國資本金融賬戶得到有效管理。2015年和2016年，中國非儲備金融賬戶曾出現(xiàn)大幅資金流出。2017年以來，資金流出得到有效抑制，非儲備金融賬戶由凈流出變成凈流入，同時，人民幣匯率保持穩(wěn)定。 中國增長引擎依然強勁 中國證券報：在當(dāng)前的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下，中國應(yīng)如何激活新的經(jīng)濟增長引擎？ 殷劍峰：當(dāng)前，中國依然還是一個發(fā)展中國家。與成熟經(jīng)濟體相比，中國經(jīng)濟中依然存在著諸多不平衡不充分的結(jié)構(gòu)性問題。不過，恰恰是這些不平衡不充分構(gòu)成了我們解決結(jié)構(gòu)性問題、推動經(jīng)濟繼續(xù)發(fā)展的新增長引擎。 中國經(jīng)濟發(fā)展存在四個不平衡不充分：第一個是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題，表現(xiàn)為服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重過低。近些年，中國服務(wù)業(yè)正在快速發(fā)展。2018年，在制造業(yè)增速趨緩過程中，服務(wù)業(yè)增速保持平穩(wěn)，服務(wù)業(yè)中的新興信息產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)更是增長喜人。 第二個是需求結(jié)構(gòu)問題，表現(xiàn)為消費率（消費占GDP的比重）過低。近些年來，雖然消費對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)已遠(yuǎn)超投資和凈出口，但消費率只有54%，低于大多數(shù)國家的水平。根據(jù)廣義恩格爾定律，隨著收入水平持續(xù)上升，人們對有形產(chǎn)品的需求相對下降，對養(yǎng)老、醫(yī)療、教育、文娛等無形服務(wù)需求相對上升。顯然，養(yǎng)老、醫(yī)療、教育、文娛等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展有著扎實的需求基礎(chǔ)，關(guān)鍵是要繼續(xù)推動供給側(cè)改革。 第三個是城鄉(xiāng)差異巨大，而城鄉(xiāng)差異又決定東中西部區(qū)域差異。解決城鄉(xiāng)差異乃至區(qū)域差異的根本辦法就是城市化。目前，中國城市化率只有57%，與發(fā)達(dá)國家80%以上的城市化率存在較大差異，城市化還將是中國經(jīng)濟增長引擎。城市化將不僅是農(nóng)村人口向城市轉(zhuǎn)移，也將是小城鎮(zhèn)人口向大中城市轉(zhuǎn)移。這也意味著，大中城市尤其是一線城市房地產(chǎn)有著較為扎實的基本面支撐。 第四個是經(jīng)濟增長依然沒有擺脫要素驅(qū)動型特征，技術(shù)進(jìn)步貢獻(xiàn)不足。技術(shù)進(jìn)步將是未來增長關(guān)鍵引擎。近些年，不僅在第三產(chǎn)業(yè)中諸如信息技術(shù)業(yè)技術(shù)進(jìn)步顯著，制造業(yè)也在發(fā)生變化，高端制造業(yè)研發(fā)投入正在趕超發(fā)達(dá)國家水平。 在增長動力引擎依然強勁的同時，短期內(nèi)尚需采取措施穩(wěn)定總需求側(cè)的“三駕馬車”。首先，投資增速在今年不斷下滑并可能延續(xù)到明年。在投資中，今年制造業(yè)增速穩(wěn)中有升，但是，隨著全球經(jīng)濟放緩導(dǎo)致內(nèi)外需疲軟，隨著PPI持續(xù)下降甚至可能進(jìn)入通縮階段，明年這項投資將會下行。因此，需采取切實的減稅降費措施，包括增值稅的結(jié)構(gòu)性減稅、研發(fā)費用加計扣除、企業(yè)尤其是創(chuàng)新型企業(yè)所得稅率下調(diào)、降低社保費率標(biāo)準(zhǔn)等，以支持制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。受三四線城市房價上升影響，三四線城市房地產(chǎn)投資拉動2018年整個房地產(chǎn)投資穩(wěn)中有升，明年同樣不可持續(xù)。由于對地方政府債務(wù)監(jiān)管加強和清理PPP等因素，基建投資下降是今年投資增速不斷下降主要因素。需“開前門、堵后門”，在降低地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險同時，多渠道籌集資金，穩(wěn)定基建投資。 其次，今年消費需求有所疲軟，社會消費品零售超預(yù)期下跌。促進(jìn)消費率提高是一項長期工作，根本是穩(wěn)投資、穩(wěn)就業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，進(jìn)一步提高居民收入水平。 最后，今年出口猛增是“三駕馬車”的一大亮點，但已提前透支2019年的出口貢獻(xiàn)。我國需進(jìn)一步優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，在穩(wěn)定與美歐日貿(mào)易同時，加快布局與“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易。