圖片來(lái)源：視覺中國(guó)

17日，在隔夜美股大跌情況下，上證指數(shù)上漲0.16%，報(bào)收2597.97點(diǎn)，基建產(chǎn)業(yè)鏈品種走勢(shì)較好。分析指出，雖然當(dāng)前A股盈利增速仍面臨慣性下行壓力，但在政策底、估值底以及悄然探明的市場(chǎng)底支撐下，中長(zhǎng)線配置價(jià)值尤為凸顯。短期而言，市場(chǎng)仍在等待更為明朗的政策信號(hào)及金融環(huán)境改善跡象，期間可以關(guān)注機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

短線有所觀望

上周以來(lái)，A股市場(chǎng)在逐漸收斂的三角形態(tài)中震蕩。上周前三個(gè)交易日，指數(shù)振幅不大、成交低迷，而周四以來(lái)，指數(shù)成交與波動(dòng)均有所放大，但依然沒(méi)有脫離11月中旬以來(lái)的震蕩收斂區(qū)域，背后顯示出市場(chǎng)的觀望情緒。

市場(chǎng)人士表示，本周市場(chǎng)將迎來(lái)重要會(huì)議以及美聯(lián)儲(chǔ)的今年最后一次利率決議，而后者為市場(chǎng)增添不確定性。當(dāng)前短線資金的謹(jǐn)慎更多是基于右側(cè)交易的確定性。

也有分析認(rèn)為，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱，雖符合此前預(yù)期，但在短期內(nèi)仍將對(duì)市場(chǎng)基本面和預(yù)期造成沖擊，因此導(dǎo)致市場(chǎng)的觀望心態(tài)。

“當(dāng)前最大期待來(lái)自于政策端，市場(chǎng)等待超預(yù)期的政策出臺(tái)、施行和見效，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(實(shí)際利率、融資、投資等)的邊際改善可以作為一個(gè)重點(diǎn)觀測(cè)的對(duì)象。”山西證券策略團(tuán)隊(duì)表示。

總體上看，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中有緩，下行壓力有所加大。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.4%，增速比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.1%，增速比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%，增速比1-10月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月回升。

不過(guò)，從前三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)14.9%，技術(shù)改造投資增長(zhǎng)15.2%，新動(dòng)能領(lǐng)域投資活躍，尤其是代表中高端制造的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

華鑫證券策略分析師湯峰表示，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期逐步得到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，雖然同全球相比6.5%左右的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)十分可觀，但從高增長(zhǎng)的增量經(jīng)濟(jì)期轉(zhuǎn)換為存量經(jīng)濟(jì)期的過(guò)程中，難免會(huì)出現(xiàn)諸多經(jīng)濟(jì)改革的陣痛。這是當(dāng)前壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的最核心因素，也導(dǎo)致A股市場(chǎng)很難迎來(lái)持續(xù)性的增量資金流入。

運(yùn)行狀態(tài)已切換

雖然短線資金陷入觀望狀態(tài)，但市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)近期已經(jīng)發(fā)生改變。

從2449點(diǎn)以來(lái)大盤走勢(shì)看，指數(shù)自3587點(diǎn)以來(lái)的下跌趨勢(shì)已經(jīng)得到扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)底探明之后，轉(zhuǎn)而步入磨底階段。

“進(jìn)入10月中旬以后，在政策底催生下，A股迎來(lái)反彈行情，期間經(jīng)歷兩個(gè)階段。”一市場(chǎng)人士表示，第一個(gè)階段為10月中旬至11月中旬的快速反彈，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯修復(fù)，市值、反轉(zhuǎn)等博弈類風(fēng)格因子在反彈中領(lǐng)先；第二階段是11月中旬至今的指數(shù)震蕩收斂行情，風(fēng)格因子互有漲跌。

“總的來(lái)看，雖然反彈行情出現(xiàn)了反復(fù)，但回調(diào)的低點(diǎn)逐次抬高，并沒(méi)有明顯破位，走勢(shì)背后反映的是市場(chǎng)對(duì)于政策暖風(fēng)的預(yù)期所帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升，以及市場(chǎng)底的確立。”上述市場(chǎng)人士分析稱。

在財(cái)富證券策略分析師黃仁存看來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看，A股整體的預(yù)期收益率及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回報(bào)已經(jīng)接近底部水平。這個(gè)時(shí)點(diǎn)的A股大概率處于“震蕩筑底”的階段。

應(yīng)該說(shuō)底部探明與反轉(zhuǎn)走強(qiáng)屬于兩個(gè)不同概念。從歷次磨底經(jīng)驗(yàn)看，期間往往經(jīng)歷反復(fù)震蕩，周期也往往較長(zhǎng)。

“從2012年A股磨底的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資者對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)問(wèn)題的擔(dān)憂，使得A股在底部時(shí)的波動(dòng)較大。如果風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)發(fā)酵，A股可能有繼續(xù)下跌探底的風(fēng)險(xiǎn)。”財(cái)通證券策略分析師馬濤表示。

對(duì)于2019年A股走勢(shì)，有多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)A股走勢(shì)或呈“N”字型。長(zhǎng)城證券2019年策略報(bào)告指出，2019年市場(chǎng)核心矛盾在于經(jīng)濟(jì)向下和政策托底的持續(xù)博弈，預(yù)計(jì)全年A股走勢(shì)將會(huì)有所波折，有望呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)，中期反轉(zhuǎn)聚焦信用擴(kuò)張和實(shí)質(zhì)性改革。“2018年底到2019年一季度或有春季躁動(dòng)行情；隨后市場(chǎng)大概率震蕩波動(dòng)；穩(wěn)增長(zhǎng)政策2019年下半年或見效，信用擴(kuò)張或是重要信號(hào)，預(yù)計(jì)下半年市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于上半年。”

此外，對(duì)于近期的縮量震蕩行情，中金公司認(rèn)為，歷史上指數(shù)長(zhǎng)期維持震蕩收斂的可能性不高，在走勢(shì)末端會(huì)選擇方向。市場(chǎng)若在短期內(nèi)走出震蕩收斂形態(tài)，說(shuō)明下行風(fēng)險(xiǎn)因素和上行風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)市場(chǎng)影響已打破均衡狀態(tài)，多空力量重新分布將形成短期價(jià)格趨勢(shì)。

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關(guān)注三主線機(jī)遇

A股在政策底、估值底以及市場(chǎng)底支撐下，正處在絕佳的逆周期配置時(shí)點(diǎn)。那么展望2019年，市場(chǎng)有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

中信建投表示，2019年股票市場(chǎng)低位波動(dòng)，具備中長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置價(jià)值。預(yù)期股票市場(chǎng)在三四季度將逐步走高。成長(zhǎng)板塊引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)是資本市場(chǎng)的主線。首先，通信、電子、計(jì)算機(jī)和高端制造等行業(yè)會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。其次，海外投資者偏好的食品飲料等會(huì)得到持續(xù)配置。第三，銀行地產(chǎn)等廣義金融板塊具有高股息的特征，在信用利率下行過(guò)程中也會(huì)受益。

海通策略荀玉根最新研報(bào)中指出，A股處在第五輪牛熊周期末期，估值已見底，戰(zhàn)略上樂(lè)觀：全球各國(guó)股市橫向比較，A股吸引力更大，中國(guó)發(fā)展股權(quán)融資支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)，居民資產(chǎn)配置將偏向股市。政策底已出現(xiàn)，市場(chǎng)短期反彈，但還要經(jīng)歷政策上業(yè)績(jī)下的磨底期，黎明信號(hào)如廣譜利率下降、信貸放量、改革落地。磨底期持有高股息率股及地產(chǎn)，2-3年的風(fēng)格輪動(dòng)開始偏向成長(zhǎng)，戰(zhàn)略性配置先進(jìn)制造(5G+新能源車)、服務(wù)消費(fèi)(醫(yī)療保健+保險(xiǎn))。

黃仁存表示，A股當(dāng)前最大的不變?cè)谟谝哉w法PE計(jì)算的預(yù)期回報(bào)率相對(duì)于十年期國(guó)債收益率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回報(bào)已經(jīng)接近底部水平，但最大的變化則在于凈資產(chǎn)收益率隨著經(jīng)濟(jì)下行確實(shí)有所下降。短期來(lái)看，臨近年底，市場(chǎng)成交量持續(xù)低迷，成交意愿總體不足，短期市場(chǎng)震蕩為主，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大于整體機(jī)會(huì)。因此，建議投資者在震蕩筑底階段，秉持耐心，重點(diǎn)做好資金期限的匹配、股票選擇及組合構(gòu)建等工作，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，逐步布局優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

國(guó)海證券建議2019年關(guān)注三條投資主線。一是，具備弱周期屬性的醫(yī)藥、大眾消費(fèi)品、餐飲旅游、休閑服務(wù)以及貴金屬中的黃金等行業(yè)；二是，符合國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、升級(jí)趨勢(shì)的高端制造業(yè)；最后是，5G、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。